回首2018年,與其他眾多經(jīng)濟體的乏善可陳相比,上半年美國經(jīng)濟表現(xiàn)搶眼。不僅美國股市創(chuàng)造最長牛市紀錄,美聯(lián)儲在緊縮貨幣政策道路上一馬當先。但是,下半年特別是四季度以來,美國經(jīng)濟頻遭逆風,市場逐漸擔心本輪美國經(jīng)濟復蘇周期或已觸及“天花板”。這種擔心疊加美聯(lián)儲日益緊縮的預(yù)期,導致美股市場大幅下挫。

展望2019年,眾多機構(gòu)和經(jīng)濟學家認為,隨著財政刺激效果逐漸消退及外貿(mào)領(lǐng)域影響,美國經(jīng)濟恐后勁不足,甚至不排除在未來陷入衰退的可能。美國經(jīng)濟如由盛轉(zhuǎn)衰并且美聯(lián)儲調(diào)整政策方向,將導致美元、美債、美股等重要資產(chǎn)出現(xiàn)共振,加大金融市場波動性風險。

多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳

受前期減稅、財政刺激、個人消費開支回升等因素提振,今年特別是上半年美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示,一、二、三季度美國經(jīng)濟環(huán)比折年率分別增長2.2%、4.2%、3.5%。其中,二、三季度增速明顯超出去年同期水平。但綜合來看,持續(xù)加息的利率環(huán)境、逐漸削弱的減稅效應(yīng)等因素已對美國未來的經(jīng)濟增速形成掣肘。

四季度以來,美國經(jīng)濟多項數(shù)據(jù)出現(xiàn)放緩跡象。需求方面,消費者信心指數(shù)持續(xù)回落;生產(chǎn)方面,耐用品新訂單連續(xù)下降,顯示工業(yè)總體產(chǎn)出增速不盡如人意。從通脹數(shù)據(jù)觀察,美國經(jīng)濟走下坡路的幾率也有所增加。四季度美國PCE和CPI數(shù)據(jù)雙雙從年中高點持續(xù)回落,而且10月以來油價大跌,對美國消費價格和通脹構(gòu)成拖累。

分行業(yè)看,3月以來,美國零售業(yè)開始削減庫存且銷售相對疲軟;住房市場方面,單戶住宅開工率已連續(xù)四個月放緩;汽車銷售市場也出現(xiàn)放緩跡象,近幾個月二手車市場價格連續(xù)下跌。

綜合上述跡象,美國經(jīng)濟增長觸及“天花板”幾率較大,不排除出現(xiàn)衰退的可能。資產(chǎn)管理機構(gòu)太平洋投資管理公司認為,未來12個月美國經(jīng)濟衰退的可能性最近已上升至約30%,高于這個長達9年的擴張周期中任何時候。評級機構(gòu)惠譽表示,美國經(jīng)濟周期處于增長末期,隨著宏觀刺激政策退出及供給側(cè)的緊張開始形成制約,預(yù)計美國經(jīng)濟增速將“急劇”放緩。

美聯(lián)儲最新發(fā)布的預(yù)測分別將美國2018年和2019年GDP增速的預(yù)測值從3.1%和2.5%下調(diào)至3.0%和2.3%。國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)計,2019年美國經(jīng)濟增速為2.5%,較2018年下降0.4個百分點。

中長期隱憂浮現(xiàn)

IMF警告,雖然減稅和增加政府開支等財政刺激政策推動美國經(jīng)濟在2018年走強,但也帶來公共債務(wù)繼續(xù)攀升、經(jīng)常賬戶逆差繼續(xù)擴大、經(jīng)濟進一步失衡等風險。

摩根大通表示,作為全球第一大經(jīng)濟體,美國當前債務(wù)規(guī)模居高不下,預(yù)計到2019年底,美國財政赤字將達GDP的5.4%。美國財政部最新數(shù)據(jù)顯示,截至12月11日,美國債務(wù)余額達21.849萬億美元。2018年以來,美國債務(wù)余額增加1.36萬億美元,增幅達6.6%,預(yù)計全年將創(chuàng)2012年以來最大增幅。

經(jīng)濟學界一直有觀點認為,2016年前后美國經(jīng)濟已顯露復蘇周期“下半場”的一些跡象,但美國政府陸續(xù)出臺的刺激舉措延長復蘇周期,但“周期該來的還是會來”。

美國耶魯大學高級研究員、摩根士丹利原亞洲區(qū)主席斯蒂芬·羅奇表示,在2008年國際金融危機爆發(fā)后,包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球主要央行采取量化寬松政策,堪稱現(xiàn)代歷史上央行最大膽的貨幣政策舉措。這一舉措的過度使用已在一定程度上造成實體經(jīng)濟產(chǎn)生依賴性。國際金融危機以來,美國經(jīng)濟“非典型性”復蘇可能已為下次危機埋下隱患。

流動性收緊壓制美股

受美國啟動30年來最大規(guī)模減稅、放松監(jiān)管等舉措刺激,上半年美股延續(xù)2009年3月以來牛市,持續(xù)走強,三大股指迭創(chuàng)歷史新高。但10月以來風云突變,美國三大股指紛紛抹去年內(nèi)漲幅,轉(zhuǎn)而下跌。

諾貝爾經(jīng)濟學獎得主羅伯特·席勒表示,減稅對美股上市公司盈利刺激不可持續(xù),投資者應(yīng)準備好應(yīng)對股市“糟糕時刻”。

摩根大通警告,流動性缺失已成美股大跌重要原因。此外,程序化、自動化交易日漸成為市場主流,導致市場發(fā)生“踩踏”“閃崩”風險大增。

美聯(lián)儲緊縮政策成為近期美股大跌直接“推手”。匯豐銀行總結(jié)2019年美國股市將面臨的幾個主要風險,均與美聯(lián)儲相關(guān):一是上市公司盈利能力顯著下滑,美聯(lián)儲持續(xù)加息對公司負債成本構(gòu)成負面影響;二是美聯(lián)儲2019年加息預(yù)期困擾股市,投資者或更多配置防御性品種,拋售之前大幅上漲股票;三是美國公司同時面臨借貸成本上升和經(jīng)營利潤下降,壓力將大增;四是隨著美聯(lián)儲加息周期持續(xù),固定收益市場波動將明顯加大,并蔓延至其他資產(chǎn),證券資產(chǎn)波動性增加可能會與證券資產(chǎn)拋售同步發(fā)生。

由于美聯(lián)儲緊縮政策不會立刻退出,2019年仍有加息可能,并維持縮表至少到2019年年中,流動性收緊將依然壓制美股估值。企業(yè)業(yè)績也困擾美股。雖然標普500指數(shù)成分股公司三季報整體業(yè)績增速達25.7%,創(chuàng)2010年三季度以來新高,但在已發(fā)布四季度業(yè)績前瞻的公司中,將近70%下調(diào)業(yè)績預(yù)期。根據(jù)研究機構(gòu)FactSet調(diào)查,2019年標普500指數(shù)成分股公司業(yè)績增速預(yù)期僅為9%。

與美股悲觀預(yù)期相反,很多機構(gòu)的共識是可“超配”美債,原因是經(jīng)濟下行疊加油價高位回落,2019年通縮風險大于通脹。一旦通脹數(shù)據(jù)回落,有望成為美債牛市主導因素。太平洋投資管理公司建議,投資者可購買低風險流動資產(chǎn),以抵御波動加劇和信貸息差擴大。

美元方面,受益于流動性收緊、避險需求提升及美聯(lián)儲可能再度加息,美元2019年有望進一步走強。高盛策略師強調(diào),2019年主要投資類別收益都會下降,但在“波動性開始回升時,美元是回報最高也最堅挺的資產(chǎn)”。