10月以來，國(guó)際原油價(jià)格高位回調(diào)，布倫特、紐約油價(jià)最高均回落逾10美元。何種因素驅(qū)動(dòng)油價(jià)回調(diào)？沙特承諾OPEC“火力全開”產(chǎn)油，影響幾何？后市油價(jià)走勢(shì)對(duì)A股及其他資產(chǎn)有何影響？本欄目特邀請(qǐng)興業(yè)研究宏觀研究部付曉蕓、中電投先融期貨能源分析師任寶祥、廣發(fā)期貨首席原油研究員姚曦一起探討。

“商品之王”低頭

中國(guó)證券報(bào)：10月以來，布倫特、紐約油價(jià)均出現(xiàn)高位回調(diào)，主要是受哪些因素影響？

任寶祥：尋找10月以來國(guó)際油價(jià)高位回調(diào)原因所在，要放在宏觀經(jīng)濟(jì)因素、地緣局勢(shì)因素、供需基本面因素和金融市場(chǎng)因素這樣的框架之下來探討。近期油價(jià)高位迅速回落，包括在10月23日創(chuàng)下近四年來單日最大跌幅，反映宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣局勢(shì)、油市基本面以及金融市場(chǎng)均在發(fā)生本質(zhì)變化。這一切導(dǎo)火索發(fā)軔于事件因素的驅(qū)動(dòng)——沙特地緣風(fēng)險(xiǎn)事件。在此事件之前，受美國(guó)脅迫，沙特雖表面增產(chǎn)原油，但還是以挺價(jià)為其核心算盤，但風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生將使得沙特在內(nèi)憂外患之下火力全開來增產(chǎn)，以獲得美國(guó)在該事件上的支持，價(jià)格將不再是沙特考慮的主要因素。當(dāng)原油市場(chǎng)最大的玩家沙特都不再考慮挺價(jià)的時(shí)候，金融市場(chǎng)的基金和投機(jī)盤多頭也在逐漸減少多單，從而造成近期油價(jià)下跌。

付曉蕓：首先，油價(jià)近期調(diào)整在于9月底時(shí)的上漲本就沒有基本面支撐，當(dāng)時(shí)的主要邏輯是在沒有長(zhǎng)期供給擔(dān)憂的大背景下，因此，單就伊朗事件不足以造成油價(jià)趨勢(shì)性上行。只有需求拉動(dòng)的油價(jià)上行的可持續(xù)性才能持久。其次，9月底油價(jià)上行伴隨著10年期美債收益率突破3.2%，引發(fā)了市場(chǎng)恐慌情緒，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒逆轉(zhuǎn)，原油與其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一起展開調(diào)整。在基本面本就沒有足夠緊缺以及市場(chǎng)情緒已逆轉(zhuǎn)的情況下，沙特要增產(chǎn)的言論無疑又給油價(jià)增添一份壓力。

姚曦：10月以來油價(jià)回調(diào)主要是受美國(guó)庫(kù)存累積、伊朗原油出口高于預(yù)期、全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩以及沙特承諾提高產(chǎn)量影響。首先，進(jìn)入10月之后，季節(jié)性煉廠檢修以及裂解利潤(rùn)下滑導(dǎo)致煉廠原油需求減少，美國(guó)原油庫(kù)存連續(xù)五周超預(yù)期增加，庫(kù)欣庫(kù)存也連增五周達(dá)到3000萬桶，相對(duì)于9月低位增加約800萬桶。其次，伊朗原油出口也高于此前的悲觀預(yù)期。第三，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩也拉低了原油價(jià)格。最后，沙特承諾增產(chǎn)也為市場(chǎng)服下了“定心丸”。

沙特“火力全開”產(chǎn)油影響幾何

中國(guó)證券報(bào)：沙特承諾OPEC“火力全開”產(chǎn)油，影響幾何？

姚曦：沙特石油部長(zhǎng)在23日講話中表示將“火力全開”增產(chǎn)，計(jì)劃三個(gè)月內(nèi)將產(chǎn)量增至1200萬桶/天，受此消息影響，原油市場(chǎng)當(dāng)天即大跌超4%。若沙特真如所承諾的將產(chǎn)量增至1200萬桶/天，那么沙特可以完全抵消伊朗出口下滑所帶來的影響。即使伊朗原油出口降為零，沙特原油的增量也能滿足市場(chǎng)需求。

任寶祥：沙特9月原油產(chǎn)量為1070萬桶/日，其承諾將把產(chǎn)量提高到1200萬桶/日，而俄羅斯的產(chǎn)量也達(dá)到1136萬桶/日的歷史高位。同時(shí)，有跡象顯示，美國(guó)可能對(duì)部分進(jìn)口伊朗原油的國(guó)家給予豁免，包括伊朗可能采取的以貨易貨等交貨方式，那么11月4日之后，伊朗原油依然會(huì)源源不斷地流入國(guó)際市場(chǎng)，原油在供給側(cè)的供應(yīng)增加將不可避免。而在全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易環(huán)境緊張、美國(guó)中期選舉、金融收縮周期下新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩、意大利與歐盟預(yù)算案之爭(zhēng)等事件影響下，全球經(jīng)濟(jì)增速下滑也必然影響原油需求。同時(shí)，美國(guó)原油庫(kù)存連續(xù)五周維持累庫(kù)的數(shù)據(jù)顯示需求端消化能力有限。在這種情況下，沙特火力全開增產(chǎn)，必將給國(guó)際油市脆弱的平衡帶來重磅打擊。

付曉蕓：沙特相關(guān)言論是在基本面本就沒有足夠緊缺以及市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)的大背景下，再?gòu)那榫w面對(duì)油價(jià)造成重創(chuàng)。沙特關(guān)于增產(chǎn)多少的言論從6月底以來時(shí)常變化，使得市場(chǎng)對(duì)其信任度降低。在此背景下，市場(chǎng)不可能去長(zhǎng)期交易這種測(cè)不準(zhǔn)的信息，而是會(huì)去看目前實(shí)際的供需情況具體怎樣。

對(duì)于此次的具體影響，沙特或許并不能夠在2018年底之前增產(chǎn)至1200萬桶/天。2018年8月沙特開啟Khurais油田項(xiàng)目，使其增產(chǎn)潛力在當(dāng)時(shí)基礎(chǔ)上再增加30萬桶/天。同時(shí)，其與科威特的中間區(qū)域2014年關(guān)閉后近期也將重啟。不過，按目前施工計(jì)劃，中間區(qū)的Khafji油田要到2019年第一季度才可施工完畢。而沙特更進(jìn)一步的增產(chǎn)則要依賴Marjan和Berri油田擴(kuò)建，目前計(jì)劃要到2021年和2022年才能完成?？仆睾桶⒙?lián)酋近期還有一些新產(chǎn)能上線，使其仍具有一定增產(chǎn)能力。但除此以外的國(guó)家，包括俄羅斯在內(nèi)，產(chǎn)量進(jìn)一步可持續(xù)增加都要依靠新項(xiàng)目投產(chǎn)，而這在2018年第四季度尚難實(shí)現(xiàn)。

相關(guān)資產(chǎn)標(biāo)的何去何從

中國(guó)證券報(bào)：怎樣看待“商品之王”國(guó)際油價(jià)走勢(shì)對(duì)大宗商品的引領(lǐng)作用？

付曉蕓：長(zhǎng)期來看，各類商品價(jià)格具有類似走勢(shì)，特別是工業(yè)品。從根本上來說，國(guó)際油價(jià)能夠成為大宗商品的風(fēng)向標(biāo)，在于其滲透在各類品種的生產(chǎn)成本中。另外，國(guó)際油價(jià)走勢(shì)也是通脹的風(fēng)向標(biāo)。國(guó)際油價(jià)走勢(shì)也可能會(huì)使得通脹預(yù)期發(fā)生改變，進(jìn)而使得資金相應(yīng)調(diào)整其資產(chǎn)配置，從而從資金層面對(duì)于商品價(jià)格起到影響。

任寶祥：原油作為“商品之王”，其全球的交易量和持倉(cāng)量巨大，某種程度是等同于黃金的避險(xiǎn)資產(chǎn)，和利率、通脹等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)緊密相關(guān)。因此，原油的長(zhǎng)周期趨勢(shì)性漲跌不僅是整個(gè)大宗商品市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，也反映了金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變遷。

中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于后市油價(jià)走勢(shì)有何看法？

付曉蕓：過去兩周的事件演繹使得油價(jià)后續(xù)走勢(shì)愈發(fā)明朗，油價(jià)至少已展開類似于2017年1月至6月那種時(shí)間跨度的調(diào)整。甚至存在一種可能性，本次2016年油價(jià)上漲以來的頂部已現(xiàn)。不過，考慮到近幾周油價(jià)大跌帶來的未來供需預(yù)期急劇走弱、現(xiàn)貨市場(chǎng)逐漸走好、美國(guó)對(duì)伊朗制裁或仍嚴(yán)厲，以及下跌至5月至8月震蕩區(qū)間下沿（外盤，WTI更為接近下沿）附近將存在一定支撐，預(yù)計(jì)油價(jià)將在11月4日前后會(huì)出現(xiàn)一波超跌反彈。但在目前的情況下，對(duì)于外盤油價(jià)來說，這應(yīng)該僅是一波反彈；對(duì)于內(nèi)盤油價(jià)，因近期還存在美元兌人民幣的升值壓力，表現(xiàn)或仍將強(qiáng)于外盤。

姚曦：近期油價(jià)回調(diào)并不能表示市場(chǎng)開始下行。全球煉廠將在11月后開始逐步結(jié)束季節(jié)性檢修，屆時(shí)將增大原油需求，緩解庫(kù)存累積狀況。另外，美國(guó)也將在11月5日正式開始對(duì)伊朗石油行業(yè)進(jìn)行制裁，而沙特雖然表示將增大生產(chǎn)，但由于沙特官員在關(guān)于產(chǎn)量問題上的反復(fù)，市場(chǎng)對(duì)其能否增產(chǎn)至1200萬桶/天也持懷疑態(tài)度。因此，油價(jià)未來還存有一定上行風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于A股來說，近期原油大跌是否也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)？

任寶祥：自2017年以來，隨著資金在期貨市場(chǎng)做多，油價(jià)一路上漲以來，石化板塊龍頭股票價(jià)格也已悄然漲至歷史高位，同時(shí)這種股票還具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，長(zhǎng)線投資者可以關(guān)注介入。

姚曦：對(duì)于A股來說，此次國(guó)際油價(jià)大跌帶來的最直接影響就是石油石化板塊全線回調(diào)，但回調(diào)同樣預(yù)示著買入機(jī)會(huì)。由于供應(yīng)問題與需求增加，國(guó)際油價(jià)預(yù)計(jì)在未來一兩年將繼續(xù)保持在高位，這也吸引大量資金進(jìn)入上游勘探開發(fā)領(lǐng)域，各大石油公司也會(huì)相繼增加上游領(lǐng)域開支預(yù)算。因此，對(duì)于A股來說，未來油服板塊值得關(guān)注。