12月12日，京滬兩大頭部券商——中信建投證券和海通證券同時(shí)在上海舉辦2019年度策略會(huì)。

宏觀經(jīng)濟(jì)展望

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超——

需要更多借助減稅、改革舉措

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超在會(huì)上表示，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力，應(yīng)對(duì)這個(gè)情況，貨幣政策空間相對(duì)有限，需要更多借助財(cái)政減稅、改革。當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)正從債券牛市進(jìn)一步向新一輪股票牛市演化過(guò)程中，這取決于減稅效果，改革進(jìn)展等因素。

姜超表示，減稅是經(jīng)濟(jì)繁榮的基石，堅(jiān)定支持民企，減稅降費(fèi)居首。國(guó)內(nèi)減稅已經(jīng)開(kāi)始了，但是力度還不夠大。增值稅稅率如果降低2%以上，將對(duì)企業(yè)帶來(lái)較大的減負(fù)效果。當(dāng)前A股估值處于低位，通過(guò)大規(guī)模減稅，有望改善企業(yè)盈利，從而也有利于推動(dòng)股市有較好表現(xiàn)。

姜超表示，展望未來(lái)，中國(guó)可能會(huì)選擇收貨幣、減稅負(fù)，這意味著有望走向美國(guó)式的股債雙牛之路，2017年開(kāi)始的金融去杠桿在2018年開(kāi)啟了債券牛市，而2018年開(kāi)始的減稅意味著新一輪股票牛市也在醞釀當(dāng)中，當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)面臨著歷史性的投資機(jī)會(huì)。

中信建投證券宏觀首席分析師黃文濤——

2019年貨幣環(huán)境仍將延續(xù)相對(duì)寬松的格局

中信建投證券宏觀首席分析師黃文濤預(yù)計(jì)，明年三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)或短期企穩(wěn)，一方面是由于專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模增加可能會(huì)在二季度支撐社融增速短期企穩(wěn)，另一方面是外部不利因素沖擊可能在二季度體現(xiàn)較明顯，相應(yīng)可能會(huì)帶來(lái)之后的政策調(diào)整。

經(jīng)過(guò)了一年時(shí)間的消化，隱性債務(wù)處置對(duì)于經(jīng)濟(jì)短期沖擊最大的時(shí)刻可能已經(jīng)過(guò)去。未來(lái)隨著基建新的組織方式確立，房地產(chǎn)與出口下行的風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，減稅政策逐步落地，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在卸下過(guò)去的包袱，輕裝前行。

財(cái)政政策與貨幣政策空間逐漸打開(kāi)。明年貨幣政策仍將延續(xù)相對(duì)寬松的格局，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂和加息、強(qiáng)美元步入尾聲為國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松創(chuàng)造了外部條件。中國(guó)仍處于降準(zhǔn)周期，但將更加注重定向調(diào)控，注重政府信用增信，疏通信用傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策的關(guān)鍵。降息不能完全排除。同時(shí)財(cái)政政策空間更大，赤字率的提升和專項(xiàng)債的大量發(fā)行都是廣義財(cái)政發(fā)力的應(yīng)有之義。社會(huì)融資二季度有望企穩(wěn)。

綜合考慮，預(yù)計(jì)明年GDP實(shí)際增速6.3%左右，名義GDP增速8.5%左右。三季度經(jīng)濟(jì)或短期企穩(wěn)，一方面是由于專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模增加可能會(huì)在二季度支撐社融增速短期企穩(wěn)，另一方面是外部不利沖擊可能在二季度體現(xiàn)較明顯，相應(yīng)可能會(huì)帶來(lái)之后的政策調(diào)整。通脹并非明年市場(chǎng)與政策的風(fēng)險(xiǎn)因素，預(yù)計(jì)CPI增速大致與今年持平，PPI增速回落較明顯。二季度之前仍然是享受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行的時(shí)間窗口，利率債和高評(píng)級(jí)信用債收益率仍有下行空間。股票市場(chǎng)具有中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

A股市場(chǎng)展望

海通證券首席策略分析師荀玉根——

A股處在第五輪牛熊周期末期，估值已見(jiàn)底

海通證券首席策略分析師荀玉根表示，A股處在第五輪牛熊周期末期，估值已見(jiàn)底，戰(zhàn)略上樂(lè)觀。

從宏觀背景看經(jīng)濟(jì)從類滯脹走向類衰退，底部打磨期重視高股息率公司，若經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，地產(chǎn)政策有望微調(diào)。A股2~3年一次風(fēng)格輪換，盈利趨勢(shì)是決定風(fēng)格的核心變量，催化劑是政策，2013年鼓勵(lì)并購(gòu)，2015年底供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，現(xiàn)在再次支持創(chuàng)新，成長(zhǎng)風(fēng)格將逐漸占優(yōu)。戰(zhàn)略布局新時(shí)代新產(chǎn)業(yè)，先進(jìn)制造如5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，服務(wù)消費(fèi)如醫(yī)療健康、保險(xiǎn)。

荀玉根表示，今年以來(lái)A股業(yè)績(jī)?nèi)员３謨晌粩?shù)增長(zhǎng)，下跌主要源于殺估值。當(dāng)前政策底已出現(xiàn)，市場(chǎng)短期反彈，但還要經(jīng)歷政策上業(yè)績(jī)下的磨底期，黎明信號(hào)如廣譜利率下降、信貸放量、改革落地。當(dāng)前A股不斷對(duì)外開(kāi)放，預(yù)計(jì)2019年外資流入規(guī)模為4000億。假設(shè)自由流通市值規(guī)模不變，2019年A股外資持股比例有望上升至8.8%左右。

荀玉根指出，考慮到我國(guó)庫(kù)存周期和A股盈利周期大致走勢(shì)趨同，目前A股盈利也仍在下行通道中，業(yè)績(jī)將在明年三季度或更長(zhǎng)的時(shí)間探底。預(yù)測(cè)2019年A股凈利同比在5%左右，對(duì)應(yīng)ROE為9%左右。

中信建投證券策略首席分析師張玉龍——

預(yù)期A股在2019年三四季度將逐步走高

中信建投證券策略首席分析師張玉龍認(rèn)為，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，隨著商業(yè)銀行資本金壓力在2019年3季度之后有所緩解，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求逐步的下行，信用需求下降，2019年信用緊張程度將有所緩和。產(chǎn)出水平下降，價(jià)格水平下降，信貸利率下降，貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定，匯率逐步穩(wěn)定，成為經(jīng)濟(jì)的主要特征。2019年下半年經(jīng)濟(jì)可能會(huì)重新企穩(wěn)。

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，美國(guó)失業(yè)率達(dá)到歷史新低水平，薪資增速提升，物價(jià)溫和上漲。美國(guó)利率上行，但是期限溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅度下降，甚至出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，市場(chǎng)呈現(xiàn)出一定衰退預(yù)期。2019年美國(guó)將呈現(xiàn)出產(chǎn)出高位波動(dòng)，工資上行、利率上行和價(jià)格上行的特征，產(chǎn)出的穩(wěn)定性將決定美股的表現(xiàn)。2019年中美經(jīng)濟(jì)結(jié)束分化階段，開(kāi)始重新走向相對(duì)均衡，人民幣匯率貶值壓力有所緩解。

改革、開(kāi)放和創(chuàng)新是2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)主線。首先是擴(kuò)大進(jìn)口。進(jìn)口水平的提升有利于減緩國(guó)際貿(mào)易沖突，彌補(bǔ)資源稟賦的不足，提升全社會(huì)的福利水平。其次是深化改革，特別減稅和國(guó)企改革，將有助于提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。第三，資本市場(chǎng)改革和開(kāi)放，將中國(guó)資本市場(chǎng)納入國(guó)際資本市場(chǎng)的定價(jià)體系，設(shè)立科創(chuàng)板幫助科技創(chuàng)新類企業(yè)融資，推進(jìn)技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，政府將采用積極的財(cái)政政策和貨幣政策托底經(jīng)濟(jì)，2019年三季度也會(huì)成為重要的變化時(shí)間窗口。

大類資產(chǎn)投資策略：由于信用壓力的緩解帶來(lái)的信用利率下行，因此信用債相對(duì)于利率債將開(kāi)始占優(yōu)，股票市場(chǎng)會(huì)在低位波動(dòng)，大宗商品進(jìn)入熊市，匯率水平重新回到穩(wěn)定。2019年上半年國(guó)債相對(duì)占優(yōu)，下半年信用債相對(duì)占優(yōu)。大類資產(chǎn)配置推薦的策略為：信用債>國(guó)債>股票>本幣>大宗商品。

股票市場(chǎng)投資策略：2019年，股票市場(chǎng)低位波動(dòng)，具備中長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置價(jià)值。預(yù)期中國(guó)股市在三四季度將逐步走高，成長(zhǎng)板塊引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)是資本市場(chǎng)的主線。首先，通信、電子、計(jì)算機(jī)和具備全球競(jìng)爭(zhēng)能力的高端制造等行業(yè)會(huì)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。其次，中國(guó)資本市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)大開(kāi)放，海外投資者偏好的食品飲料會(huì)得到持續(xù)配置。第三，銀行地產(chǎn)等廣義金融板塊具有高股息的特征，在信用利率下行過(guò)程中也會(huì)得到提振。

隨著經(jīng)濟(jì)的觸底和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)逐步遠(yuǎn)去，2019年下半年，券商的投資機(jī)會(huì)也呈現(xiàn)出來(lái)。最后，由于大宗商品將進(jìn)入熊市，建議規(guī)避周期板塊。看好2019年的低位波動(dòng)中的結(jié)構(gòu)性行情，關(guān)注2019年三季度的變化，股票市場(chǎng)投資策略是：成長(zhǎng)>消費(fèi)>金融地產(chǎn)>周期。