10月央行降準過后，市場利率整體下行幅度有限，3個月Shibor等部分利率還有所上行。政府債券發(fā)行繳款、稅期、央行流動性工具到期等因素，似乎并不足以解釋這一現(xiàn)象。分析人士認為，外匯因素對流動性及利率走勢的影響在加大，匯率波動牽制市場利率下行。

隨著稅期擾動消退，市場資金面在本周后半周更趨寬松。26日，央行順勢暫停了公開市場操作，300億元央行逆回購到期實現(xiàn)凈回籠，即便如此，資金面仍不改向好勢頭，貨幣市場利率多數(shù)走低。

Shibor方面，繼上一日大跌17.8bp之后，26日隔夜Shibor再跌14.8bp，1周Shibor也下跌1.2bp，重回2.6%附近，其余品種多下行在1bp以內(nèi)，唯獨3個月Shibor上漲了0.4bp。

10月17日以來，3個月Shibor出現(xiàn)了一輪上行走勢，在過去8個交易日里有7日上漲，從2.8%一線逐漸上行至2.95%。今年8月中旬，3個月Shibor在降至2.8%左右的2015年6月以來低位后一直保持低位橫盤運行態(tài)勢，最近出現(xiàn)了兩個多月來最明顯的一輪反彈。

事實上，近期短期貨幣市場利率也有些跌不動。以最具代表性的7天回購利率為例，下半月以來，DR007基本就在2.59%-2.62%的狹窄區(qū)間內(nèi)徘徊，26日最新報2.59%；R007反而從2.6%附近漲至2.7%以上。對短期流動性變化最敏感的隔夜回購利率下行相對明顯一些，26日DR001跌至2.04%，但距離8月份上旬1.4%、1.5%左右的今年低點還有較大差距。

最近央行流動性投放動作不斷。一是降準，在置換到期MLF之后，仍釋放了約7500億元的增量流動性；二是10月22日再次增加再貸款、再貼現(xiàn)額度共1500億；三是10月19日至25日，連續(xù)5日實施流動性凈投放5200億元。應(yīng)該說，10月下半月以來，央行投放流動性的節(jié)奏和規(guī)模，放在今年以來各月中都是較為突出的。

為何貨幣市場利率沒有再像7月降準后那樣出現(xiàn)明顯的下行?通常來看，10月份對流動性供求有較大影響的因素主要是財政收稅、政府債券發(fā)行繳款等。因企業(yè)預(yù)繳季度所得稅等影響，10月份歷來是傳統(tǒng)稅收大月，稅款清繳推高財政庫款，相應(yīng)會消耗掉一部分銀行超儲資金。政府債券發(fā)行繳款影響仍然存在，下半月繳款額約為4500億元。另外，10月15日以來還有約4200億元央行逆回購和4980億元MLF到期。

但這些似乎不足解釋貨幣市場利率的走勢。因為，僅降準一項釋放的資金量就達到約1.25萬億元，加上再貸款再貼現(xiàn)及央行逆回購操作，流動性投放總額接近2萬億元。

問題出在哪？可能是外匯！諸多跡象表明，外匯因素對流動性的影響再度加大。央行數(shù)據(jù)顯示，9月份外匯占款減少了將近1200億元，是2017年2月份以來最大幅度的下滑；外匯局數(shù)據(jù)顯示，9月份銀行結(jié)售匯逆差176億美元，連續(xù)第三個月出現(xiàn)逆差，且逆差規(guī)模創(chuàng)2017年7月以來最大。匯率方面，9月下旬以來，人民幣對美元即期匯價貶值接近1200個基點，26日盤中跌破6.96元，重回2016年最低點附近。匯率走勢及資本流動出現(xiàn)惡化的跡象，對本幣流動性造成一定的不利影響。

從經(jīng)濟運行態(tài)勢出發(fā)，結(jié)合美元走勢來看，人民幣對美元下行趨勢恐暫時難以扭轉(zhuǎn)，資本外流壓力依然存在。外匯占款變動將直接影響基礎(chǔ)貨幣供給，進而影響銀行體系流動性。同時，由于中美利差已處于較低水平，而利率下行可能加大匯率貶值壓力，因此匯率波動對利率走勢的牽制在加重，這不光體現(xiàn)在貨幣市場利率走勢上，近期債券市場利率同樣出現(xiàn)了下行乏力的跡象?？偟膩砜矗瑓R率貶值及資本外流壓力下，利率下行受限，貨幣市場利率年內(nèi)低點可能已經(jīng)在8月上旬出現(xiàn)。