原標題：從王亞偉，到知名創(chuàng)投，這些投資達人緣何頻頻踩雷明星公司？

我投資走過的最長的路都是你的套路。

不少機構今年都心有戚戚焉。數(shù)據(jù)顯示，截至12月5日，今年參與新三板公司定增的機構中，虧損五成以上的，占比13.76%，虧損八成以上的，占比2.8%。

巨虧，資不抵債，官司纏身......原是熱門的明星企業(yè)，卻一朝業(yè)績變臉，成了“黑天鵝”，多家知名創(chuàng)投身陷其中，究竟是企業(yè)本身不給力，還是融資的故事套路太深呢？

明星公司秒變“黑天鵝”

新三板原明星企業(yè)ST致生(原名致生聯(lián)發(fā)）近期頻頻被全國股轉公司問詢。

2014年6月ST致生掛牌時，公司股東人數(shù)共14 名，僅2家機構。而2017年4月ST致生公布進入IPO輔導期時，公司股東戶數(shù)歷史性地達到820多人，其中機構戶數(shù)超100名，做市商20家。

這緣于ST致生講了一個好故事。

故事的開頭很美好。按照ST致生說法，公司在2016年8月經(jīng)招標與中線渠首農業(yè)發(fā)展有限公司就南陽市智慧農業(yè)建設項目（下稱南陽項目）簽署協(xié)議，合同總額為3.53億元。

開了個好頭的ST致生，卻沒能把故事講完。

ST致生稱，南陽項目完工并通過驗收，于2016年確認收入2.57億元，但公司并未按期收到工程款。2017年，公司凈利潤由上一年的盈利8536萬元，變臉為虧損1.23億元。賬面現(xiàn)金變?yōu)閮H剩164.99萬元。

ST致生稱南陽項目參與方涉嫌詐騙，公司已經(jīng)報警。就此，全國股轉公司三發(fā)問詢函，要求ST致生就南陽項目招投標、分包建設、付款和后期管理等方面進行詳細說明并公開披露。ST致生至今沒有回復。

南陽項目背后的真相還是個謎。但ST致生拿“巨額訂單”講故事的能力，吸引了資金紛至沓來，公司交易量一度排入新三板前五名。

隨著“巨額訂單”故事的破滅，多家機構和產品踩雷ST致生。在ST致生的前十大股東名冊上，機構股東有天津正泰仁合企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)、東北證券做市商和廣發(fā)證券做市商。

而參與ST致生四次定增的29個產品中，僅一家盈利21%，其余的一半虧損62%，一半虧損41%。

截至2018年12月5日，29個參與ST致生定增的新三板產品收益情況

不斷釋放利好頻繁融資，繼而爆出投資失誤或者大客戶“失信”，類似的故事新三板還有一大批企業(yè)在講：ST藍天、愛尚鮮花.....

ST藍天5年融資4.63億元，利用這些資金實施多起收購，2018年卻卷入十多起訴訟。8家做市商和財通基金等多個資管不幸踩雷，公司復牌后暴跌超九成。

ST藍天掛牌后曾經(jīng)4次定增，包括財通基金、前海開源基金旗下產品在內的21個產品，浮虧在88%至98%之間。

截至2018年12月5日，21個參與ST藍天定增的產品收益情況

成交量同樣曾居于前列的愛尚鮮花的故事大同小異。

經(jīng)過幾輪融資后，2016年4月，愛尚鮮花戴著國內最大的鮮花電商、中國鮮花第一股的光環(huán)，攜達晨創(chuàng)投、鼎峰資本等知名創(chuàng)投掛牌新三板。次年宣稱與天堂硅谷合作投資50億元建云南萬畝花卉產業(yè)園，并向非洲、歐洲拓展，實現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+”的新型生態(tài)環(huán)境。

折騰的結果是，2016年、2017年，愛尚鮮花先后虧損5955萬元、368.62萬元。2017年末，公司凈資產不到10萬元。

王亞偉陷互聯(lián)網(wǎng)流量困境

跟著主力機構走有湯喝，這句話不一定什么時候都靈光。

以在A股二級市場長袖善舞著稱的王亞偉，在新三板投了不少TMT公司。九言科技就是其中一家。

該公司于2016年2月掛牌。2015年4月，千合資管通過控股的偉創(chuàng)富通，以7000萬元持股842.67萬股，持股占比5.6178%，成為原始股東。一同參股的，還有知名創(chuàng)投機構經(jīng)緯中國、華興資本等。

掛牌以來，九言科技業(yè)務發(fā)展迅速。按九言科技的說法，公司與包括歐萊雅集團、Dior、Coach 等國際主流品牌建立了深度合作，旗下旗艦產品In成為國內最大的圖片社交平臺。截至2017年年末，In的注冊用戶數(shù)已達到1.07億人。

九言科技的用戶數(shù)據(jù)雖然漂亮，但營收成績單卻不盡如人意。

2015年、2016年和2017年，九言科技營業(yè)收入分別為67萬元、3725.95萬元和7027.45萬元，凈虧損分別為2.12億元、1.31億元和1.09億元。

每年大量虧損使公司很快透支。2017年末公司凈資產為-1395.17萬元，因資不抵債成為ST九言。

今年8月，ST九言申請摘牌。

ST九言自掛牌后二級市場一直沒有成交量，而王亞偉一直堅守其中，投資能否收回還是個未知數(shù)。

王亞偉在新三板還投資了海鑫科金、隨視傳媒、光音網(wǎng)絡，然而，這幾家新三板公司二級市場股價都跌慘了。

王亞偉旗下產品參與新三板定增的浮盈情況

新商業(yè)模式暗藏風險

融資租賃是最近幾年興盛的經(jīng)營模式，但其中暗藏風險。

以2015年11月掛牌的藍海之略為例。按其公開轉讓說明書所述，該公司在國內首創(chuàng)了向縣級公立醫(yī)院同時輸入“資金、設備、技術、運營、品牌、移動醫(yī)療”六大要素的商業(yè)模式。

這種被稱為“融資租賃”的商業(yè)模式具體為：

藍海之略將醫(yī)療設備銷售給融資租賃公司，后者再將醫(yī)療設備出租給醫(yī)院（最終用戶）。在部分項目中，融資租賃公司要求藍海之略以支付保證金為承租人履行租賃協(xié)議提供擔保。同時，當承租人不能償還租金時，藍海之略有墊付租金的義務，如違約則承擔違約責任。

在這種商業(yè)模式下，藍海之略背負著巨大的資金壓力和經(jīng)營風險。

表面看，公司銷售勢如破竹。公司2016年和2017年營業(yè)收入分別為10億元和23億元，凈利潤分別為1.59億元和4.52億元。藍海之略由此成為2017年新三板賺錢最多的企業(yè)之一。

但這種模式越走到后面，財務風險越大。截至2017年1月12日，藍海之略對外擔保金額累計5.18億元，占公司最近一期經(jīng)審計凈資產的比例已超過100%。

2017年末，公司“其他應收款”為9.2億元，同比增幅57787.39%，該項占總資產的比重由上一年的9.04%增加到44.08%。公司解釋，其他應收款同比增加，是因為公司業(yè)務模式導致融資租賃保證金和對外借款增加所致。

2018年8月21日，藍海之略公告終止上市輔導，同一天披露了首個訴訟，此后就如打開了潘多拉魔盒，不斷有新官司曝光，涉及多個融資租賃項目糾紛。

藍海之略原始股東機構有21家，其中不乏知名機構，上市公司湯臣倍健持127.36萬股，廣發(fā)信德和廣發(fā)健康投資合計持307.92萬股，榮之聯(lián)創(chuàng)投持30.35萬股。其中，有部分股東簽訂了回購協(xié)議，規(guī)避了風險。