12月12日，京滬兩大頭部券商——中信建投證券和海通證券同時在上海舉辦2019年度策略會。

宏觀經(jīng)濟展望

海通證券首席經(jīng)濟學家姜超——

需要更多借助減稅、改革舉措

海通證券首席經(jīng)濟學家姜超在會上表示，明年中國經(jīng)濟仍面臨較大下行壓力，應(yīng)對這個情況，貨幣政策空間相對有限，需要更多借助財政減稅、改革。當前國內(nèi)資本市場正從債券牛市進一步向新一輪股票牛市演化過程中，這取決于減稅效果，改革進展等因素。

姜超表示，減稅是經(jīng)濟繁榮的基石，堅定支持民企，減稅降費居首。國內(nèi)減稅已經(jīng)開始了，但是力度還不夠大。增值稅稅率如果降低2%以上，將對企業(yè)帶來較大的減負效果。當前A股估值處于低位，通過大規(guī)模減稅，有望改善企業(yè)盈利，從而也有利于推動股市有較好表現(xiàn)。

姜超表示，展望未來，中國可能會選擇收貨幣、減稅負，這意味著有望走向美國式的股債雙牛之路，2017年開始的金融去杠桿在2018年開啟了債券牛市，而2018年開始的減稅意味著新一輪股票牛市也在醞釀當中，當前中國資本市場面臨著歷史性的投資機會。

中信建投證券宏觀首席分析師黃文濤——

2019年貨幣環(huán)境仍將延續(xù)相對寬松的格局

中信建投證券宏觀首席分析師黃文濤預(yù)計，明年三季度中國經(jīng)濟或短期企穩(wěn)，一方面是由于專項債發(fā)行規(guī)模增加可能會在二季度支撐社融增速短期企穩(wěn)，另一方面是外部不利因素沖擊可能在二季度體現(xiàn)較明顯，相應(yīng)可能會帶來之后的政策調(diào)整。

經(jīng)過了一年時間的消化，隱性債務(wù)處置對于經(jīng)濟短期沖擊最大的時刻可能已經(jīng)過去。未來隨著基建新的組織方式確立，房地產(chǎn)與出口下行的風險逐步釋放，減稅政策逐步落地，中國經(jīng)濟正在卸下過去的包袱，輕裝前行。

財政政策與貨幣政策空間逐漸打開。明年貨幣政策仍將延續(xù)相對寬松的格局，明年美國經(jīng)濟見頂和加息、強美元步入尾聲為國內(nèi)貨幣政策寬松創(chuàng)造了外部條件。中國仍處于降準周期，但將更加注重定向調(diào)控，注重政府信用增信，疏通信用傳導機制是貨幣政策的關(guān)鍵。降息不能完全排除。同時財政政策空間更大，赤字率的提升和專項債的大量發(fā)行都是廣義財政發(fā)力的應(yīng)有之義。社會融資二季度有望企穩(wěn)。

綜合考慮，預(yù)計明年GDP實際增速6.3%左右，名義GDP增速8.5%左右。三季度經(jīng)濟或短期企穩(wěn)，一方面是由于專項債發(fā)行規(guī)模增加可能會在二季度支撐社融增速短期企穩(wěn)，另一方面是外部不利沖擊可能在二季度體現(xiàn)較明顯，相應(yīng)可能會帶來之后的政策調(diào)整。通脹并非明年市場與政策的風險因素，預(yù)計CPI增速大致與今年持平，PPI增速回落較明顯。二季度之前仍然是享受無風險收益率下行的時間窗口，利率債和高評級信用債收益率仍有下行空間。股票市場具有中長期配置價值。

A股市場展望

海通證券首席策略分析師荀玉根——

A股處在第五輪牛熊周期末期，估值已見底

海通證券首席策略分析師荀玉根表示，A股處在第五輪牛熊周期末期，估值已見底，戰(zhàn)略上樂觀。

從宏觀背景看經(jīng)濟從類滯脹走向類衰退，底部打磨期重視高股息率公司，若經(jīng)濟下行壓力加大，地產(chǎn)政策有望微調(diào)。A股2~3年一次風格輪換，盈利趨勢是決定風格的核心變量，催化劑是政策，2013年鼓勵并購，2015年底供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，現(xiàn)在再次支持創(chuàng)新，成長風格將逐漸占優(yōu)。戰(zhàn)略布局新時代新產(chǎn)業(yè)，先進制造如5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，服務(wù)消費如醫(yī)療健康、保險。

荀玉根表示，今年以來A股業(yè)績?nèi)员３謨晌粩?shù)增長，下跌主要源于殺估值。當前政策底已出現(xiàn)，市場短期反彈，但還要經(jīng)歷政策上業(yè)績下的磨底期，黎明信號如廣譜利率下降、信貸放量、改革落地。當前A股不斷對外開放，預(yù)計2019年外資流入規(guī)模為4000億。假設(shè)自由流通市值規(guī)模不變，2019年A股外資持股比例有望上升至8.8%左右。

荀玉根指出，考慮到我國庫存周期和A股盈利周期大致走勢趨同，目前A股盈利也仍在下行通道中，業(yè)績將在明年三季度或更長的時間探底。預(yù)測2019年A股凈利同比在5%左右，對應(yīng)ROE為9%左右。

中信建投證券策略首席分析師張玉龍——

預(yù)期A股在2019年三四季度將逐步走高

中信建投證券策略首席分析師張玉龍認為，從中國經(jīng)濟來看，隨著商業(yè)銀行資本金壓力在2019年3季度之后有所緩解，實體經(jīng)濟的需求逐步的下行，信用需求下降，2019年信用緊張程度將有所緩和。產(chǎn)出水平下降，價格水平下降，信貸利率下降，貨幣市場利率穩(wěn)定，匯率逐步穩(wěn)定，成為經(jīng)濟的主要特征。2019年下半年經(jīng)濟可能會重新企穩(wěn)。

從美國經(jīng)濟來看，美國失業(yè)率達到歷史新低水平，薪資增速提升，物價溫和上漲。美國利率上行，但是期限溢價和風險溢價大幅度下降，甚至出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，市場呈現(xiàn)出一定衰退預(yù)期。2019年美國將呈現(xiàn)出產(chǎn)出高位波動，工資上行、利率上行和價格上行的特征，產(chǎn)出的穩(wěn)定性將決定美股的表現(xiàn)。2019年中美經(jīng)濟結(jié)束分化階段，開始重新走向相對均衡，人民幣匯率貶值壓力有所緩解。

改革、開放和創(chuàng)新是2019年中國經(jīng)濟和資本市場主線。首先是擴大進口。進口水平的提升有利于減緩國際貿(mào)易沖突，彌補資源稟賦的不足，提升全社會的福利水平。其次是深化改革，特別減稅和國企改革，將有助于提升經(jīng)濟運行效率。第三，資本市場改革和開放，將中國資本市場納入國際資本市場的定價體系，設(shè)立科創(chuàng)板幫助科技創(chuàng)新類企業(yè)融資，推進技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化。如果中國經(jīng)濟超預(yù)期下行，政府將采用積極的財政政策和貨幣政策托底經(jīng)濟，2019年三季度也會成為重要的變化時間窗口。

大類資產(chǎn)投資策略：由于信用壓力的緩解帶來的信用利率下行，因此信用債相對于利率債將開始占優(yōu)，股票市場會在低位波動，大宗商品進入熊市，匯率水平重新回到穩(wěn)定。2019年上半年國債相對占優(yōu)，下半年信用債相對占優(yōu)。大類資產(chǎn)配置推薦的策略為：信用債>國債>股票>本幣>大宗商品。

股票市場投資策略：2019年，股票市場低位波動，具備中長期戰(zhàn)略配置價值。預(yù)期中國股市在三四季度將逐步走高，成長板塊引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)性投資機會是資本市場的主線。首先，通信、電子、計算機和具備全球競爭能力的高端制造等行業(yè)會成為市場關(guān)注的焦點。其次，中國資本市場繼續(xù)擴大開放，海外投資者偏好的食品飲料會得到持續(xù)配置。第三，銀行地產(chǎn)等廣義金融板塊具有高股息的特征，在信用利率下行過程中也會得到提振。

隨著經(jīng)濟的觸底和股權(quán)風險逐步遠去，2019年下半年，券商的投資機會也呈現(xiàn)出來。最后，由于大宗商品將進入熊市，建議規(guī)避周期板塊。看好2019年的低位波動中的結(jié)構(gòu)性行情，關(guān)注2019年三季度的變化，股票市場投資策略是：成長>消費>金融地產(chǎn)>周期。