四季度以來，原油價格持續(xù)下跌，NYMEX原油累計(jì)跌幅已接近30%，近三周則出現(xiàn)止跌企穩(wěn)的跡象，未來油價將有望反彈還是繼續(xù)下探？

“近期原油價格的大幅下跌，不僅包含投資者對全球總需求走弱的預(yù)期，同時也存在供給端的一些擾動。盡管油價回落幅度已經(jīng)達(dá)到30%，但我們認(rèn)為原油市場后期的走勢仍然不樂觀?！焙晷抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳洪斌、固收總部研究負(fù)責(zé)人臧旻日前接受中國證券報(bào)記者采訪時表示。

中國證券報(bào)：結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)形勢看，需求端對油價的影響如何？

宏信證券：全球經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致原油需求萎縮的悲觀預(yù)期。從國際貨幣基金組織、經(jīng)合組織及世界銀行等國際權(quán)威機(jī)構(gòu)對2019年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的變化來看，今年9月到10月，上述機(jī)構(gòu)集中下調(diào)了全球增長預(yù)期，幅度在0.2個百分點(diǎn)左右。

除全球經(jīng)濟(jì)總量的悲觀預(yù)期外，以美歐日為代表的主要經(jīng)濟(jì)體，也面臨著經(jīng)濟(jì)周期由擴(kuò)張轉(zhuǎn)為緊縮的擔(dān)憂。從主導(dǎo)上述發(fā)達(dá)國家宏觀基本面的核心邏輯來看，美國后續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長乏力主要來源于美聯(lián)儲升息對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響；德國、日本在近期出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)加速回落的跡象，則受累于工業(yè)以及出口領(lǐng)域。

中國證券報(bào)：結(jié)合全球原油供給變化，2019年國際原油市場供需格局將如何演繹？

宏信證券：就原油的定價邏輯來看，需求端是完全市場化的，而供給端則時常受到中東地緣因素的影響，同時也是主導(dǎo)原油價格中短期波動的核心因素。2018年5月8日，美國總統(tǒng)特朗普宣布退出《伊核協(xié)議》，并在8月和11月重啟對伊朗的兩輪制裁，然而在第一輪制裁實(shí)施并推升油價之后，特朗普開始表示對高油價的不滿，11月初美國對8個從伊朗購買石油的國家提供豁免權(quán)，成為原油價格短期快速下跌的直接因素之一。

供給端的另一主導(dǎo)因素來自于美國頁巖油的增產(chǎn)。從EIA近期公布的原油產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，美國總體原油產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到1170萬桶/天，相比去年同期增產(chǎn)超過200萬桶/天，超越沙特的1063萬桶/天和俄羅斯的1141萬桶/天，躍升全球第一大產(chǎn)油國。

EIA報(bào)告預(yù)測，2019年4月美國原油產(chǎn)量將超過1200萬桶/天，在OPEC以及俄羅斯受到短期原油產(chǎn)能上限約束越來越大的情況下，美國頁巖油產(chǎn)量的大幅提升將會打破近幾年以來國際原油供需結(jié)構(gòu)的“緊平衡”狀態(tài)。

更為重要的是，水力壓裂法的技術(shù)進(jìn)步也進(jìn)一步降低了頁巖油的開采成本。根據(jù)國際機(jī)構(gòu)的測算，主要頁巖油產(chǎn)區(qū)的平均開采成本由2013年的70-90美元/桶，逐步回落至2017年的30美元/桶左右。

從目前的情況進(jìn)行推測，2019年國際原油市場大概率將是一個供過于求的狀態(tài)。

中國證券報(bào)：還有哪些因素將影響油價走勢？

宏信證券：低油價作為特朗普核心財(cái)政政策的條件之一，在其經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略中占有重要地位，也是原油價格快速回落的深層次原因。

特朗普現(xiàn)階段政策的重點(diǎn)在于推進(jìn)改善國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境，創(chuàng)造一個適宜的宏觀條件。而相對低的原油價格，將會在工業(yè)品原材料、能源與運(yùn)輸成本等多個方面為企業(yè)降低整體的經(jīng)營成本，提高凈利潤水平，并且低油價可以有效壓低通脹，對降低企業(yè)利息支出和人力成本也是非常有幫助的。

而沙特記者遇害案為特朗普打擊高油價創(chuàng)造了條件，特朗普通過這一事件對沙特方面施壓，確保原油供應(yīng)繼續(xù)維持高位，進(jìn)而壓低油價。

中國證券報(bào)：對未來油價走勢有何判斷？

宏信證券：主觀因素和客觀條件均不支持原油價格走勢的反轉(zhuǎn)：一方面，全球經(jīng)濟(jì)回落的格局在短時間內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，2019年主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速大概率繼續(xù)探底。另一方面，低油價作為特朗普財(cái)政政策重要的宏觀條件之一，后期中東地區(qū)的政治局勢仍然會受到美國的控制，原油產(chǎn)量短期內(nèi)難以出現(xiàn)顯著的收縮。