科創(chuàng)板，能否成為“中國版的納斯達克”？近期，關(guān)于科創(chuàng)板的上市條件、交易制度、投資者門檻等話題，引發(fā)市場熱議。

券商中國記者采訪了多位分別來自股權(quán)投資、投資銀行、資產(chǎn)管理等領(lǐng)域的代表，收集了目前市場上最關(guān)心的科創(chuàng)板十大焦點，目前這些焦點都還在討論階段尚無定論，不少機構(gòu)人士充滿期待并給出了各種建議。

焦點一 定位：中國版的納斯達克和聯(lián)交所？

過去，阿里巴巴、美團、愛奇藝、拼多多等企業(yè)無法在國內(nèi)上市，國內(nèi)投資者也無法分享到這些企業(yè)的股東紅利。因此，對于科創(chuàng)板的定位，似乎更傾向于在當前制度框架內(nèi)無法在滬深交易所上市的科技型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，對標納斯達克和聯(lián)交所。

而這類企業(yè)可能是某一個戰(zhàn)略新興行業(yè)的細分龍頭，符合國家戰(zhàn)略且擁有核心技術(shù)，類似于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板的升級。但一家上市券商的投行高管表示，對于商業(yè)模式創(chuàng)新的企業(yè)，可能還是需要區(qū)分模式本身是否成立，一些玩噱頭玩概念的企業(yè)應(yīng)該排除。

焦點二 上市門檻：打破盈利要求？

目前，科創(chuàng)板草案尚在討論階段，能否打破盈利要求成為最受關(guān)注的問題之一。

一位曾從事投行多年的創(chuàng)投機構(gòu)創(chuàng)始人表示，凈利潤為2000/3000萬的傳統(tǒng)行業(yè)如果沒有核心競爭力，實際上并不是上市的好企業(yè)，何況“凈利潤”這個指標容易財務(wù)造假，科創(chuàng)板參照納斯達克考慮企業(yè)的市值、收入、現(xiàn)金流等更為合理。

不過也有投行認為，科創(chuàng)板仍應(yīng)當遵守《證券法》中關(guān)于“具有持續(xù)盈利能力”、“財務(wù)狀況良好”的上市基本條件，除非修改證券法，否則沒有商量余地。不過可以考慮到高科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特殊性，重新對這兩點作出合理的判斷和界定。

焦點三 審核機制：試點注冊制？

科創(chuàng)板的推出，市場預(yù)期這是否意味著上市審核制度的轉(zhuǎn)變，通過試點注冊制，從根本上完善資本市場的優(yōu)勝劣汰。

銀河證券建議， 試點注冊制需要在嚴格信息披露要求的基礎(chǔ)上，強調(diào)企業(yè)責(zé)任自負和中介機構(gòu)依法依規(guī)履職，讓市場倒逼公司完善法人治理結(jié)構(gòu)。同時，避免人為控制市場容量和發(fā)行節(jié)奏，不通過具體行政行為實現(xiàn)宏觀調(diào)控目的，給予市場穩(wěn)定的預(yù)期。

焦點四 發(fā)行定價：打破市盈率限制？

目前，我國IPO發(fā)行定價市盈率的上限是23倍。多位投行人士認為，科創(chuàng)板一定要實行市場化定價，否則更容易導(dǎo)致一二級市場的價差，出現(xiàn)套利空間。

華南一家券商股權(quán)私募子公司總經(jīng)理表示，科創(chuàng)板的定價權(quán)應(yīng)該回歸市場，可以讓私募等機構(gòu)參與詢價、定價。

銀河證券則建議，最好能產(chǎn)生以市場價值規(guī)律為基礎(chǔ)的價格發(fā)現(xiàn)與形成機制，讓供求關(guān)系決定資產(chǎn)價格，允許價格波動，甚至放開漲跌幅限制。

焦點五 信息披露：意味著買者自負？

一位曾擔(dān)任某券商總裁的投行人士認為，保護中小投資者的利益是保證公平、公開、公正，而不是保證賺錢。未來如果科創(chuàng)板試點注冊制，那么首要前提就應(yīng)該是充分的信息披露，不僅包括披露企業(yè)的核心競爭力、業(yè)績等，同時需要充分披露風(fēng)險，讓投資者自己做出選擇。

銀河證券也建議，做到“買者自負”的風(fēng)險提示，將投資者保護的行動進行“前移”，使其在進入市場之前對風(fēng)險有充分的預(yù)知。同時需要強調(diào)企業(yè)責(zé)任自負和中介機構(gòu)依法依規(guī)履職。

焦點六 保薦承銷：哪些投行參與？

科創(chuàng)板的高科技含量和模式創(chuàng)新，可能將真正考驗投行的識別、篩選和定價能力。而此前傳言，保薦與承銷科創(chuàng)板的投行可能實行試點資格，首批或鼓勵股權(quán)承銷規(guī)?？壳暗念^部券商，來承攬和承做科創(chuàng)板企業(yè)的上市發(fā)行工作。

北方大型券商投行部總監(jiān)對記者表示，科創(chuàng)板的發(fā)行承銷機制，據(jù)傳要求保薦承銷機構(gòu)參與認購并持有較長期限，一方面在推行注冊制過程中強化保薦機構(gòu)責(zé)任，一方面推動發(fā)行定價市場化，對發(fā)行價格形成約束機制。

焦點七 交易制度：做市商還是競價交易？

某中等券商投行部業(yè)務(wù)管理部總經(jīng)理向記者透露，按照目前傳遞到市場的消息，科創(chuàng)板實行做市商制度的概率較大，做市制度就需要強大的資金支持，這對資本金實力不強的中小券商會帶來一些壓力。

但也有股權(quán)私募基金負責(zé)人認為，做市商制度在我國尚未成熟，擁有真正定價能力的券商還不多，如果實行做市商制度需要有足夠多的私募、公募機構(gòu)參與，才能形成市場活躍度，否則容易步新三板的后塵，直接采用競價交易，更為有效。

焦點八 漲跌幅限制：是否取消10%？

據(jù)了解，科創(chuàng)板的交易制度仍有討論的空間，但大體上不會比現(xiàn)有的滬深交易規(guī)則有太大出入。此前市場討論的完全取消漲跌幅限制，或?qū)崿F(xiàn)T+0等交易制度，暫時實現(xiàn)的可能性不大。

據(jù)一位投行人士透露，科創(chuàng)板或仍實行T+1，保留漲跌幅限制，但漲跌幅限制或適當提高至20%，并允許適當加杠桿。

焦點九 投資者門檻：50萬太高？

流動性，將直接關(guān)系到未來科創(chuàng)板市場的成敗，吸取過去新三板的經(jīng)驗教訓(xùn)，多位市場人士均表示50萬的投資者門檻過高。

一家中等券商投行部業(yè)務(wù)管理部總經(jīng)理表示，國內(nèi)資本市場投資者中，50萬以下證券資產(chǎn)的投資者占了大部分比例，如果科創(chuàng)板要保證足夠的流動性，就不應(yīng)該設(shè)置那么高的投資門檻，建議20萬、10萬就可以了。

焦點十 退市制度：造假退市并嚴懲？

借鑒納斯達克和聯(lián)交所等國外資本市場，上市門檻靈活的同時必不可少的是配套的退市制度，以及對造假的嚴厲處罰。

多位市場人士在受訪過程中表示，目前對于造假企業(yè)的懲罰太輕，容易讓發(fā)行人產(chǎn)生造假獲益大、代價小的印象，因此鋌而走險。未來科創(chuàng)板推出，一定要嚴懲造假的責(zé)任人，中介機構(gòu)需要勤勉盡職，但發(fā)行人更要嚴懲。同時，強化“事后”監(jiān)管，對于市場違法、違規(guī)行為，可以設(shè)計保護投資者的案件訴訟制度。