從監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)研的方向和創(chuàng)投界的討論看，科創(chuàng)板將主要面向“高質(zhì)量的新經(jīng)濟(jì)”，對(duì)行業(yè)的選擇，大概率會(huì)以“硬科技”為主，科技創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新將成為科創(chuàng)板行業(yè)選擇的主要底色。

一只只閃著青春光芒的新物種，在云譎波詭的2018年，漂洋過海，密集登陸境外資本市場(chǎng)舞臺(tái)。它們?cè)谡鞒讨泻雒骱霭?，搖搖擺擺，有些甚至差點(diǎn)熄滅，但卻帶來了光和熱，甚至匯聚成流，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)走向。它們，就是新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的創(chuàng)新型企業(yè)。

2018年，是中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)蓬勃于資本市場(chǎng)的大年，也是資本市場(chǎng)中新經(jīng)濟(jì)板塊暴增暴跌的大年。循著這些光明之流，我們依稀看到，資本市場(chǎng)的革故鼎新，是催動(dòng)、牽引新經(jīng)濟(jì)企業(yè)群體加速發(fā)展的重要力量。

2019年，這股光明之流還能否壯大？又將如何發(fā)展？1月3日，微信生態(tài)最大的服務(wù)商之一微盟集團(tuán)在我國(guó)香港召開上市發(fā)布會(huì)，拉開了2019年新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在港IPO序幕。據(jù)悉，截至2018年底，港交所上市科的案頭，仍堆積著逾150份上市申請(qǐng)表格等候處理，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)占了半壁以上江山。

回看境內(nèi)資本市場(chǎng)，擬在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，這一重磅改革舉措，已引爆了創(chuàng)投界及新經(jīng)濟(jì)企業(yè)群。各路兵馬，早已摩拳擦掌，準(zhǔn)備嘗鮮即將面世的“中國(guó)版納斯達(dá)克”。

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展壯大，離不開資本市場(chǎng)的培育助推?？v觀海內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)展史，資本市場(chǎng)的革故鼎新，是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的福音，也是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)展的必然之路。當(dāng)然，新經(jīng)濟(jì)的泡沫，也將通過資本市場(chǎng)來消化，來去蕪存菁。那些僅靠形式創(chuàng)新的所謂新經(jīng)濟(jì)公司，一旦違背經(jīng)濟(jì)常識(shí)，必將被市場(chǎng)淘汰。就此而言，IPO成功，對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)來說，是一場(chǎng)洗禮，是新征程的開始。

環(huán)顧投資圈，2019年最值得期待的是，科創(chuàng)板的橫空出世，將帶給硬科技類創(chuàng)新企業(yè)多大的春風(fēng)。

新經(jīng)濟(jì)IPO熱潮

截至2018年12月18日，共有28家新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市，融資額累計(jì)約1360億港元，占了港股市場(chǎng)2018年集資額的一半，創(chuàng)近年來新紀(jì)錄。

盡管2018年市場(chǎng)跌宕起伏，但對(duì)港交所而言，依然是豐收之年。

這一年，港交所完成了“25年來最重大的一次上市機(jī)制改革”，允許“同股不同權(quán)”的公司以及未能通過主板財(cái)務(wù)資格測(cè)試的生物科技公司在港上市。這些大力度的革新，極大助漲了內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)企業(yè)境外IPO熱情。港股市場(chǎng)因此在2018年重返全球IPO市場(chǎng)集資冠軍的寶座。

“大約是4月份，我們律所突然忙了起來，很多公司來咨詢及委托業(yè)務(wù)。到5、6月份，律所里幾乎所有律師每天都加班到凌晨，有的律師一個(gè)月甚至有三個(gè)IPO項(xiàng)目進(jìn)入最后沖刺階段?！绷钠鹈β档?018年，香港某律師事務(wù)所的律師小如（化名）覺得辛苦得要命，可欣慰的是，年終獎(jiǎng)她肯定能多收“三五斗”。

中介機(jī)構(gòu)忙碌的背后，是新經(jīng)濟(jì)公司在2018年密集登場(chǎng)。無論是長(zhǎng)跑八年的小米、愛奇藝、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，還是成立僅三年的映客、拼多多，都在這一年登陸海外資本市場(chǎng)。

募資額的排名變化就透出了新意。2017年，國(guó)泰君安、中原銀行、廣州農(nóng)商行等金融機(jī)構(gòu)占據(jù)了香港IPO集資額前五把交椅。2018年這個(gè)座次風(fēng)格大變，前五大新股中，新經(jīng)濟(jì)公司占了三席。此外，還有5家未盈利的生物科技公司響應(yīng)了上市制度改革，登陸港交所。

據(jù)港交所行政總裁李小加透露，截至2018年12月18日，共有28家新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市，融資額累計(jì)約1360億港元，占了港股市場(chǎng)2018年集資額的一半，創(chuàng)近年來新紀(jì)錄?！?018年7月，港交所甚至出現(xiàn)了8家公司同一天敲鑼上市的盛況，被市場(chǎng)戲稱‘鑼都不夠用了’?！币晃煌缎腥耸咳绱苏f。

美股市場(chǎng)上，新經(jīng)濟(jì)公司同樣表現(xiàn)亮眼。2018年赴美上市的前五大中國(guó)內(nèi)地企業(yè)均為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，它們的融資額合計(jì)達(dá)67.5億美元，較2017年赴美上市的前五大中國(guó)內(nèi)地企業(yè)融資額增長(zhǎng)165%。

“在新舊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)公司存在強(qiáng)勁的融資需求，目前內(nèi)地仍有源源不斷的新經(jīng)濟(jì)公司準(zhǔn)備來港上市?！崩钚〖拥幕仡欀Z頗為自得。

二級(jí)市場(chǎng)洗禮

對(duì)于香港市場(chǎng)來說，新經(jīng)濟(jì)公司尚屬新物種，無論是買方、賣方還是中介機(jī)構(gòu)，都需要時(shí)間來學(xué)習(xí)和摸索如何給它們合理定價(jià)。

然而，IPO的成功，只是一段新歷程的開始，上市后，這群資本市場(chǎng)新物種首先面臨的是殘酷的二級(jí)市場(chǎng)洗禮。

2018年首只登陸港股市場(chǎng)的新經(jīng)濟(jì)股平安好醫(yī)生怎么也沒想到，公開發(fā)售被“瘋搶”、超額認(rèn)購(gòu)653倍，竟然上市第二天就遭遇“破發(fā)”。

不僅破發(fā)，破發(fā)之后還大跌，以致大名鼎鼎的軟銀集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁孫正義都有些意外——自己在平安好醫(yī)生上市前閃投的4億美元，不到8個(gè)月竟然已浮虧逾40%。

其后陸續(xù)到來的新物種們，無論是在招股階段就已吸“睛”無數(shù)的小米集團(tuán)、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，還是基石投資者陣容豪華的寶寶樹、創(chuàng)夢(mèng)天地，都沒逃過“破發(fā)”的命運(yùn)。

被稱為“年輕人的第一只股票”的小米集團(tuán)，沒能為年輕人實(shí)現(xiàn)“第一次翻倍”，反而不幸成為年輕人的“第一次套牢”。截至1月4日收盤，小米集團(tuán)報(bào)11.96港元，較發(fā)行價(jià)17港元下跌近30%，若“年輕人”不幸是在最高位22.2港元進(jìn)場(chǎng)的，虧損率已近50%。

另一只以“同股不同權(quán)”架構(gòu)登陸港交所的新經(jīng)濟(jì)股美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，也只在發(fā)行價(jià)上方堅(jiān)持了3天。截至1月4日收盤，該股報(bào)44港元/股，較發(fā)行價(jià)69港元/股也跌去約46%。

“在這場(chǎng)新經(jīng)濟(jì)IPO盛宴里，不僅是二級(jí)市場(chǎng)的投資者很難賺到錢，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)下跌導(dǎo)致一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，也讓很多一級(jí)市場(chǎng)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)浮虧嚴(yán)重?！币晃粍?chuàng)投界人士告訴上證報(bào)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在寶寶樹集團(tuán)的最后一輪融資中進(jìn)場(chǎng)的阿里，目前浮虧逾40%；最后一輪進(jìn)入趣頭條的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也浮虧超過三成。

港交所行政總裁李小加認(rèn)為，對(duì)于香港市場(chǎng)來說，這些新經(jīng)濟(jì)公司尚屬新物種，無論是買方、賣方還是中介機(jī)構(gòu)，都需要時(shí)間來學(xué)習(xí)和摸索如何給它們合理定價(jià)。成立不久的新經(jīng)濟(jì)公司也需要一些時(shí)間來向市場(chǎng)證明其真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值。因此，這些新經(jīng)濟(jì)公司上市后注定很難風(fēng)平浪靜，今后難免還會(huì)出現(xiàn)破發(fā)的現(xiàn)象。

兩類創(chuàng)新遭遇迥異

隨著模式創(chuàng)新紅利衰退，未來，模式和技術(shù)創(chuàng)新必須雙輪驅(qū)動(dòng)，新技術(shù)搭載相匹配的商業(yè)模式，將獲得投資機(jī)構(gòu)的青睞。

洶涌的破發(fā)潮之中，也有踏浪獨(dú)行的新物種，那就是真正的技術(shù)創(chuàng)新型公司。2018年港股市場(chǎng)有兩只募資額排名前列的生物科技股不但沒有破發(fā)，還收獲了不菲的漲幅。它們就是君實(shí)生物和信達(dá)生物。

截至1月4日收盤，君實(shí)生物和信達(dá)生物收盤價(jià)分別較發(fā)行價(jià)上漲20%及59%。這兩只雖未盈利但長(zhǎng)期投身于核心產(chǎn)品研發(fā)的生物科技股，2018年12月幾乎同時(shí)迎來了收獲期，它們自主研發(fā)的腫瘤免疫治療藥物PD-1單抗先后獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)上市，坐上了國(guó)產(chǎn)PD-1單抗的第一、第二把交椅。

“市場(chǎng)用腳投票，把錢投給了更容易建立起壁壘的技術(shù)創(chuàng)新，而不是容易被模仿、復(fù)制的商業(yè)模式創(chuàng)新?！睂?duì)于2018年新經(jīng)濟(jì)股的成績(jī)單，有分析人士如此評(píng)價(jià)。

2018年新上市的新經(jīng)濟(jì)公司，很多還沒來得及向市場(chǎng)證明其真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值，就陷入跌跌不休的擠泡沫過程中，其下跌跟股市下跌大環(huán)境有關(guān)，也與單維度模式創(chuàng)新紅利衰退有關(guān)。

事實(shí)上，香港市場(chǎng)的新經(jīng)濟(jì)板塊，已經(jīng)出現(xiàn)部分平臺(tái)型公司即便坐擁令人眼紅的流量，也很難實(shí)現(xiàn)盈利的情況。“先燒錢做流量，后期再談?dòng)钡纳虡I(yè)模式創(chuàng)新，正在顯露其局限性。上市前曾炒得火熱的美圖公司，就是其中典型。

美圖公司號(hào)稱第一只尚未盈利就成功登陸港交所的新經(jīng)濟(jì)股。公司以P圖軟件起家，目前坐擁超過10億的用戶，月活用戶在頂峰時(shí)也曾超過5億。然而，近年來盡管美圖很努力地嘗試做短視頻、電商、社交，想將流量變現(xiàn)，但始終成效寥寥。加上智能手機(jī)行業(yè)景氣下行，上市兩年美圖一直未能實(shí)現(xiàn)扭虧，其平臺(tái)用戶活躍度也下滑明顯。

2018年四季度，美圖與小米建立戰(zhàn)略合作，將“營(yíng)收擔(dān)當(dāng)”手機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)行了剝離，專心做“互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)”。但是，看著大幅下降的美圖月活數(shù)及無甚技術(shù)壁壘的美顏系列美顏工具，大部分投資者選擇了離場(chǎng)，導(dǎo)致美圖現(xiàn)在的市值已較其在2017年最高點(diǎn)時(shí)縮水近90%。

除美圖外，曾被市場(chǎng)寄予厚望的眾安、易鑫、雷蛇等上市后業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不盡如人意。從2018年上半年財(cái)報(bào)來看，2017年登陸港股的眾安、易鑫、雷蛇，均未能實(shí)現(xiàn)扭虧。有“互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)第一股”之稱的眾安，虧損甚至在進(jìn)一步擴(kuò)大。這些公司同美圖一樣，在2018年出現(xiàn)了市值大幅縮水的情況。

投中資本的報(bào)告認(rèn)為，“燒錢”換來的GMV（商品交易總額）指標(biāo)經(jīng)不住考驗(yàn)，投資機(jī)構(gòu)已轉(zhuǎn)而看重公司是否可持續(xù)造血，帶來充足現(xiàn)金流。隨著模式創(chuàng)新紅利衰退，未來，模式和技術(shù)創(chuàng)新必須雙輪驅(qū)動(dòng)，新技術(shù)搭載相匹配的商業(yè)模式，將獲得投資機(jī)構(gòu)的青睞。

“過去說我國(guó)最大的創(chuàng)新表現(xiàn)是模式創(chuàng)新，未來科技的創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步會(huì)有更大的魅力。” 紅杉資本中國(guó)基金合伙人周逵認(rèn)為。

科創(chuàng)板傳來春意

可以預(yù)見的是，科創(chuàng)板將給亟須資本培育，尤其是涉及核心技術(shù)或數(shù)據(jù)的的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)帶來一條全新的融資路徑。

二級(jí)市場(chǎng)的洗禮，正在把新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向“模式創(chuàng)新和科技創(chuàng)新”雙引擎驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展軌道。但在融資渠道收緊背景下，新經(jīng)濟(jì)股二級(jí)市場(chǎng)的低迷，也讓本身就面臨“募資難”的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，放慢了對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的投資步伐，這導(dǎo)致創(chuàng)投依賴較重的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)快速壯大遭遇挑戰(zhàn)。

投中資本的報(bào)告指出，2018年前三季度私募股權(quán)基金募資規(guī)模較2017年同期大幅下降66%。投資機(jī)構(gòu)的投資決策期相較以往明顯拉長(zhǎng)，投資筆數(shù)下滑近15%，相比往年5%的增速明顯放緩，預(yù)計(jì)到2019年機(jī)構(gòu)出手會(huì)更趨謹(jǐn)慎。

為了給新經(jīng)濟(jì)企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)更多元的直接融資環(huán)境，為發(fā)展?jié)摿Υ?、帶?dòng)作用強(qiáng)、成長(zhǎng)性高的科創(chuàng)企業(yè)注入“源頭活水”，2018年監(jiān)管部門多次表態(tài)要積極支持創(chuàng)新企業(yè)登陸A股市場(chǎng)。但最振奮人心的，還是在2018年11月5日于我國(guó)首屆進(jìn)博會(huì)上宣布的“將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制”的重大改革創(chuàng)新舉措，并迅速引爆了創(chuàng)投界及新經(jīng)濟(jì)企業(yè)群，為科創(chuàng)板儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目成了機(jī)構(gòu)工作一大重點(diǎn)。

此后兩個(gè)月，上海、浙江、江蘇、湖北等多個(gè)省市很快啟動(dòng)了摸底調(diào)研，人工智能、生物醫(yī)藥、航空航天、新能源及新材料等領(lǐng)域成為主要方向，企業(yè)的研發(fā)投入占比、核心專利數(shù)量等指標(biāo)成為重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)。

“科創(chuàng)板應(yīng)重點(diǎn)針對(duì)技術(shù)上處于市場(chǎng)頂尖，但市場(chǎng)規(guī)模、成熟度還處于起步階段的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，與主板、創(chuàng)業(yè)板和新三板形成錯(cuò)位發(fā)展?！鄙虾Ｊ衅謻|科技金融服務(wù)聯(lián)合會(huì)理事長(zhǎng)、上海市浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)陸銘認(rèn)為。

分析人士指出，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)研的方向和創(chuàng)投界的討論看，科創(chuàng)板將主要面向“高質(zhì)量的新經(jīng)濟(jì)”，對(duì)行業(yè)的選擇，大概率會(huì)以“硬科技”為主，科技創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新將成為科創(chuàng)板行業(yè)選擇的主要底色。

可以預(yù)見的是，科創(chuàng)板將給亟須資本培育，尤其是涉及核心技術(shù)或數(shù)據(jù)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)帶來一條全新的融資路徑?！霸趧?chuàng)業(yè)階段，資金短缺可能徹底扼殺一家公司的未來；如果疏通了資金鏈條，發(fā)展空間一下子就打開了?！鄙钲谝患铱苿?chuàng)企業(yè)創(chuàng)始人如此感嘆。

不過，實(shí)踐已經(jīng)多次證明，IPO的成功，只是為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)打開了一片融資天空，最終能否成為參天大樹，能否結(jié)出碩果，能否成為偉大企業(yè)，還需諸多因緣聚合，其中尤需企業(yè)家精神貫穿其中。