“在消費(fèi)領(lǐng)域，規(guī)?；馐前徇\(yùn)工生意，這種生意不能創(chuàng)造價(jià)值?！蔽逶蕾Y本創(chuàng)始合伙人蔣毅威告訴投中網(wǎng)?！盀槭裁次覀儧](méi)有投資無(wú)人貨架和橙汁壓榨機(jī)？因?yàn)槊?，這意味著很難掙錢(qián)。對(duì)這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，在毛利不高的情況下，為了獲得更高利潤(rùn)，往往只能借助規(guī)模擴(kuò)張或降低員工收入等方式，這些方式無(wú)法真正提升企業(yè)效率，讓其獲得市場(chǎng)定價(jià)權(quán)?！?/p>

面對(duì)2018年的資本寒冬，當(dāng)眾多GP開(kāi)始通過(guò)放緩?fù)顿Y節(jié)奏、縮短募資戰(zhàn)線等方式進(jìn)行“御寒”時(shí)，五岳資本卻依然保持著自己不疾不徐的投資節(jié)奏。

2018年8月28日，五岳資本宣布領(lǐng)投同城1小時(shí)速遞品牌閃送的6000萬(wàn)美元D1輪融資。至此，五岳資本在2018年內(nèi)已經(jīng)投資了11家公司，投資金額和2017年同期基本持平。成立5年來(lái)，它共管理著4支基金（2支人民幣基金、2支美元基金），管理規(guī)模約為40億元。其投資組合包括80余家企業(yè)，其中不乏熱辣生活、360金融、TalkingData、車(chē)300、OFashion迷橙等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

在五岳資本位于東三環(huán)的辦公室內(nèi)，蔣毅威向投中網(wǎng)娓娓道來(lái)了其在寒冬中的投資邏輯。

投資的天時(shí)地利人和

“對(duì)VC投資人來(lái)說(shuō)，在尋找創(chuàng)業(yè)公司時(shí)，需要驗(yàn)證的無(wú)非是天時(shí)、地利和人和?！笔Y毅威稱。

天時(shí)，即行業(yè)“天花板”，把握天時(shí)是指找到市場(chǎng)大、復(fù)合增長(zhǎng)率高（超20%）、毛利高的高成長(zhǎng)型賽道。在蔣毅威眼里，消費(fèi)行業(yè)就是這樣的賽道，“目前，消費(fèi)行業(yè)在中國(guó)GDP中的占比達(dá)40%，貢獻(xiàn)的產(chǎn)值有35萬(wàn)億元，其中任意一條細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模至少都有千億。在中國(guó)GDP增速低于7%之際，這一領(lǐng)域的復(fù)合增長(zhǎng)率卻多年內(nèi)保持雙位數(shù)。”

地利則指“毛利”，即企業(yè)的定價(jià)權(quán)。在蔣毅威看來(lái)，毛利是衡量早期消費(fèi)公司的重要指標(biāo)——企業(yè)只有擁有其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所沒(méi)有的定價(jià)權(quán)，才能獲得更高毛利。優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)從創(chuàng)業(yè)第一天開(kāi)始就知道應(yīng)該把控供給端和消費(fèi)端，有效地提升企業(yè)毛利，獲得更多品牌溢價(jià)。

“這也是我們投資閃送和小龍蝦品牌熱辣生活的原因，它們都擁有面向消費(fèi)者的定價(jià)權(quán)和足夠高的毛利。相比傳統(tǒng)消費(fèi)投資者更關(guān)注企業(yè)的可復(fù)制性等，我更在意‘科技為企業(yè)效率和毛利率提升帶來(lái)的價(jià)值’。比如，很多奶茶企業(yè)估值頗高，部分機(jī)構(gòu)想著投前幾名，最后賭一個(gè)上市，但這樣的企業(yè)差異化優(yōu)勢(shì)較少，回報(bào)倍數(shù)也不高。我們要投的，是以科技為核心的高成長(zhǎng)型消費(fèi)企業(yè)。比如，小龍蝦行業(yè)整體毛利較低，熱辣生活卻是市場(chǎng)上唯一能掙錢(qián)的小龍蝦外賣(mài)品牌?！笔Y毅威舉例。

在天時(shí)地利之外，蔣毅威還關(guān)注“人和”，即“人效”。在他看來(lái)，VC在選擇創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的過(guò)程中，除了個(gè)性化的感性因素外，“人效”是衡量企業(yè)的核心理性指標(biāo)。這一指標(biāo)常被高科技企業(yè)用于綜合衡量員工數(shù)量和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，以了解每個(gè)員工真正為企業(yè)帶來(lái)多少收入、毛利和凈利潤(rùn)等。人效越高，企業(yè)成功的概率往往也越高?！?/p>

為什么投資閃送？

循著“天時(shí)地利人和”的投資秘笈，閃送成了五岳資本近來(lái)押注的重要標(biāo)的。

看好消費(fèi)行業(yè)快速增長(zhǎng)的未來(lái)前景，是蔣毅威決定投資閃送的大前提。作為消費(fèi)領(lǐng)域的細(xì)分賽道，同城快遞市場(chǎng)如今的日訂單量已經(jīng)高達(dá)幾千萬(wàn)單，市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)20%。在這個(gè)巨大的市場(chǎng)，閃送長(zhǎng)期占據(jù)著10%到20%的市場(chǎng)份額，逐步建立起了自己的品牌和市場(chǎng)壁壘。

“在一線城市，閃送已經(jīng)幾乎成為‘一小時(shí)快遞’的代名詞，這是我看好它的重要一點(diǎn)?！笔Y毅威稱?！皩?duì)標(biāo)已經(jīng)上市的幾家傳統(tǒng)快遞公司，閃送已經(jīng)基本驗(yàn)證了其在C端的品牌和能力，如今公司剛進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，未來(lái)還有增長(zhǎng)10倍到20倍的機(jī)會(huì)。這是最適合投資的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。”

在蔣毅威看來(lái)，快遞行業(yè)雖廝殺激烈，不乏四通一達(dá)、順豐、快狗打車(chē)、達(dá)達(dá)、貨拉拉等細(xì)分賽道的巨頭，但在同城快遞領(lǐng)域，目前只有閃送突圍成功。“閃送曾經(jīng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手目前多已聲勢(shì)不如前，比如達(dá)達(dá)已歸屬京東旗下。四通一達(dá)大多不擅長(zhǎng)快速配運(yùn)，順豐雖是強(qiáng)大的潛在競(jìng)爭(zhēng)者，但它更側(cè)重安全，在速度上目前尚無(wú)法與閃送PK?！?/p>

“閃送用戶快遞的物品多是文件或蛋糕等，必須在極短時(shí)間內(nèi)送達(dá)，用戶考慮的更多是快遞速度，對(duì)價(jià)格的敏感度稍弱?！痹谑Y毅威看來(lái)，閃送定價(jià)權(quán)和高毛利的基礎(chǔ)，是公司在1小時(shí)速遞這一細(xì)分市場(chǎng)的技術(shù)壁壘——通過(guò)對(duì)路線優(yōu)化、冷鏈等技術(shù)的長(zhǎng)期驗(yàn)證，達(dá)到需求端和供給端的完美匹配，解決了“快速”和“安全”的核心用戶痛點(diǎn)。比如，公司通過(guò)眾包和專人直送模式，進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直接配送，在時(shí)間效率和安全性中達(dá)到了有效平衡。

在技術(shù)等因素之外，蔣毅威和閃送團(tuán)隊(duì)之間還一直頗有淵源，“我此前跟閃送創(chuàng)始人薛鵬接觸了很久，我們是五道口EMBA班的同學(xué)，真正認(rèn)識(shí)他是通過(guò)閃送的A輪投資人。薛鵬留學(xué)歸來(lái)后，在快遞行業(yè)耕耘了近十年，對(duì)行業(yè)技術(shù)及其轉(zhuǎn)化非常重視。”

閃送團(tuán)隊(duì)對(duì)技術(shù)的思考一直是蔣毅威十分看好的部分?！伴W送團(tuán)隊(duì)多來(lái)自做算法、平臺(tái)、技術(shù)的公司，其中技術(shù)人員的占比超過(guò)60%，他們對(duì)整體定價(jià)策略、算法升級(jí)、配送管理等環(huán)節(jié)的認(rèn)識(shí)和規(guī)劃有獨(dú)到之處。”蔣毅威透露。

同時(shí)，他也欣賞薛鵬對(duì)于時(shí)勢(shì)的認(rèn)知。在2018年一級(jí)市場(chǎng)資金緊張的大背景下，為應(yīng)對(duì)隨后或更加嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，薛鵬深刻地意識(shí)到需要抓緊機(jī)會(huì)儲(chǔ)備資本。為讓市場(chǎng)看到其競(jìng)爭(zhēng)力，2018年8月，薛鵬向外界坦言，閃送賬上還有1.5億美元，資金充沛，盈利能力和規(guī)模壁壘足以應(yīng)對(duì)新挑戰(zhàn)者。

另外，作為五岳資本投資案例中少有的中后期項(xiàng)目，蔣毅威選擇押注閃送同樣有戰(zhàn)略方面的考慮?！巴顿Y閃送可以讓我們所投的消費(fèi)企業(yè)和其物流配送之間有更好的合作。一方面，這些被投企業(yè)將為閃送帶來(lái)更多流量，未來(lái)或有機(jī)會(huì)在閃送的整體配送量中占比近10%。此外，一小時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)是消費(fèi)品類(lèi)中不可或缺的基礎(chǔ)設(shè)施，比如熱辣生活此前大部分的配送都是由閃送來(lái)執(zhí)行的，未來(lái)二者或能進(jìn)行更好的產(chǎn)業(yè)融合。我們有信心這個(gè)項(xiàng)目能為我們帶來(lái)至少10倍的回報(bào)?！笔Y毅威透露。

寒冬中的幾大投資機(jī)會(huì)

資本寒冬來(lái)臨，VC們應(yīng)該如何投資？五岳資本的答案是：堅(jiān)持自己看好的方向，保持自己的投資節(jié)奏。

2018年以來(lái)，隨著資管新規(guī)出臺(tái)、金融業(yè)一再去杠桿，一級(jí)市場(chǎng)的“缺水”情況正進(jìn)一步加劇，大小基金們正為募資焦頭爛額。與此同時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)獨(dú)角獸在二級(jí)市場(chǎng)遭遇估值倒掛和破發(fā)的現(xiàn)象已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮。

蔣毅威認(rèn)為，如今國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的資金匱乏現(xiàn)象主要還是存在于人民幣基金中，美元基金的供給還比較充裕，比如紅杉資本就剛完成了史上最大基金的募集。同時(shí)，國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的泡沫，主要是由于部分天花板過(guò)低、毛利率或人效不足的企業(yè)提前透支了自己的后期估值。據(jù)他觀察，在如今一、二級(jí)市場(chǎng)估值重構(gòu)的大背景下，B、C輪投資者已經(jīng)開(kāi)始變得愈發(fā)謹(jǐn)慎和理性，依靠故事的早期融資如今已經(jīng)很難實(shí)現(xiàn)。

他預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的資本洗牌或?qū)⒊掷m(xù)到2019年。他認(rèn)為這一洗牌并非壞事，因?yàn)樵谶@波寒冬的大浪淘沙后，真正有實(shí)力的機(jī)構(gòu)或能更好地脫穎而出。同時(shí)，優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者的優(yōu)勢(shì)也將更加明顯?！拔覀儓?jiān)信逆向投資，別人不愿意投的時(shí)候投，別人投得很快時(shí)投慢點(diǎn)?，F(xiàn)在大家都在減速，或是個(gè)加速的好時(shí)機(jī)?！?/p>

除了消費(fèi)領(lǐng)域，五岳資本目前還看好幾大機(jī)會(huì)：首先，在和消費(fèi)緊密掛鉤的金融科技領(lǐng)域，看好跨境消費(fèi)的機(jī)會(huì)。“跨境消費(fèi)包括送孩子出國(guó)讀書(shū)、赴香港打疫苗、去韓國(guó)整容、海外置業(yè)等。在‘一帶一路’政策的推動(dòng)下，跨境消費(fèi)市場(chǎng)中蘊(yùn)含著巨大的機(jī)會(huì)。”蔣毅威稱。

不過(guò)，跨境消費(fèi)離不開(kāi)信息流、物流和資金流等多方基礎(chǔ)設(shè)施的助力：如今信息流問(wèn)題已經(jīng)基本被互聯(lián)網(wǎng)解決了；在跨境物流領(lǐng)域，除了順豐、DHL等企業(yè)耕耘已久，國(guó)家層面也在對(duì)全球化的物流基礎(chǔ)設(shè)施，比如機(jī)場(chǎng)、港口、鐵軌等進(jìn)行大規(guī)模投資；然而，我國(guó)跨境資金交易的全球化依然停留在較低的水平，亟待科技更迭。

目前，在跨境金融交易領(lǐng)域，支付寶和微信雖然覆蓋了全球超95%的移動(dòng)支付量，極大推動(dòng)了海外商戶的前端升級(jí)和支付入口問(wèn)題，但涉及到科技升級(jí)和牌照等問(wèn)題的后端清算部分依然需要改善?！霸赟WIFT（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications---環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)）中，中國(guó)的話語(yǔ)權(quán)依然式微。目前人民幣在國(guó)際金融結(jié)算網(wǎng)絡(luò)體系中的占比只有1.6%，我認(rèn)為未來(lái)中國(guó)有能力將這一比例提升至20%。這個(gè)過(guò)程中金融基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)，將是中國(guó)創(chuàng)業(yè)者的機(jī)會(huì)?！?/p>

此外，在蔣毅威看來(lái)，在消費(fèi)金融這一賽道中，除了貸款經(jīng)濟(jì)外，能通過(guò)科技迭代助力社會(huì)經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)定的金融衍生品中也存在機(jī)會(huì)。“金融衍生品有助于對(duì)沖實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不確定和波動(dòng)性，其工具價(jià)值有待挖掘。在全球金融市場(chǎng)，衍生品的交易量占比達(dá)75%，在中國(guó)這一比例只有5%。衍生品的定價(jià)基礎(chǔ)是大數(shù)據(jù)、數(shù)學(xué)公式等，離不開(kāi)科技和編程，這將是新型金融科技公司的重要機(jī)會(huì)?！?/p>

最后，蔣毅威同樣看好移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)中的數(shù)字經(jīng)濟(jì)。在他看來(lái)，在全球化的大背景下，中國(guó)在多個(gè)社交尤其視頻領(lǐng)域領(lǐng)先于全球，而游戲和視頻這兩個(gè)領(lǐng)域離不開(kāi)虛擬經(jīng)濟(jì)，這背后存在一條龐大的產(chǎn)業(yè)鏈，值得創(chuàng)業(yè)者繼續(xù)挖掘和探索。