12月3日美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上，2年期美債收益率上漲超3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.8211%；3年期美債收益率上漲不到3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.8274%；5年期美債收益率上漲不到1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.8175%；10年期美債收益率下跌不到2個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.9697%。

3年期、5年期美債收益率出現(xiàn)倒掛，為2007年以來(lái)首次出現(xiàn)。2年期、10年期美債收益率的差距也縮小至略高于15個(gè)基點(diǎn)，同樣為2007年以來(lái)最低水平。分析人士認(rèn)為，從歷史數(shù)據(jù)看，收益率倒掛已成為一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)，預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景黯淡。一旦主流的2年期、10年期美債收益率倒掛，對(duì)于市場(chǎng)產(chǎn)生的負(fù)面影響將很大。

兩大因素影響美債走勢(shì)

近日美債走勢(shì)出現(xiàn)波動(dòng)，與近期兩大因素直接相關(guān)。首先，在全球貿(mào)易摩擦有望趨緩的影響下，金融市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力開(kāi)始上升，令短期國(guó)債的配置需求下降，價(jià)格下挫推高了收益率；從另一方面來(lái)看，有跡象顯示美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期或已接近終點(diǎn)，加之美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速不大可能大幅提升，也制約了長(zhǎng)期美債收益率進(jìn)一步上升的空間。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在上周的講話中表示，目前的利率水平“略低于”中性利率，而一個(gè)月前他還認(rèn)為，目前利率距離中性利率“仍有一段很長(zhǎng)的路要走”。市場(chǎng)將這一措辭變化解讀為，2019年再度小幅加息后，本輪加息周期可能就此結(jié)束。

3日，美聯(lián)儲(chǔ)兩位副主席接連發(fā)話呼應(yīng)了鮑威爾此前的表態(tài)。負(fù)責(zé)銀行監(jiān)管事務(wù)的美聯(lián)儲(chǔ)副主席夸爾斯表示，中性利率的概念在幫助指導(dǎo)貨幣政策方面很有用，即使它“不是一個(gè)非常精確的概念”。他稱(chēng)，鮑威爾準(zhǔn)確地表示美聯(lián)儲(chǔ)正在接近這一區(qū)間，但最終會(huì)到達(dá)區(qū)間的哪個(gè)位置將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)“二把手”、副主席克拉里達(dá)也表示，美聯(lián)儲(chǔ)將容忍通脹略高于其2%的目標(biāo)。由于全球因素推動(dòng)價(jià)格低于目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)需要保護(hù)其通脹目標(biāo)。

3日，美國(guó)10年期美債收益率跌破3%大關(guān)，同時(shí)也是2017年11月以來(lái)首次跌破200日移動(dòng)均線。對(duì)此道明證券策略師表示，這可能反映了外界對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不僅將在2019年暫停加息，從2020年開(kāi)始會(huì)考慮降息的可能性。

“倒掛”影響不容小覷

國(guó)債收益率基本等同于基準(zhǔn)利率。從邏輯上看，短期國(guó)債收益率高于長(zhǎng)期國(guó)債不可持續(xù)，或者是短期的高利率抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，或者經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的潛力難以支撐短期的高利率。從另外一個(gè)角度看，長(zhǎng)期利率走低代表投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)較為悲觀，而同時(shí)短期利率更高，將對(duì)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

對(duì)于剛剛出現(xiàn)的3年期、5年期美債收益率倒掛，主流華爾街機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資者目前還無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。彭博援引一些基金經(jīng)理的觀點(diǎn)報(bào)道稱(chēng)，3年期、5年期美債收益率的倒掛，短期內(nèi)并不會(huì)影響各類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)；2年期、10年期美債的收益率倒掛更受市場(chǎng)矚目，對(duì)于市場(chǎng)的影響也要更大。BMO Capital Markets美債策略負(fù)責(zé)人林根預(yù)測(cè)，2年期、10年期美債收益率將在2018年底或2019年初出現(xiàn)倒掛。

美聯(lián)儲(chǔ)此前發(fā)布的聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)官員意見(jiàn)調(diào)查報(bào)告（SLOOS）顯示，美國(guó)銀行業(yè)也對(duì)收益率倒掛情況表示擔(dān)憂。部分銀行表示，收益率倒掛可能意味著經(jīng)濟(jì)前景存在不確定性，現(xiàn)有的貸款組合質(zhì)量下降，銀行的風(fēng)險(xiǎn)承受能力將下降，同時(shí)貸款所取得的利潤(rùn)將降低，銀行的貸款業(yè)務(wù)將無(wú)利可圖。一旦銀行業(yè)信貸緊縮，意味著未來(lái)企業(yè)的長(zhǎng)期融資遇到困難。這將直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受限。

歷史數(shù)據(jù)顯示，國(guó)債收益率倒掛領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)衰退和股市調(diào)整。自1950年以來(lái)，美國(guó)總共出現(xiàn)10次收益率倒掛，最終有9次導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，另外1次發(fā)生在1960年代中期，收益率倒掛后導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩。這10次收益率倒掛現(xiàn)象出現(xiàn)后，無(wú)一例外都出現(xiàn)了道瓊斯指數(shù)的大幅下調(diào)。不僅在美國(guó)，國(guó)債收益率倒掛在英國(guó)、德國(guó)、澳大利亞和加拿大等西方經(jīng)濟(jì)體都是良好的預(yù)測(cè)領(lǐng)先指標(biāo)。