科創(chuàng)板要來了，投資者們準(zhǔn)備好了么？

就這個問題，上海社科院副院長張兆安認(rèn)為，個人投資者應(yīng)作三方面準(zhǔn)備：一是要有長期投資的準(zhǔn)備；二是要有很強的風(fēng)險防范意識；三是要有較強的風(fēng)險承受能力。

科技創(chuàng)新向來與高回報和高風(fēng)險相伴，一項重大突破可能帶來豐厚收益，一條技術(shù)路徑的失敗也可能宣告一家企業(yè)的終結(jié)。對科創(chuàng)板如何展開投資者保護，怎樣在投資者門檻與市場容量、提高信披有效性與保護商業(yè)秘密、規(guī)避杠桿風(fēng)險與確保股票流動性之間找到平衡點，市場各方人士向上證報記者給出了他們的“答案”。

向哪些投資者開放？

資金門檻建議不低于50萬元

科創(chuàng)板應(yīng)向哪些投資者開放？按現(xiàn)有規(guī)則，券商將高風(fēng)險權(quán)益類資產(chǎn)的投資者資金（金融資產(chǎn)）門檻設(shè)在50萬元（可參與港股通）至500萬元（可投新三板）。近日接受記者采訪的證券業(yè)人士較為一致的觀點是：建議科創(chuàng)板投資者的資金門檻不低于50萬元。

華鑫證券合規(guī)總監(jiān)吳鈞認(rèn)為，科創(chuàng)板的整體風(fēng)險系數(shù)在創(chuàng)業(yè)板、港股通之上，但低于新三板。他建議具體標(biāo)準(zhǔn)可設(shè)置為：具有兩年以上證券、期貨投資經(jīng)歷；最近20個交易日的日均證券賬戶及資金賬戶資產(chǎn)不低于50萬元；風(fēng)險偏好不得為“保守型”。此外，投資者還需通過與科創(chuàng)板規(guī)則、風(fēng)險揭示相關(guān)的測試評估。

興業(yè)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部相關(guān)負(fù)責(zé)人也持相同觀點，建議對個人投資者設(shè)置資金門檻時應(yīng)參考港股通（50萬元）。國金證券副總裁姜文國認(rèn)為，應(yīng)設(shè)置較高的個人投資門檻，如100萬元，以引導(dǎo)中小投資者通過購買機構(gòu)產(chǎn)品來間接投資，分散投資風(fēng)險。

此外，信公咨詢合伙人戎一昊則提到了制度的聯(lián)動關(guān)系，他向記者指出，投資者門檻不能孤立地去看，而要與交易制度、上市制度相協(xié)調(diào)。如果科創(chuàng)板放開漲跌停、T+0等限制，且就企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)定得比較寬，則投資者門檻應(yīng)適當(dāng)提高，反之則可適度降低投資者門檻。

結(jié)合此前部分投資者設(shè)法“繞開”創(chuàng)業(yè)板、新三板門檻的案例，上海創(chuàng)遠(yuǎn)律師事務(wù)所高級合伙人許峰認(rèn)為，未來應(yīng)避免制度被架空，建議強化監(jiān)管，讓科創(chuàng)板的投資者適當(dāng)性管理落到實處。

需要怎樣的信息披露？

應(yīng)更強調(diào)“定性”和“信息流”

科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展?jié)摿倘缓艽?，但在研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化等諸多環(huán)節(jié)，其潛在風(fēng)險也不容小覷。因此，科創(chuàng)企業(yè)需要更為有效的信息披露。此外，注冊制也對信息披露提出了更高要求。

申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家楊成長表示，注冊制下，美股市場強調(diào)信息披露的邏輯性、完整性、客觀性以及相關(guān)性，讓投資者在充分信息披露的基礎(chǔ)上自行判斷企業(yè)價值和風(fēng)險?？苿?chuàng)板試點注冊制，應(yīng)借鑒美股市場經(jīng)驗，在注冊、發(fā)行、交易等各環(huán)節(jié)更加注重信息披露的真實全面完整。

楊成長還表示，要根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營特點，強化對企業(yè)制度、知識產(chǎn)權(quán)、關(guān)聯(lián)交易、研究開發(fā)等內(nèi)容的信息披露，還要強化中介機構(gòu)在信息披露中的責(zé)任。張兆安也認(rèn)為，在信息披露中，可補充具有一定獨立性的、專業(yè)性很強的風(fēng)險提示內(nèi)容。

就如何提高信息披露的有效性，受訪的專業(yè)人士主要提出了“定性披露”和“信息流”的思路。

某大型上市券商投行部董事總經(jīng)理認(rèn)為，科創(chuàng)板上市公司是細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)翹楚，若按A股現(xiàn)行的信息披露機制，可能會因披露過于細(xì)致而暴露商業(yè)秘密?！氨热纾泄蓵兜漠a(chǎn)品原材料單價、成本結(jié)構(gòu)等細(xì)節(jié)性量化內(nèi)容，涉及商業(yè)機密，而多數(shù)投資者其實并不關(guān)注?！?/p>

據(jù)他介紹，目前A股對重大事件的披露采用“定性+定量”相結(jié)合的原則。定性披露的原則是披露這個新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)能不能賺錢，有沒有前景；而定量披露的原則是這個新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)有多賺錢、有多大市場、有多少市場份額。從過往的信息披露違規(guī)案例來看，絕大部分的問題都出在“定性”上，而非定量。“因此，我建議科創(chuàng)板的信息披露更側(cè)重‘定性’，以保證企業(yè)正常運營不受干擾。”

“企業(yè)商業(yè)秘密以向證券監(jiān)管部門報告的形式提交，而不必向社會公眾公開。公司需說明保密理由，今后是否要公開，由監(jiān)管部門作決定。”姜文國也持相近觀點。

戎一昊則認(rèn)為，進行分步驟的、及時的信息披露，確?！靶畔⒘鳌保蔷彌_利好或利空的辦法。“分步驟地及時披露信息，市場也就逐漸消化了。持續(xù)不斷的披露信息，不管是利好還是利空，都可以消化在一個比較長的周期里?！?/p>

交易制度如何“避雷”？

嚴(yán)控放杠桿并引入做空機制

科創(chuàng)板將對一系列市場基礎(chǔ)制度進行大膽改革創(chuàng)新。若在交易制度上與國際成熟市場接軌，將有助于發(fā)揮證券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，進一步增強流動性。然而，正如硬幣有正反兩面一樣，實行T+0交易制度并放開漲跌幅限制，也可能會帶來股價的大幅波動。同樣，信用交易業(yè)務(wù)是股市資金的放大器，有時也可能成為風(fēng)險的放大器。

德邦證券融資融券部總經(jīng)理高偉生建議，科創(chuàng)板起步階段可按照從嚴(yán)到寬、從少到多、逐步擴大的原則逐步將個股納入兩融標(biāo)的。高偉生介紹了港股市場孖展（融資融券）業(yè)務(wù)的開展情況。他解釋道，港股市場實行的是T+0交易制度，且沒有漲跌幅限制。在極端風(fēng)險暴露時，有些上市公司的股價可能一天就跌到位，一旦跌破平倉線，券商會在盤中及時通知客戶補倉，客戶若不補倉，券商會在盤中斬倉出清，不足部分則通過訴訟途徑解決。

“香港的證券公司一般根據(jù)自己的風(fēng)控能力決定是否開展標(biāo)的券的孖展業(yè)務(wù)。因此，各家券商的差異化比較顯著。有完全不做孖展業(yè)務(wù)的券商，也有只做紅籌股孖展的券商，還有只做垃圾股孖展的券商。這些券商多通過調(diào)節(jié)授信額度、集中度來控制杠桿率?！备邆ドM一步解釋道。

也有受訪者對杠桿交易心存疑慮，南方某大型券商融資融券部負(fù)責(zé)人指出，若個股當(dāng)日暴跌，香港券商確實會在盤中斬倉。但極端情況下，即便券商全部出清，也可能無法覆蓋孖展本金。這極大地考驗著證券公司信用交易業(yè)務(wù)的風(fēng)控能力。

某大型上市券商融資融券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，科創(chuàng)板的運行初期，出于審慎考慮，應(yīng)暫不引入投資者的杠桿交易。但應(yīng)引入做空機制，以健全市場的供求關(guān)系，讓市場由單邊做多模式向雙邊買賣模式改變。這位負(fù)責(zé)人介紹道，允許做空可抑制市場的過度投機現(xiàn)象，促使投資者逐步轉(zhuǎn)向理性投資、價值投資。

滬上一家大型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也建議，起步階段科創(chuàng)板可引入大宗交易，但建議暫不允許進行融資融券、約定購回、股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)，待業(yè)務(wù)成熟后再逐步放開。

華鑫證券私募基金研究中心總經(jīng)理傅子恒認(rèn)為，科創(chuàng)板對杠桿交易、增減持的制度設(shè)計應(yīng)當(dāng)慎重，應(yīng)與主板市場有所區(qū)隔。因科創(chuàng)板試點注冊制，按發(fā)達國家資本市場的經(jīng)驗，退市將來會是常態(tài)，所以應(yīng)在源頭上防止過度投機，嚴(yán)格控制杠桿交易。