中國金融期貨交易所上周開始了30年期國債期貨的全市場仿真交易,若這項仿真交易不久后正式上線,國債期貨市場將形成2年期、5年期、10年期、30年期交易品種,將極大豐富固定收益市場的交易策略,促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)、套期保值及對沖需求,利于國債收益率曲線的形成。

商業(yè)銀行未能進(jìn)入2013年重啟的國債期貨市場,主要是受限于現(xiàn)有的制度法規(guī)和監(jiān)管因素。在《商業(yè)銀行法》規(guī)定商業(yè)銀行可從事的業(yè)務(wù)中,未包括期貨業(yè)務(wù),除非經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn),方可從事期貨業(yè)務(wù)。比如,原銀監(jiān)會在2008年曾特批商業(yè)銀行在上海期貨交易所從事黃金期貨業(yè)務(wù)。2016年7月,原銀監(jiān)會在答復(fù)政協(xié)委員提案時提出,由于國債期貨交易實行保證金制度,杠桿較高,在極端情況下可能放大市場波動。前期推進(jìn)過程中,已有相關(guān)部門對商業(yè)銀行參與國債期貨業(yè)務(wù)持保留態(tài)度,建議進(jìn)一步論證其風(fēng)險和可行性。

作為銀行間債券市場最主要的參與主體,商業(yè)銀行利用國債期貨對沖利率風(fēng)險是其參與國債期貨市場的主要目的。但是,由于債市交易方向的趨同性很強,商業(yè)銀行債券持倉規(guī)模大,在做空對沖慣性下將會對期貨價格構(gòu)成重大沖擊,這也是此前管理層最為擔(dān)憂的問題。基于此,筆者建議監(jiān)管機構(gòu)在國債期貨交易規(guī)則、監(jiān)管條例、風(fēng)險控制方面依據(jù)特殊情形相應(yīng)調(diào)整,如規(guī)范商業(yè)銀行國債期貨套期保值最大敞口、投機套利建倉額度、向中金所匯報持倉情況等。

在此前的中金所會員體系中,證券公司、基金、保險公司等機構(gòu)必須以期貨公司客戶名義參與金融期貨交易。對期貨公司而言,根據(jù)對金融機構(gòu)凈資本的相關(guān)要求,如果銀行在期貨公司存入大量保證金,必然要求期貨公司大幅提高凈資本。對銀行而言,從資金安全和期貨倉位保密角度考慮,也會面臨一些管理難題。2013年7月,中金所公布了經(jīng)過修訂的《中國金融期貨交易所會員管理辦法(征求意見稿)》,增加了結(jié)算會員為其自身辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)的規(guī)定。這意味著商業(yè)銀行可不用期貨公司的席位通道就能申請成為中金所結(jié)算會員,獨立實現(xiàn)自身交易與結(jié)算業(yè)務(wù)。因此,會員資格的障礙已基本排除。

目前,上海清算所正在積極推進(jìn)銀行間現(xiàn)金交割的標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期交易,但在發(fā)展初期市場參與機構(gòu)較少,產(chǎn)品流動性較差,對商業(yè)銀行的利率風(fēng)險對沖意義很有限。若商業(yè)銀行進(jìn)入國債期貨市場,將極大豐富曲線交易策略。投資者可根據(jù)對國債收益率曲線短端、中端、長端、超長端形態(tài)的預(yù)期變化,構(gòu)建2年期、5年期、10年期、30年期國債期貨的多種策略組合。另外,還可從期限匹配出發(fā),與信用債相配合,對沖信用債的利率風(fēng)險。

從多個方面觀察,商業(yè)銀行進(jìn)入國債期貨市場的時機已漸趨成熟。筆者因此在此呼吁,在達(dá)到金融風(fēng)險可控的基礎(chǔ)上,請考慮盡快開放商業(yè)銀行進(jìn)入國債期貨市場。(作者:宋垚 單位:中國民生銀行金融市場部)