大型私募普遍遭遇虧損

中國證券報記者上周通過朝陽永續(xù)、好買基金、格上理財?shù)榷嗉宜侥籍a品第三方監(jiān)測機構，進行了股票策略私募產品和私募機構的最新統(tǒng)計。相關統(tǒng)計數(shù)據顯示，整體來看，今年以來股票策略私募遭遇大面積虧損，虧損面超過80%。其中，百億級大型股票私募的產品虧損幅度明顯高于行業(yè)平均水平。

來自朝陽永續(xù)的統(tǒng)計數(shù)據顯示，截至上周一（10月15日）收盤時，該機構監(jiān)測的在10月之后有最新凈值公布的股票策略私募產品共有1086只，今年以來的算術平均收益率為-13.47%。其中，今年以來收益率為負的產品數(shù)量比例達89.32%，僅有10.68%的股票私募產品取得正收益。而10月之后有最新凈值公布的由百億級大型私募發(fā)行的股票策略產品共計216只，其中今年以來取得正收益的產品僅為3只，占比僅為1.39%。更令人意外的是，這3只取得正收益的股票私募產品有兩只均來自主要以固定收益策略為主的大型債券私募機構。另外，這216只股票策略私募產品中，有70只今年以來虧損幅度超過10%，59只虧損幅度超過15%，14只產品虧損幅度超過20%。虧損幅度最大的北京某新興大型私募，其產品今年以來虧損35.09%。

此外，好買基金統(tǒng)計顯示，截至上周一（10月15日）收盤，該機構監(jiān)測的、在10月之后有最新凈值公布的股票策略私募產品共有1228只，其今年以來收益率出現(xiàn)虧損的比例達91.04%。在百億級大型股票策略私募方面，好買基金監(jiān)測的199只由百億級股票策略私募機構發(fā)行的產品，今年以來收益率全部為負。其中虧損幅度超過10%的大型私募產品數(shù)量達到58只，占比約為三成，虧損超過15%的產品數(shù)量則達到50只，占比超過兩成。

一家不愿具名的第三方私募監(jiān)測機構對8家位于北京、上海、深圳三地的一線老牌百億級股票私募機構旗下所有產品進行的統(tǒng)計顯示，截至10月15日收盤，按相關產品最新一期公布的凈值計算，這8家大型私募旗下產品今年以來的算術平均收益率均為負值。其中，僅有兩家私募旗下產品年內平均虧損不到5個百分點，有5家機構旗下產品今年以來平均虧損幅度超過10%，3家機構旗下產品平均虧逾15%，2家機構旗下產品虧損超過18%。其中，某老牌一線私募機構旗下的股票私募產品，甚至多數(shù)虧損幅度超過20%。

僅就9月單月來看，當月大型股票私募在A股市場取得今年以來第二大單月漲幅的背景下同樣表現(xiàn)較差。格上研究中心上周發(fā)布的9月私募月報顯示，9月股票策略私募平均收益率為0.32%，成為當月收益率第一的策略，使得今年以來的虧損微幅縮小至10.13%。但從規(guī)模角度來看，百億元以上規(guī)模的股票私募機構本月平均收益率卻為負值。

　   減倉整體“后知后覺”

　　對于截至目前百億級大型股票私募整體偏差的投資收益率表現(xiàn)，有行業(yè)資深人士分析，在今年以來A股市場超預期走弱的背景下，百億級大型私募的業(yè)績和投資表現(xiàn)整體呈現(xiàn)出兩大特征：一方面，今年以來股票策略私募產品大體呈現(xiàn)出規(guī)模越大收益率越差的特征。格上研究中心的統(tǒng)計數(shù)據顯示，僅就9月單月的情況來看，在當月百億級股票私募機構整體再度出現(xiàn)虧損（當月虧損-0.01%）的情況下，10-20億元規(guī)模、20-50億元規(guī)模和50-100億元規(guī)模的三檔股票私募機構，9月份平均收益率分別為2.83%、0.53%和0.62%，均明顯好于百億規(guī)模以上大型股票私募的表現(xiàn)。而就今年前9個月來看，10-20億元規(guī)模、20-50億元規(guī)模的私募機構收益率，也要高出百億以上規(guī)模私募3個百分點以上。

　　另一方面，多位業(yè)內消息人士透露稱，今年一線大型股票私募機構普遍長時間高倉位運行，整體減倉“后知后覺”，是導致相關大型私募由2017年“全年大賺”轉為今年三個多季度以來普遍遭遇較大幅度虧損的主要原因。去年在A股白馬藍籌的結構性牛市中機會把握較好、價值風格更加突出的大型私募，在今年的行情中受傷最大。

　　上海某券商私募托管部門負責人說，據他了解，至少在今年上半年，上海地區(qū)的大型股票私募機構在股票上的倉位基本沒有低于七成水平的時候。其中，上海某老牌股票私募旗下產品，至少到9月初的時候，倉位都在八成以上。對沖私募基金上海半夏投資創(chuàng)始人李蓓在上周發(fā)表的一份宏觀對沖分析報告中也表示，自2017年7月至今年9月中旬，所有百億以上規(guī)模的股票私募機構的整體倉位始終保持在八成左右的高水平上，而且在此期間基本沒有出現(xiàn)非常明顯的減倉動作。

　　上述券商私募托管部門負責人透露上海本地部分百億級股票私募機構的情況稱，去年依靠超大規(guī)模、超高收益率而在業(yè)內大出風頭上海某老牌私募，一直到今年8月之后，才將其產品倉位大幅減倉。此前，公司旗下許多產品的倉位一直都在八成以上。此外，今年以來整體業(yè)績表現(xiàn)在大型股票私募中表現(xiàn)較好的上海朱雀投資，雖然早在今年5、6月份就已經對市場中期表現(xiàn)較為看空，但公司旗下產品的股票倉位經過調降之后整體可能仍在四成左右，這也造成該私募在之后幾個月的市場下挫中未能徹底躲過。

　   多元配置避免大起大落

　　對于今年以來百億級股票私募大幅虧損的狀況，分析人士表示，盡管2017年的白馬藍籌結構性牛市在很大程度上造就了多家大型私募在當年的成功甚至是“一舉成名”，但目前大型私募機構整體仍然沒有完全擺脫“看天吃飯”的魔咒。另有業(yè)內人士進一步表示，私募機構和私募客戶需要更好地把握金融資產的多元配置，充分認識到單一市場不可避免的大幅波動，并提高對商品CTA、量化對沖、固定收益等非權益類金融資產類別和市場中性策略產品的關注。另一方面，對于股票資產高風險高收益的特征，私募投資者以及私募機構也應當充分了解，真正做到“心中有數(shù)”，盡量避免投資盈虧的大起大落，并真正取得在股票投資上的長期復利。

　　前述券商私募托管部門負責人表示，今年以來大型私募所遭遇的較大幅度凈值虧損，已經給不少投資人帶來了很大影響?！坝捎谌ツ臧遵R藍籌全年走牛，有相當數(shù)量的私募客戶實際上是在去年四季度和今年年初才購買產品的。雖然以往私募全行業(yè)也曾經出現(xiàn)過單一年度的較大虧損，但目前私募新客戶的數(shù)量，以及私募全行業(yè)的規(guī)模，已經不是以往可比的?！?/p>

　　對此，部分專業(yè)機構人士也給出了一些有借鑒意義的建議。好買基金研究總監(jiān)曾令華表示，股票資產本身就可以理解為一個有非常長久期的固定收益金融品種。從美國股市兩百年的經驗來看，在經濟基本面整體長周期震蕩向上的美國股市，股票資產的年復合收益率能夠達到7.5%左右，大幅跑贏存款、黃金、債券等其他大類資產。A股市場應該也是如此。盡管A股市場一直以來波動性就很高，但對于私募等專業(yè)投資機構而言，過度追求短期、階段性的收益，或者過于看重對短期、階段性市場風險的回避，必然會造成投資風格的“漂移”，進而影響長期價值投資以及長期復利的實現(xiàn)。曾令華認為，客戶購買股票私募產品，尤其要考慮“自身的資金是否存在期限錯配”、“能否真正承受股票風險和市場波動”等關鍵問題，這樣才能真正通過優(yōu)秀的私募管理人，最終獲得長期受益。

　　從事量化投資的上海富善投資總經理林成棟則進一步指出，國內大量的投資客戶在很大程度上都過于關注某一時間段的投資收益情況和大類資產收益率對比，這往往就造成類似近兩年對股票策略產品的過度追捧。而在當前國內大類金融資產配置仍過度集中在股票多頭領域的背景下，投資者應當充分認識到對金融資產進行多元配置的重要性。僅以2016年至今接近三年的大類資產收益率對比來看，雖然2017年不少股票策略私募產品取得了很高的收益率，但類似商品CTA策略的私募產品整體近三年的累計復合收益率，并不弱于股票多頭策略，而且在凈值回撤、凈值波動等方面，量化CTA策略可能表現(xiàn)更有優(yōu)勢。

　　該私募投資人士還以目前招商銀行各類二級資管產品的整體情況為例分析稱，目前招商銀行銷售的900多億元私募產品中，股票多頭就占到700多億規(guī)模，而量化對沖、CTA等其他策略產品只有一百多億規(guī)模。整體來看，相對于私募基金、資管行業(yè)發(fā)達的國家，國內量化對沖、債券、CTA等策略產品的比重要遠低于美國等發(fā)達國家。從這一點上看，破解投資股票資產“看天吃飯”的魔咒，適當增加多元化配置，應是出路所在。