科創(chuàng)板將推出引發(fā)市場關(guān)注，明確將試點(diǎn)注冊(cè)制并支持服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)。多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示，科創(chuàng)板的推出對(duì)新三板沖擊有限，將促使新三板定位更加清晰，并為新三板投資機(jī)構(gòu)退出以及掛牌企業(yè)“轉(zhuǎn)板”提供可能性，同時(shí)將助推新三板加速改革。

沖擊有限

從目前情況看，注冊(cè)制和支持科技創(chuàng)新企業(yè)是科創(chuàng)板的最大看點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人近日就設(shè)立上交所科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制表示，科創(chuàng)板旨在補(bǔ)齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人近日表示，將積極研究制定科創(chuàng)板和注冊(cè)制試點(diǎn)方案。科創(chuàng)板是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)板塊，并在該板塊進(jìn)行注冊(cè)制試點(diǎn)。

新三板則對(duì)企業(yè)掛牌不設(shè)立財(cái)務(wù)門檻，在目前掛牌的一萬多家企業(yè)中，小微企業(yè)占比超過90%，科技創(chuàng)新型企業(yè)占比超過60%；多家暫時(shí)虧損的科技創(chuàng)新型企業(yè)通過掛牌新三板，獲得融資并推動(dòng)自身發(fā)展。此次提出推出科創(chuàng)板，將對(duì)新三板產(chǎn)生哪些影響成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

“董秘一家人”創(chuàng)始人、南北天地董秘崔彥軍認(rèn)為，科創(chuàng)板對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)計(jì)有所降低，但對(duì)于企業(yè)所屬的行業(yè)方面可能會(huì)嚴(yán)格限制。例如，限定為以高科技創(chuàng)新企業(yè)為主，并在市值上設(shè)立一定指標(biāo)。因此，難以滿足眾多中小民營企業(yè)直接融資的需求。此外，雖然采用注冊(cè)制試點(diǎn)，但數(shù)量上會(huì)有所限制，大批企業(yè)蜂擁上市的局面不太可能出現(xiàn)。

力鼎資本創(chuàng)始合伙人高鳳勇認(rèn)為，新三板的行業(yè)容忍度、商業(yè)模式容忍度、甚至公司規(guī)模容忍度大于科創(chuàng)板。大量的公司適合掛牌新三板而不是適合科創(chuàng)板。因此，新三板將是眾多民營中小微企業(yè)資本運(yùn)作的主戰(zhàn)場，二者并不構(gòu)成完全的競爭關(guān)系?！按罅恐行∑髽I(yè)受制于其行業(yè)屬性、歷史沿革、規(guī)范度或者規(guī)范成本等，不能在主板和中小創(chuàng)上市，也不能在科創(chuàng)板上市，對(duì)這些企業(yè)新三板是很好的資本市場?！?/p>

聯(lián)訊證券新三板研究組組長彭海指出，根據(jù)相關(guān)報(bào)道，科創(chuàng)板主要面向已經(jīng)跨越創(chuàng)業(yè)階段、進(jìn)入高速成長階段、具有一定規(guī)模的新興企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板定位暫時(shí)無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)，而新三板主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)?！皬亩ㄎ欢?，創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板各有側(cè)重，形成有效互補(bǔ)。”預(yù)計(jì)科創(chuàng)板可能根據(jù)“凈利潤+收入”、“市值+現(xiàn)金流”、“市值+收入”、“市值+權(quán)益”等財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)來制定標(biāo)準(zhǔn)。

前述證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人表示，注冊(cè)制的試點(diǎn)有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序，在受理、審核、注冊(cè)、發(fā)行、交易等各個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)更加注重信息披露的真實(shí)全面，更加注重上市公司質(zhì)量，更加注重激發(fā)市場活力，更加注重投資者權(quán)益保護(hù)，并將指導(dǎo)上交所針對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的特點(diǎn)，在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面加強(qiáng)科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理，引導(dǎo)投資者理性參與。

業(yè)內(nèi)人士指出，注冊(cè)制并不意味著簡單的降低上市準(zhǔn)入門檻。證監(jiān)會(huì)上述表態(tài)表明，科創(chuàng)板會(huì)設(shè)立一定門檻，但與A股市場有所區(qū)別，新三板不必過分憂慮優(yōu)質(zhì)企業(yè)大量流失。

理清定位

新三板的定位一直是業(yè)內(nèi)人士討論的焦點(diǎn)。此次提出設(shè)立科創(chuàng)板，對(duì)于新三板理清自身定位將起到積極作用。

前述證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人指出，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技強(qiáng)國戰(zhàn)略、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大改革舉措。對(duì)此，中國新三板研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉平安認(rèn)為，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，首先目標(biāo)是要支持上海成為國際金融中心；相比新三板，科創(chuàng)板有著明顯的“國際化”基因?？苿?chuàng)板不僅要能吸引國內(nèi)優(yōu)秀科技創(chuàng)新公司，還要能夠像美國納斯達(dá)克全球精選市場那樣吸引全球優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新公司上市。

劉平安推測，未來支持科技創(chuàng)新的資本市場體系，將由科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和新三板共同構(gòu)成。新三板屬于其中的基礎(chǔ)性市場，覆蓋面廣，包容性更強(qiáng)。

申萬宏源證券新三板分析師劉靖認(rèn)為，科創(chuàng)板的直接競爭對(duì)手應(yīng)該是港交所和納斯達(dá)克，而非新三板。此外，從注冊(cè)制實(shí)施到市場發(fā)展等多個(gè)因素考慮，科創(chuàng)板與新三板僅在“精選層”的部分功能重疊，新三板仍將發(fā)揮苗圃和土壤功能，積極培育中小微企業(yè)。

崔彥軍表示，提出設(shè)立科創(chuàng)板，一個(gè)重要因素可能是為了吸引海外優(yōu)質(zhì)公司回歸。而新三板經(jīng)過五年多的發(fā)展，在解決中小企業(yè)融資難問題上發(fā)揮了重要作用，二者可以在多層次資本市場內(nèi)部形成錯(cuò)位競爭或優(yōu)勢互補(bǔ)?！靶氯鍖儆陬愖?cè)制，科創(chuàng)板推出后一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過‘轉(zhuǎn)板’平滑過渡至科創(chuàng)板也不是沒有可能?！?/p>

根據(jù)2013年出臺(tái)的相關(guān)文件，在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易。不過，“轉(zhuǎn)板”有關(guān)制度安排目前仍無下文，新三板掛牌企業(yè)與非掛牌企業(yè)在上市流程上并沒有區(qū)別。此次提出肩負(fù)注冊(cè)制改革和支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的科創(chuàng)板，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，其可能成為新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)“轉(zhuǎn)板”的目標(biāo)。

流動(dòng)性不足引發(fā)的退出難是困擾當(dāng)下新三板發(fā)展的一大難題。2015年，新三板市場火爆，吸引大量資金和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)入場；但到了2018年，大量基金產(chǎn)品面臨退出難題，并對(duì)新三板的融資功能產(chǎn)生拖累。

劉平安認(rèn)為，新三板因制度供給不及時(shí)與制度供給的全要素不匹配，流動(dòng)性嚴(yán)重不足，目前難以有效地為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供較好的退出機(jī)制安排。若科創(chuàng)板在企業(yè)市場準(zhǔn)入方面考慮到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的價(jià)值評(píng)估作用，在交易制度方面提供通暢的退出通道，對(duì)于新三板融資功能完善以及打通創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展也將起到重要作用。

助推改革

多位受訪人士表示，目前新三板正迎來改革的關(guān)鍵時(shí)期，提出推出科創(chuàng)板對(duì)于新三板加速改革將起到積極作用。

崔彥軍認(rèn)為，科創(chuàng)板與新三板或多或少存在一定競爭關(guān)系。建設(shè)發(fā)展科創(chuàng)板，對(duì)新三板而言重點(diǎn)還是在于自身改革，包括原有制度預(yù)期能否盡快落地?！翱紤]到新三板目前面臨的融資和流動(dòng)性問題，改革時(shí)不我待。”

安信證券新三板團(tuán)隊(duì)指出，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年前三季度新三板定增融資金額476億元，不及2017年全年的一半，融資遇冷明顯。新三板市場掛牌企業(yè)一萬多家，從市場的供給端和需求端來看，公司數(shù)量規(guī)模（供給端）足夠大，但交易活躍度（需求端）不足，供需不平衡導(dǎo)致新三板難以發(fā)揮其資源配置功能。

劉靖認(rèn)為，市場預(yù)期的“精選層”首要目標(biāo)應(yīng)該是解決流動(dòng)性問題。期待中的“精選層”與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的審核制形成差異，其優(yōu)勢在于注冊(cè)制、市場化和高效率?！熬x層”允許未盈利新經(jīng)濟(jì)公司掛牌發(fā)行，掛牌行業(yè)更加多元化；而科創(chuàng)板在這方面存在一定的競爭關(guān)系。

廣證恒生新三板研究總監(jiān)趙巧敏指出，新三板破解流動(dòng)性問題的關(guān)鍵，是以分層為抓手的差異化制度建設(shè)。基于現(xiàn)有的制度鋪墊與政策信號(hào)，“精選層”及其配套政策已具備推出的基礎(chǔ)。如果“精選層”及以分層為抓手的差異化制度建設(shè)正式落地，則有望破解流動(dòng)性問題，并帶來估值修復(fù)，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得更好的資源及定價(jià)配置。

在南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南看來，作為加大對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)上市支持力度的科創(chuàng)板已經(jīng)明確，同時(shí)釋放了國家支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、支持民營企業(yè)的信號(hào)。相信作為中小微企業(yè)主陣地的新三板，深化改革的步伐會(huì)加緊加快?！捌诖氯濉x層’預(yù)期盡早明確?！?/p>

東北證券研究總監(jiān)付立春強(qiáng)調(diào)，面對(duì)來自其他板塊的潛在競爭，新三板應(yīng)積極謀求創(chuàng)新，提高自身競爭力?！靶氯鍛?yīng)在現(xiàn)有基礎(chǔ)和法律框架內(nèi)，調(diào)動(dòng)自身活力積極嘗試探索?！?/p>