從2018年年中開始，高比例股權(quán)質(zhì)押公司爆倉事件不斷出現(xiàn)， A股市場各方聚焦在了股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)上。

1月18日，滬深交易所雙雙發(fā)布《關(guān)于股票質(zhì)押式回購交易相關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》），對股票質(zhì)押違約合約展期安排、新增股票質(zhì)押回購等方面進(jìn)行監(jiān)管明確，舒緩股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

《通知》內(nèi)容主要包括兩個方面：

一是優(yōu)化違約合約展期安排，明確融入方違約且確需延期以紓解融入方信用風(fēng)險(xiǎn)時，若累計(jì)回購期限已滿或?qū)M3年，經(jīng)交易雙方協(xié)商一致，延期后累計(jì)的回購期限可以超過3年，以存量延期方式緩解融入方還款壓力。

二是對用于紓解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的新增股票質(zhì)押回購作出特別安排，對于新增股票質(zhì)押回購融入資金全部用于償還違約合約債務(wù)的，可不適用現(xiàn)行業(yè)務(wù)辦法中關(guān)于單一融出方及市場整體質(zhì)押比例上限、資管計(jì)劃不得作為融出方參與涉及業(yè)績承諾股票質(zhì)押回購限制及質(zhì)押率上限等條款，以放寬新增融資條件的方式緩解融入方流動性壓力。

滬深交所表示，近期，各方積極參與化解上市公司特別是民營上市公司的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，本次《通知》的發(fā)布是為紓解股票質(zhì)押困境創(chuàng)造良好市場環(huán)境，支持相關(guān)各方紓困措施落地，幫助民營企業(yè)解決融資難問題。

據(jù)1月18日，深交所綜合研究所發(fā)布的《2018年度股票質(zhì)押回購風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告》顯示，截至2018年12月31日，深滬交易所股票質(zhì)押回購質(zhì)押股票總市值20010億元，占兩市股票總市值的4.6%?？毓晒蓶|持股質(zhì)押比例超過80%的公司有595家，其中368家屬于制造業(yè)，523家的市值低于100億元，數(shù)量占比分別為61.9%、87.9%。這些公司的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較高。

違約合約可展期

新增股票質(zhì)押回購限制放寬

早在2018年3月12日滬深交易所實(shí)施的《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》(簡稱“質(zhì)押新規(guī)”)，質(zhì)押新規(guī)要求，單一券商接受單只股票質(zhì)押數(shù)量不得超其A股總股本30%，集合資管計(jì)劃、定向資管計(jì)劃接受單只A股質(zhì)押不得超過總股本的15%；個股的整體質(zhì)押比例不得超過50%；股票質(zhì)押率上限不得超過60%。

平安證券首席策略分析師魏偉表示，“這可以理解成是對質(zhì)押新規(guī)的修正，原質(zhì)押新規(guī)要求個股的整體質(zhì)押比例不得超過50%，則股權(quán)質(zhì)押比例較高的公司無法通過股權(quán)質(zhì)押融資以歸還債務(wù)，現(xiàn)在相當(dāng)于放松了這個限制。”

和晶科技董秘陳瑤表示：“這是好事，《通知》從存量市場和增量市場兩方面解決了當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押市場的痛點(diǎn)?！?/p>

在存量市場方面，《通知》優(yōu)化違約合約展期安排，可以降低股權(quán)質(zhì)押違約率，并減少因違約減持對公司股權(quán)的擠壓效應(yīng)。

“原先質(zhì)押到期不能延期，而股東無法從其他渠道籌措資金，會導(dǎo)致股東的大量股份被迫‘?dāng)D出’到二級市場，使公司股價進(jìn)一步下跌，《通知》放寬對展期的限制可以減少這種情況發(fā)生?！标惉幷f道。

在增量市場方面，《通知》規(guī)定對于新增股票質(zhì)押回購融入資金全部用于償還違約合約債務(wù)的，可不適用現(xiàn)行業(yè)務(wù)辦法中關(guān)于單一融出方及市場整體質(zhì)押比例上限，這有利于刺激增量市場。此前，券商出于風(fēng)控和合規(guī)考慮，對于股票質(zhì)押比例高于70%的公司就不敢做股票質(zhì)押業(yè)務(wù)了。

“總體而言，《通知》對上市公司是利好，可以讓公司股東以時間換空間，盤活資產(chǎn)。”陳瑤說道，“原先股東可以通過在產(chǎn)業(yè)內(nèi)進(jìn)行股權(quán)投資獲得較好的股權(quán)收益，甚至尋找良好并購標(biāo)的。但是若股權(quán)質(zhì)押無法展期，則會導(dǎo)致股東把股權(quán)質(zhì)押當(dāng)成債務(wù)，忙于'拆東墻補(bǔ)西墻'的還債了?！?/p>

“《通知》是在現(xiàn)有制度上作進(jìn)一步安排和規(guī)范，對市場是一個利好，有利于防控股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。同時，這也說明監(jiān)管層在逐漸明確緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)措施，有利于提升市場信心?！睎|北證券研究總監(jiān)付立春說。

魏偉則指出，《通知》對上市公司的影響還需個別問題個別分析，需冷靜看待其對市場的影響。

股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控

1月18日，深交所綜合研究所發(fā)布《2018年度股票質(zhì)押回購風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告》，描繪了A股股權(quán)質(zhì)押畫像。

《報(bào)告》指出，受宏觀環(huán)境、市場波動等多種因素影響，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，但風(fēng)險(xiǎn)總體影響可控，對上市公司整體影響有限，呈現(xiàn)出違約風(fēng)險(xiǎn)集中、實(shí)際申報(bào)違約的質(zhì)押市值低、違約處置對市場的直接影響有限等特點(diǎn)。

滬深交易所的股票質(zhì)押回購在2013至2015年規(guī)模增長平穩(wěn)，2016年起增速加快，2018年初達(dá)到峰值，其后加速下降，至今余額距最高點(diǎn)降幅超過26.9%。伴隨著規(guī)模的起落，風(fēng)險(xiǎn)逐步累積并表現(xiàn)出如下特點(diǎn)：

一是股票質(zhì)押回購覆蓋面寬，但違約風(fēng)險(xiǎn)集中在制造業(yè)、中小市值的少數(shù)公司，對上市公司整體影響有限。截至2018年12月31日，深滬交易所股票質(zhì)押回購質(zhì)押股票總市值20010億元，占兩市股票總市值的4.6%，其中流通股質(zhì)押市值13366億元，占質(zhì)押總市值的66.8%。共有1453家上市公司的控股股東存在股票質(zhì)押回購情形，占兩市上市公司總數(shù)的40.5%，質(zhì)押市值13105億元，占兩市股票總市值的3%。

控股股東持股質(zhì)押比例超過80%的公司有595家，其中368家屬于制造業(yè)，523家的市值低于100億元，數(shù)量占比分別為61.9%、87.9%。這些公司的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較高。

在滬深300指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)中，控股股東持股質(zhì)押比例超過80%的公司數(shù)量分別為26家、4家和12家，相應(yīng)占比分別為8.7%、2.2%和12%，較低的占比說明股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)未蔓延到市值高、流動性好、代表性強(qiáng)的指數(shù)成份公司，上市公司整體受到的影響有限。

二是股價波動導(dǎo)致低于履約保障比例的質(zhì)押市值高，但實(shí)際申報(bào)違約的質(zhì)押市值低。截至2018年12月31日，兩市低于合約規(guī)定履約保障比例的質(zhì)押市值為2990億元，占質(zhì)押總市值的14.9%。

雖然低于合約規(guī)定履約保障比例的質(zhì)押市值較高，但去除協(xié)商展期、補(bǔ)充質(zhì)物、限售凍結(jié)的合約后，出資方向深滬交易所實(shí)際申報(bào)的違約合約所覆蓋的質(zhì)押市值較低。2018年，出資方申報(bào)的涉及控股股東及其一致行動人的違約合約僅有179筆，來自82家上市公司，合計(jì)違約金額482億元。其中，涉及控股股東持股質(zhì)押比例超過80%的合約有162筆，合計(jì)違約金額429億元。

三是二級市場賣出處置的金額少，違約處置對市場的直接影響有限。在申報(bào)違約的合約中，去除通過司法途徑、協(xié)議轉(zhuǎn)讓，以及申報(bào)處置后又撤銷的合約，通過二級市場賣出處置的合約僅占很少部分。2018年以來，兩市通過二級市場賣出處置合計(jì)金額114億元，日均賣出0.5億元，約占兩市股票日均成交額的萬分之一。較低的成交額占比說明二級市場賣出處置不會對市場價格產(chǎn)生顯著影響，從監(jiān)控情況看，也未發(fā)現(xiàn)因二級市場處置導(dǎo)致股票價格異動情況，尚未發(fā)生上市公司控制權(quán)因此變更的實(shí)例。

上市公司在控股股東發(fā)生違約時，公告可能被平倉的信息對個股股價走勢有所影響，呈現(xiàn)出一定的“公告日”效應(yīng)。以深市為例，2018年以來，相關(guān)公告發(fā)布后的首個交易日，股價跌幅較深證成指相比平均高1個百分點(diǎn)，股價跌幅高于板塊整體跌幅的有19家公司，占發(fā)布公告公司數(shù)的63.3%。

市場波動和交易雙方風(fēng)控

是股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)形成主因

《報(bào)告》指出，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)主要由市場價格波動、股東持股高比例質(zhì)押、出資方風(fēng)控調(diào)整不及時等因素助推而成。

一是股票價格大幅波動導(dǎo)致違約增加。2018年兩市主要指數(shù)波動加大，部分股票價格下跌幅度較大，其中，14.2%的股票跌幅超過50%，58.9%的跌幅超過30%，導(dǎo)致相當(dāng)數(shù)量的股票質(zhì)押回購合約跌破約定的履約保障比例，股東補(bǔ)充擔(dān)保不及時或未及時購回產(chǎn)生違約。2018年違約處置的金額較2017年增加105億元。

二是部分股東持股質(zhì)押比例高，股票價格大幅波動時缺乏追加擔(dān)保能力。部分股東尤其是一些民營上市公司的控股股東，缺乏其他的融資途徑，不得不將持股高比例質(zhì)押實(shí)現(xiàn)融資。對于這些股東，股價下跌時可能缺乏足夠的補(bǔ)充質(zhì)押或籌措資金還款的能力，容易發(fā)生股票質(zhì)押違約。2018年以來申報(bào)違約處置所涉及的82家公司中82.9%為民營企業(yè)，控股股東持股質(zhì)押比例超過80%的公司有70家，占比85.4%。

三是部分出資方在質(zhì)押股票流動性發(fā)生變化時，未及時加強(qiáng)風(fēng)控。2017年5月減持新規(guī)實(shí)施后，出資方在違約時賣出質(zhì)押股票實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的能力受到了限制，股票質(zhì)押回購原有的風(fēng)險(xiǎn)防控手段被削弱。新規(guī)實(shí)施后平均質(zhì)押率較實(shí)施前僅下降3個百分點(diǎn)，不足以覆蓋流動性下降帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果股票價格波動幅度加大，較容易發(fā)生違約。

客觀評估股票質(zhì)押回購作用及風(fēng)險(xiǎn)

《報(bào)告》指出，受市場波動等多方面因素影響，深滬交易所股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)逐步累積暴露，但分布相對集中，市場影響總體可控，應(yīng)當(dāng)全面客觀的評估股票質(zhì)押回購的作用及目前的風(fēng)險(xiǎn)情況。

一是民營上市公司股東是股票質(zhì)押回購融資的主體，其質(zhì)押市值占質(zhì)押總市值的比例達(dá)到82.4%，超過8成的融入資金用于生產(chǎn)經(jīng)營、補(bǔ)充流動資金等實(shí)體經(jīng)濟(jì)用途。股票質(zhì)押回購融資平均利率為6.5%，在民營企業(yè)可選擇的融資途徑中成本相對不高。股票質(zhì)押回購對于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是對于緩解民營上市公司股東融資困難發(fā)揮了重要作用。

二是股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)是股東信用風(fēng)險(xiǎn)而非上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)?？毓晒蓶|持股質(zhì)押比例超過80%的上市公司中，2018年前三季度凈利潤為正的占比81.2%，凈利潤同比增長的占比52.6%，絕大部分股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)并未傳導(dǎo)至上市公司經(jīng)營。雖然目前低于約定履約保障比例的合約所覆蓋的質(zhì)押市值較大，但股東違約后，出資方主要通過加強(qiáng)與股東協(xié)商，采取補(bǔ)充擔(dān)保、合同展期等多種渠道解決違約問題，實(shí)際需違約處置的金額較小，而受司法凍結(jié)、股份限售、減持限制等因素，通過二級市場賣出實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的金額更小，對市場影響有限。

三是雖然目前股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的總體影響可控，但必須高度重視、通力紓解。證券公司作為重要的出資方和業(yè)務(wù)管理人，應(yīng)當(dāng)加大與股東的協(xié)調(diào)力度，對經(jīng)營正常但有臨時性資金困難的股東，可以通過展期等方式予以支持，尤其是關(guān)注民營上市公司控股股東的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)紓解，避免發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移。上市公司控股股東應(yīng)當(dāng)提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識，充分評估自身資金實(shí)力和流動性管理能力，立足實(shí)體經(jīng)濟(jì)和自身主業(yè)，合理審慎開展股票質(zhì)押融資。

原標(biāo)題：官宣：A股質(zhì)押市值2萬億！交易所紓困又放新招，這些公司質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)高