上市券商2018首份三季報出爐。

山西證券前三季度營收同比增長近三成，歸母凈利潤下滑近七成。營收增長的主要原因在于其他業(yè)務(wù)中倉單收入增加近八成，歸母凈利潤下滑與低迷的市場直接相關(guān)，經(jīng)紀(jì)、投行、信用等五大業(yè)務(wù)板塊收入大幅縮水。

與上半年超億元的凈利潤相比，第三季度不足600萬的凈利潤則非常慘淡，同比下滑達95.93%，不過業(yè)績進一步變差似乎是行業(yè)普遍現(xiàn)象。就在9月報公布時，有龍頭券商高管對券商中國記者表示，市場環(huán)境在惡化，券商業(yè)績走弱基本在預(yù)期之中。

除了山西證券，還有7家上市券商發(fā)布了前三季度業(yè)績預(yù)告及快報，普遍受一級市場股權(quán)融資放緩，二級市場走勢下行、兩市成交額縮水等因素影響，前三季度預(yù)計歸母凈利潤同比下滑均超五成。

經(jīng)過兩日大漲的券商板塊，今日券商指數(shù)低開高走，盤中直線拉升，截至券商中國發(fā)稿，指數(shù)漲逾3%。個股方面，剛剛上市的天風(fēng)證券繼續(xù)漲停，拿下上市后的第四個漲停板，國海證券連續(xù)第三日漲停，東興證券、西南證券大漲逾8%，太平洋漲逾6%，南京證券漲逾5%，第一創(chuàng)業(yè)、國元證券、山西證券、東吳證券、海通證券、華泰證券、華西證券、中國銀河、東北證券等多股漲逾3%，財通證券盤中一度跌停。

值得注意的是，近日多部委聯(lián)合發(fā)聲表態(tài)當(dāng)前股市估值處于歷史較低水平，各項利好措施不斷輸出，特別是積極穩(wěn)妥化解股票質(zhì)押流動性等風(fēng)險，證券行業(yè)有望迎來業(yè)績改善。招商證券認(rèn)為，政策底明確顯現(xiàn)，行業(yè)政策刺激可期。從增量資金角度來看，券商板塊具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。

凈利降七成，各業(yè)務(wù)條線普遍下滑

山西證券昨晚公布了三季報，前三季度營收43.51億元，同比增長27.92%，歸屬于母公司股東的凈利潤為1.16億元，同比下滑69.4%。早在上周，山西證券就發(fā)布了前三季度業(yè)績預(yù)告，受股票市場低迷影響，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)收入均比上年同期減少，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降66.34%—72.46%。

來看山西證券前三季度各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)：

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入為2.94億元，同比下滑22.97%；

投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入1.56億元，同比下滑62.30%；

信用業(yè)務(wù)收入為-0.84億元，較去年前三季度的盈利4833.98萬元，出現(xiàn)虧損；

資管及基金業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入1.08億元，同比增加31.08%；

自營業(yè)務(wù)收入（包括投資收益及公允價值變動收益）為8.26億元，同比增加6.21%；

其他業(yè)務(wù)收入為30.42億元，同比增幅為79.65%。

“其他業(yè)務(wù)收入”成三季報唯一亮點

山西證券前三季度業(yè)務(wù)的最大亮點為其他業(yè)務(wù)，該板塊收入為30.42億元，同比增幅為79.65%。據(jù)了解，山西證券的其他業(yè)務(wù)主要包括倉單業(yè)務(wù)和固定資產(chǎn)出租，山西證券解釋道，今年前三季度其他業(yè)務(wù)大增的原因是倉單業(yè)務(wù)收入增加。在半年報中，山西證券的其他業(yè)務(wù)收入已十分亮眼，同比增長121.73%，主要為子公司格林大華倉單業(yè)務(wù)收入增加所致。

對于投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入下滑，山西證券解釋為投行業(yè)務(wù)規(guī)模減少。券商中國記者梳理，今年前九個月，山西證券主承銷商承銷金額為87.41億元，均為ABS募資，在券商中排名56名；去年同期，山西證券主承銷金額為98.34億元，同樣為ABS募資，在行業(yè)內(nèi)排名79名。

對于信用業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)虧損，山西證券解釋原因為債務(wù)融資規(guī)模增加導(dǎo)致利息支出增加。券商中國記者梳理，以今年初至三季度末為區(qū)間，山西證券股權(quán)質(zhì)押全部交易的參考市值為16.68億元，其中未解壓交易的參考市值為15.08億元，排名67名。

自營業(yè)務(wù)收入同比增加6.21%，其中投資收益為8.28億元，同比微增；公允價值變動收益虧損了129.51萬元，原因為證券市場波動導(dǎo)致相關(guān)金融資產(chǎn)的公允價值變動。

資管及基金業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入1.08億元，其中資管業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入為0.68億元，同比增加111.16%；基金管理業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入0.40億元，同比下滑19.94%。山西證券表示，資管業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入增加原因為資管業(yè)務(wù)規(guī)模增加。

第三季度凈利潤不足600萬

山西證券上半年營收29.8億，同比增幅41.99%；凈利潤1.10億，同比下滑53.55%。對比發(fā)現(xiàn)，第三季度山西證券的凈利潤不足600萬。

山西證券三季報數(shù)據(jù)顯示，公司第三季度營收為13.7億，同比增加5.29%；歸母凈利潤為577.36萬元，同比下滑95.93%。山西證券第三季度的經(jīng)紀(jì)、信用、投行等各業(yè)務(wù)板塊收入同比都下滑明顯。

就其他券商公布的第三季度業(yè)績來看，國元證券三季度歸母凈利潤下滑74.4%，國海證券7至9月的歸母凈利潤同比下滑85%—88%，長江證券三季度歸母凈利潤下滑六成……

業(yè)績進一步變差似乎是行業(yè)普遍現(xiàn)象，就在9月報公布時，有龍頭券商高管對券商中國記者談及業(yè)績數(shù)據(jù)時表示，“市場環(huán)境在進一步惡化，我們的業(yè)績也不可能更好?！?/p>

就二級市場的走勢來看，上證綜指在第三季度下跌了4.60%，滬深兩市交易額不斷創(chuàng)新低；就IPO過會率來看，每月上會企業(yè)數(shù)量和過會率均處于低位；另外，股票質(zhì)押風(fēng)險以及兩融市場的隱憂不斷暴露，流動性進一步變差。

還有7家券商公布了三季報預(yù)告

除了山西證券，還有7家上市券商發(fā)布2018年前三季度業(yè)績預(yù)告及快報，分別為東方證券、東北證券、方正證券、長江證券、國海證券、第一創(chuàng)業(yè)、國元證券等，各家券商前三季度預(yù)計歸母凈利潤同比下滑均超五成。

2018年前三季度，宏觀經(jīng)濟環(huán)境錯綜復(fù)雜，一級市場股權(quán)融資業(yè)務(wù)節(jié)奏放緩，二級市場股票走勢持續(xù)回落，兩市成交額同比下降幅度較大。梳理各市場因素，券商經(jīng)紀(jì)、投行、信用等各大業(yè)務(wù)線前九月表現(xiàn)普遍欠佳。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：

一方面?zhèn)蚪鹇什粩嘞禄硪环矫婀善背山涣咳找娴兔浴?018年1-9月累計日均股基交易額3905.7億元，同比下滑15.3%。受市場環(huán)境影響，各家券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都有不同幅度的下滑。市場差到什么程度呢？

據(jù)券商中國獲悉的數(shù)據(jù)，9月份北京地區(qū)所有券商營業(yè)部的盈利總額不足500萬。今年年中以來，券商減員、降薪的傳聞不絕于耳，半年報數(shù)據(jù)也證實上市券商的確在減員，大多為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人員自然流失或減員增效。

投行業(yè)務(wù)：

證券發(fā)行審核趨緩、趨嚴(yán)，不論是過會率還是融資額，同比都縮水不少。今年前三季度月均上會企業(yè)數(shù)量減少近六成，月均過會數(shù)量減少七成；就券商股權(quán)承銷金額來看，今年前三季度，券商股權(quán)承銷金額為1.02萬億，同比減少了12.82%。

信用業(yè)務(wù)：

至9月30日，滬深兩融余額為8227.20億元。而今，兩融余額已創(chuàng)四年新低，接近2014年11月24日的水平，兩融需要追?？蛻魯?shù)量正逐漸增多，背后隱憂不容忽視；此外，“無股不押”的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)成為券商業(yè)務(wù)最大的風(fēng)險點之一。近期，多地國資拿出真金白銀為股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)“排雷”，國家高層也對股票質(zhì)押問題表示關(guān)注，各項利好政策接踵而至，一定程度上正在緩解難題。

資管業(yè)務(wù)：

資管新規(guī)威力之下，券商資產(chǎn)管理規(guī)模繼續(xù)萎縮，上半年7成券商資管規(guī)模出現(xiàn)同比下滑。行業(yè)寒冬到來，或正是行業(yè)重新洗牌的時機，回歸主動管理將成為券商"長周期"發(fā)展階段需要練就的核心競爭力。

利好涌現(xiàn)，證券業(yè)逐漸分化

近日，多部委聯(lián)合發(fā)聲表態(tài)當(dāng)前股市估值處于歷史較低水平，積極穩(wěn)妥化解股票質(zhì)押流動性風(fēng)險，支持民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。招商證券認(rèn)為，政策底明確顯現(xiàn)，行業(yè)政策刺激可期。從增量資金角度來看，券商板塊具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。

目前來看，市場已有四大利好：

其一，平穩(wěn)化解股票質(zhì)押流動性風(fēng)險是不可動搖底線；

其二，IPO企業(yè)再重組上市間隔由3年變6個月，申萬宏源認(rèn)為，并購重組制度端的適度放松將有助于激發(fā)并購重組市場活力，提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟能力；

其三，人社部近期表態(tài)，不再追繳企業(yè)2019年以前社保欠費，企業(yè)盈利有望改觀；

其四，個稅抵扣細(xì)則出爐，有研報分析認(rèn)為，減稅會刺激需求，金融板塊之后，消費板塊將重新表現(xiàn)優(yōu)異。

招商證券研報表示，近10年來，券商板塊在四季度均有明顯表現(xiàn)，并較市場具有明顯超額收益，僅2011年四季度行情退后至2012年1季度爆發(fā)，但爆發(fā)的力度和超額收益都相當(dāng)明顯。平均漲幅高達58%，較同期指數(shù)有35%的超額收益。即使在表現(xiàn)最差的2016年四季度板塊也有13%的漲幅。

中信建投證券表示，下半年國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整仍面臨諸多挑戰(zhàn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)酵使得經(jīng)濟前景面臨較大的不確定性，市場對資本外流的擔(dān)憂加劇，券商板塊業(yè)績或繼續(xù)承壓；在監(jiān)管層底線思維的指導(dǎo)之下，券商板塊向下風(fēng)險較小，但向上動力不足，短期內(nèi)或繼續(xù)磨底態(tài)勢。同時，證券業(yè)分化逐步提速，龍頭券商普遍擁有較強的資本實力、豐富的機構(gòu)客戶資源和完善的風(fēng)險控制制度，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的牌照申請上均占得先機，長線價值投資機會逐步顯現(xiàn)。

廣發(fā)非銀認(rèn)為，中長期而言，首批養(yǎng)老目標(biāo)基金獲批，長線增量資金可期；行業(yè)加速分化，龍頭券商搶占機構(gòu)客戶、衍生品業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢；騰訊入股中金、阿里入股華泰，頭部券商的反卡位，將在未來行業(yè)復(fù)蘇中凸顯優(yōu)勢。