國(guó)慶期間，全球資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇，出現(xiàn)股債雙殺局面。10月7日，中國(guó)人民銀行宣布，從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。據(jù)業(yè)內(nèi)估算，本次降準(zhǔn)大約釋放資金1.2萬(wàn)億元，其中用于償還10月15日到期的MLF之后，還能釋放7500億元資金。

券商人士認(rèn)為，國(guó)慶節(jié)期間，海外股市大幅波動(dòng)，央行降準(zhǔn)無(wú)疑是場(chǎng)“及時(shí)雨”，可以抵消外圍市場(chǎng)下跌的壓力，有利于提振市場(chǎng)信心，延續(xù)節(jié)前反彈走勢(shì)。

貨幣政策維持中性

根據(jù)央行官方表態(tài)，這次降準(zhǔn)的目的在于，一是通過(guò)降低中小企業(yè)的融資成本來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，二是優(yōu)化商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)。

興業(yè)研究認(rèn)為，10月13日將有4515億MLF到期，10月16日將有1500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，二者合計(jì)回籠資金6015億元。此時(shí)降準(zhǔn)并置換MLF既不會(huì)使資金面出現(xiàn)過(guò)大的波動(dòng)，又有助于改善商業(yè)銀行的資金來(lái)源期限結(jié)構(gòu)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。

海通證券姜超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，節(jié)前一周恰逢季末，7天回購(gòu)利率沖高，其中R007升至3%左右，但DR007依舊維持在2.7%附近，均遠(yuǎn)低于二季度末時(shí)水平。而隔夜回購(gòu)利率R001和DR001均下行至2.45%附近，保持在近兩年以來(lái)的低位。

二季末時(shí)央行公布商業(yè)銀行超儲(chǔ)率已恢復(fù)至1.7%的兩年高位水平，三季度以來(lái)央行公開(kāi)市場(chǎng)投放貨幣約5000億元，再加上7月份定向降準(zhǔn)的實(shí)施，即便扣除三季度數(shù)千億元的財(cái)政繳款，估算三季末超儲(chǔ)率仍在1.5%以上的相對(duì)高位。而央行宣布10月15日再度降準(zhǔn)1%，在替換到期的MLF之后，釋放7500億元基礎(chǔ)貨幣，這意味著當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。

“從流動(dòng)性來(lái)看，央行再度大幅降準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率保持在較高水平，但海外美聯(lián)儲(chǔ)加息仍在持續(xù)，而美債利率新高對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性和債市形成制約。”姜超團(tuán)隊(duì)表示。

中國(guó)社科院世經(jīng)政所研究員、平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明認(rèn)為，本次降準(zhǔn)的宏觀背景是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步放緩，金融背景是中小企業(yè)融資難度依然較大。同時(shí)反映了央行并不認(rèn)為短期內(nèi)通脹會(huì)成為重大威脅以及房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)得到基本控制的情況。

在本次降準(zhǔn)的同時(shí)，央行也強(qiáng)調(diào)，降準(zhǔn)不會(huì)使得人民幣匯率面臨顯著貶值壓力。事實(shí)上，在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的背景下，中國(guó)貨幣政策的放松將會(huì)繼續(xù)壓縮中美利差，使得人民幣兌美元匯率在基本面上面臨貶值壓力。

“央行的上述表態(tài)，一方面說(shuō)明央行認(rèn)為國(guó)內(nèi)目標(biāo)要優(yōu)先于對(duì)外目標(biāo)，另一方面也說(shuō)明央行有意愿與能力將人民幣兌美元匯率維持在特定水平上。逆周期因子的重新引入加強(qiáng)了央行影響中間價(jià)的能力、資本外流的各種管制措施仍在繼續(xù)加強(qiáng)，此外央行還保留著外匯儲(chǔ)備干預(yù)與離岸市場(chǎng)干預(yù)的能力。有鑒于此，今年年底人民幣兌美元匯率破7的概率極小?！睆埫黝A(yù)計(jì)，央行在今年年內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)的概率較小，下一次降準(zhǔn)可能會(huì)放到明年年初春節(jié)之前。

招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，政策目標(biāo)非常明確，一是堅(jiān)定去杠桿（實(shí)體部門(mén)債務(wù)余額同比增速下行）的方向，可變的是節(jié)奏和力度；二是穩(wěn)定宏觀杠桿率（實(shí)體部門(mén)債務(wù)余額與名義GDP之比基本穩(wěn)定）。在名義GDP增速下行背景下，去杠桿和穩(wěn)定宏觀杠桿率并不矛盾，按照現(xiàn)有數(shù)據(jù)估算，去杠桿將持續(xù)到2019年年中附近。在上述背景下，貨幣和財(cái)政政策將整體維持中性甚至偏緊的狀態(tài)。真正意義上的貨幣政策放松是貨幣供給增加帶來(lái)的資金面松弛，也就是量升價(jià)跌；2016年中其本輪系統(tǒng)去杠桿以來(lái)，中國(guó)真正意義上的貨幣政策放松只有出現(xiàn)在2018年6月份，然而6月份貨幣政策放松后，對(duì)于實(shí)體部門(mén)傳導(dǎo)不暢，7月隨即開(kāi)始轉(zhuǎn)向邊際收緊，8月數(shù)據(jù)顯示，修復(fù)工作已經(jīng)基本完成，銀行的超額備付金率重新回至5月時(shí)的水平，即略低于2%（1.9%）。

對(duì)沖海外市場(chǎng)股債雙殺壓力

國(guó)慶節(jié)期間，海外股市大幅波動(dòng)。香港恒生指數(shù)10月1日至5日累計(jì)跌幅達(dá)4.38%，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)下跌4.50%。

招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)表示：“在國(guó)慶假日的最后一天公布降準(zhǔn)，核心的目的是對(duì)沖國(guó)慶期間海外市場(chǎng)股債雙殺對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)形成的沖擊?！?/p>

新時(shí)代證券研究所投顧總監(jiān)劉光桓指出，此次央行降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)是一大利好。一是雖然央行貨幣政策并沒(méi)有改變，但此次降準(zhǔn)的力度比以往降0.5個(gè)百分點(diǎn)要大，而且對(duì)沖后還能釋放7500億元資金，這對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性是非常大的補(bǔ)量，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也是重大利好；二是國(guó)慶期間海外市場(chǎng)及周邊市場(chǎng)大幅波動(dòng)，央行在此時(shí)降準(zhǔn)，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)的情緒，給投資者增強(qiáng)信心。

中信建投證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，降準(zhǔn)從容應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)后市場(chǎng)持續(xù)震蕩，維持10月市場(chǎng)大幅震蕩的判斷不變。

回顧歷史，歷次降準(zhǔn)次日，股市漲多跌少。據(jù)有關(guān)媒體數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2011年12月至2018年7月5日，存款準(zhǔn)備金率一共下調(diào)10次，而降準(zhǔn)后下一個(gè)股市交易日的情況來(lái)看，上證指數(shù)錄得4次下跌，6次上漲，平均漲幅為0.14%。其中，2016年3月1日降準(zhǔn)后，次日上證指數(shù)收盤(pán)大漲4.26%。跌幅最大的一次是2015年9月6日降準(zhǔn)，隔日上證指數(shù)大跌2.52%。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，節(jié)假日期間，外圍市場(chǎng)出現(xiàn)不同程度下跌，由于美債收益率不斷攀升，美股開(kāi)始出現(xiàn)拋售，而港股跌幅更大，歐洲和其他亞太股市也普遍出現(xiàn)下跌，給A股節(jié)后開(kāi)盤(pán)造成很大壓力。央行降準(zhǔn)無(wú)疑是場(chǎng)“及時(shí)雨”，可以抵消外圍市場(chǎng)下跌的壓力，有利于提振市場(chǎng)信心，延續(xù)節(jié)前反彈走勢(shì)。此時(shí)宣布降準(zhǔn)可以大幅提升股市信心，有利于“紅十月”行情展開(kāi)，進(jìn)而四季度啟動(dòng)中級(jí)反彈行情。