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今年國慶黃金周，A股放假休市，而繼續(xù)交易的港股和中概股均出現(xiàn)大幅下跌，原因或在于內(nèi)憂外患同時出現(xiàn)：

國內(nèi)數(shù)據(jù)不佳，擔憂經(jīng)濟滯脹。

內(nèi)憂是國內(nèi)經(jīng)濟下滑、但通脹壓力加大。

中國旅游研究院測算國慶前4天全國游客人次同比增長8.8%，旅游收入同比增長8.12%，相比去年同期18.9%、21%的增速均有明顯下降，而且均降至過去15年的次低水平。

9月中采制造業(yè)PMI降至50.8，9月財新PMI降至50，兩者均為過去兩年的次低值，意味著制造業(yè)景氣出現(xiàn)了明顯的下滑。而在中采PMI的相關指標中，與經(jīng)濟有關的需求、生產(chǎn)和庫存指標全面回落，唯獨價格相關指數(shù)有明顯回升。

在國慶期間，國際油價大幅上漲，布倫特油價一度超過86美元/桶，這將會帶動國內(nèi)成品油和相關化工產(chǎn)品價格上漲。

而在過去兩個月，由于雨水和豬瘟疫情等因素影響，國內(nèi)蔬菜和豬肉價格持續(xù)上漲，帶動食品價格漲幅超預期，我們預計9月CPI將突破2.5%，4季度的CPI或升至2.5%-3%之間，為過去5年的最高水平。

經(jīng)濟的下滑疊加通脹的反彈，引發(fā)了對滯脹風險的擔憂。而在經(jīng)典的美林時鐘當中，在滯脹的環(huán)境下，資產(chǎn)價格的典型表現(xiàn)就是股債雙殺、現(xiàn)金為王。

美債利率新高，全球貨幣緊縮。

而外患則是美債利率新高，全球貨幣緊縮加碼。

在國慶期間，10年期美債一度突破了3.2%，創(chuàng)下了2011年以來的7年新高，而美元指數(shù)也一度回升到96以上，美債利率上升和美元走強使得資金回流美國，加劇了新興市場資金流出壓力。

而在美債利率飆升的背后，是美聯(lián)儲主席鮑威爾的最新講話，其聲稱美國經(jīng)濟依舊非常強勁，失業(yè)率在3.9%的20年低位，各種勞動力市場指標都顯示就業(yè)狀況良好，而且預測在未來兩年還將繼續(xù)保持。與此相應，當前美國的利率依然是寬松的，因為實際利率剛剛高于零，未來正在逐漸走向中性。這意味著美聯(lián)儲的加息仍將繼續(xù)，市場預期年底12月還有1次加息，而19年還有3次加息。

澳門博彩下滑，預示房價拐點。

但如果只是因為制造業(yè)PMI下滑或者旅游收入增速下滑，就斷言經(jīng)濟下行壓力加大，其實也未必準確，因為中采制造業(yè)PMI在今年2月份也曾降至50.3，而13年的國慶游客同比增速僅有0.7%，事后來看都是短期低點。

而值得警惕的其實是另一個不太引入注意的數(shù)據(jù)，澳門政府公布其9月份博彩收入增速大幅降至2.8%，遠低于8月份的17.1%，以及17年19.1%的收入增速，為何澳門博彩收入增速出現(xiàn)了大幅下滑？

是不是因為出境旅游人數(shù)下降？在2015年以前，澳門博彩收入增速看似與中國出境人數(shù)增速高度正相關，但在過去兩年，兩者走勢完全相反，一方面是中國出境人數(shù)同比增速降至6%以下的歷史低位，另一方面則是澳門博彩收入增速連續(xù)兩年大幅回升。

是不是因為國內(nèi)體育彩票的分流？今年恰逢世界杯，國內(nèi)體育彩票大賣，或許也對澳門博彩收入形成分流。但世界杯主要在6、7兩月，確實6、7月的國內(nèi)體育彩票同比增速超過100%，但8月份的國內(nèi)體育彩票銷售額環(huán)比下降了100億，同比增速降至37%，9月份估計會更低，對澳門博彩業(yè)的沖擊也應該消失了。

如果把博彩看做是一種奢侈消費，那么其支撐主要來自于居民的財富，因而澳門博彩收入增速的下滑意味著中國居民的財富很可能出現(xiàn)了明顯的縮水，而中國居民的主要財富來自于房產(chǎn)，這意味著房價的拐點或許已經(jīng)出現(xiàn)。

統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，房價貌似還在漲。統(tǒng)計局每個月會公布全國70個大中城市的房價走勢，而今年的房價走勢非同尋常。這一輪房價同比漲幅的高點出現(xiàn)在17年初，此后漲幅持續(xù)回落，按照以往的經(jīng)驗，往往要出現(xiàn)房價同比漲幅為負以后才會開始回升，但今年最讓人驚訝的是還沒等到房價下跌，6月份開始房價出現(xiàn)了新一輪全面上漲。

9月份剛剛公布了8月份的最新房價數(shù)據(jù)，70個城市當中有69個城市新房價格環(huán)比上漲，僅有廈門的新房價格環(huán)比下跌；從二手房價格來看，70個城市當中僅有上海、廈門兩個城市的房價下跌，而且跌幅幾乎都可以忽略不計。而無論一線、二線還是三線城市，其房價都在今年6月份以后重新開始大幅上漲。

房價大漲的畫面那么美，以至于讓人不太敢相信。如果房價真有那么強勁，為何地產(chǎn)龍頭碧桂園的股價跌跌不休？為何萬科的郁亮把公司未來3年的目標僅僅定在“活下去”？

事實上，公布房價的不止統(tǒng)計局一家，在大數(shù)據(jù)時代，有很多機構(gòu)都在定期公布全國各地的房價走勢。同樣是8月份的房價數(shù)據(jù)，云房數(shù)據(jù)中心顯示8月份全國100個城市的二手房價環(huán)比基本持平，其中雖然有71個城市房價環(huán)比上漲，但是房價環(huán)比下跌的城市達到29個，其中上海、廈門、南京、石家莊、唐山、贛州等地的房價環(huán)比跌幅都在5%甚至以上水平。

而在歷史上，和澳門博彩收入增速走勢最相關的其實就是中國房價。在過去十年當中，澳門博彩收入增速曾經(jīng)三次降至0左右甚至以下水平，期間對應的70城市房價漲幅無一例外出現(xiàn)了負增長，只有在當前出現(xiàn)了例外，房價漲幅上升、而澳門博彩收入增速大幅下滑。如果我們相信歷史規(guī)律，那么要么是房價的統(tǒng)計數(shù)據(jù)值得商榷，要么是未來的房價即將明顯回落，這一輪轟轟烈烈的房地產(chǎn)泡沫的拐點或就在眼前。

居民舉債買房，福兮禍之所伏。

今年中國經(jīng)濟遭遇了諸多挑戰(zhàn)，在我們看來，其本質(zhì)在于舉債發(fā)展的經(jīng)濟模式本身注定了不可持續(xù)。

這一輪中國房價的大幅上漲始于2015年，但是并沒有太多經(jīng)濟增長的支撐，而主要靠的是全民舉債。

過去3年的中國經(jīng)濟平均增速僅為6.9%左右，處于過去25年的最低位水平，3年下來GDP實際增速累積增長了20%，再加上物價上漲以后，GDP的名義值增加了大約30%，這也差不多是同期居民收入的增幅。然而從14年末到17年末，中國居民總貸款從25.7萬億增長到45萬億，3年增幅高達75%，遠超同期的經(jīng)濟和居民收入增幅，這也是同期全國許多城市房價翻倍的主要原因，因為居民債務余額幾乎翻番了。

如果大家可以永遠不停地舉債買房，那么結(jié)果自然是皆大歡喜：居民貸款買房賺了錢，銀行放貸款有錢賺，企業(yè)賣房也賺了錢，而政府既有土地出讓收入還收稅，大家都賺的盆滿缽滿。這也是過去3年的真實寫照：居民貸款增速維持在20%左右，遠超13%的貸款平均增速。居民貸款成為銀行新增收入的主要來源，居民貸款占銀行新增貸款的比例從1/3左右升至一半以上。房地產(chǎn)前三家龍頭企業(yè)的年銷售額在14年還僅為1000億左右，到17年就突破了5000億。而政府的土地出讓金在15年時僅為3.25萬億，到17年升至5.2萬億，18年很可能會超過6.5萬億，達到15年的兩倍水平。

問題是，如果發(fā)展經(jīng)濟就是靠借債這么簡單，全球早就到處都是發(fā)達國家了。債務率是有極限的，首先是收入的約束。從14年到17年，中國居民債務占GDP的比值已經(jīng)從40%升至55%，由于中國GDP分配中居民的占比較低，居民債務占居民收入的比值更是從66%升至90%，已經(jīng)和美國次貸危機頂峰時期的水平相當，沒有多大的舉債空間了。

而舉債的另一個約束是利率。在國內(nèi)，隨著央行去杠桿的推進，過去商業(yè)銀行的資金供給充裕，相應房貸利率還有折扣，而如今商業(yè)銀行資金供給有限，房貸利率已經(jīng)連續(xù)20個月上漲，8月份的全國首套房貸平均利率已經(jīng)達到5.69%，比此前4.5%左右的最低值已經(jīng)上浮了27%。在海外，美聯(lián)儲加息節(jié)奏加快，10年期美債利率已經(jīng)創(chuàng)下3.2%的多年新高，也會影響國內(nèi)利率的下行空間。

在多重制約之下，我們觀察到居民貸款增速正在持續(xù)放緩，17年初的居民貸款增速最高達到24.6%，到18年8月已經(jīng)降至18.5%，而未來降幅或會加快，從而加劇房價下跌、地產(chǎn)銷售下滑的壓力，而這或許也是當前經(jīng)濟困境的主要原因。

舉債發(fā)展經(jīng)濟，注定不可持續(xù)。

而在達里奧的新書《A Template For Understanding Big Debt Crisis》中提到，借錢本身不是壞事，但如果借了錢而不去干好事就會出問題，而衡量借錢好壞的標志是借的錢有沒有創(chuàng)造相應的價值、可以足額償還！因而，從宏觀上看一個國家的舉債是否合理的標志，是新增債務有沒有創(chuàng)造出相應的收入、收入增速有沒有超過債務增速！

無論是次貸危機以前的美國，還是泡沫經(jīng)濟之前的日本，都經(jīng)歷了債務增速持續(xù)高于經(jīng)濟增速的泡沫階段，體現(xiàn)為債務和GDP的比值持續(xù)上升。而這其實也是中國經(jīng)濟過去10年的寫照，中國經(jīng)濟的整體債務率在持續(xù)上升。

按照我們的測算，中國經(jīng)濟的債務率在2008年以前穩(wěn)定在130%左右，但從09年開始持續(xù)上升，到2017年已經(jīng)上升至241%，我們測算的結(jié)果也與IMF最新報告里面估算的基本一致。這意味著中國經(jīng)濟在2008年以前并沒有債務問題，當時雖然債務增速也很高、但能創(chuàng)造出相應的收入增長；但是從2008年開始，就陷入了舉債過度的陷阱。

而從各個經(jīng)濟主體的債務率變化來看，我們已經(jīng)經(jīng)歷了三輪短期債務周期。第一輪是09年企業(yè)部門大幅舉債，第二輪是12年政府部門大幅舉債，而第三輪則是15年居民部門大幅舉債。每一次舉債都會帶動經(jīng)濟增長的短期反彈，但舉債對經(jīng)濟增長的刺激效果越來越弱，刺激經(jīng)濟需要的貨幣則越來越多，最終使得經(jīng)濟整體的債務率越來越高，地產(chǎn)泡沫越來越大。

我們在去年提出《繁榮的頂點》，核心邏輯也在于舉債發(fā)展經(jīng)濟的模式不可持續(xù)。

去杠桿收貨幣，走在正確方向。

在達里奧看來，太陽底下沒有新鮮事，許多國家都曾遭遇過巨額債務的危機，都經(jīng)歷過去杠桿，但是最終的結(jié)局卻是千差萬別：有些陷入長期痛苦，比如日本經(jīng)濟失去了30年，還有1929年的全球金融危機也帶來了十多年的經(jīng)濟蕭條，但也有些很快康復，比如美國08年次貸危機在09年就逐漸恢復。

而達里奧還深入研究了歷史上的數(shù)十次去杠桿經(jīng)驗，這些對于我們理解中國經(jīng)濟當前發(fā)生的各種變化其實有很大的幫助。

首先，我們的債務主要是內(nèi)債，這比外債相對更容易解決。今年匯率崩盤的幾個國家諸如阿根廷、土耳其都是大筆舉借外債，目前阿根廷、土耳其的外債都相當于其外匯儲備的4倍，相當于其GDP的100%。而中國的主要債務是內(nèi)債，外債只相當于外匯儲備的60%，相當于GDP的15%。也就是說，雖然我們也欠了很多債，但主要都是欠了自己人的錢，也就相對更好商量一點。

與此相應，我們大概率會是通縮型去杠桿、而非通脹型去杠桿。大筆欠了外債的國家，外匯流出往往會導致匯率大幅貶值，進而引發(fā)國內(nèi)通脹上升的壓力，阿根廷和土耳其的通脹率都達到20-30%左右。但對欠了內(nèi)債的國家而言，其外匯貶值風險相對有限，因此輸入型通脹的風險不大，反而會因為國內(nèi)債務的收縮，導致通縮的風險。

其次，我們走在去杠桿正確的方向上。

達里奧總結(jié)成功的去杠桿有四點很關鍵，分別是：緊縮、債務違約、創(chuàng)造貨幣以及財富再分配。其中緊縮和債務違約有助于減少債務率的分子，而放松貨幣和財富再分配有助于增加經(jīng)濟增長的分母，從而使得在債務率企穩(wěn)的同時，實現(xiàn)經(jīng)濟的重新增長。

中國債務率首次企穩(wěn)。而從我們測算的債務率指標來看，在過去的1年內(nèi)中國的債務率已經(jīng)穩(wěn)定在241%左右，停止了持續(xù)10年的上升，其實是非常重大的轉(zhuǎn)變。而這主要歸功于這兩年實施的金融去杠桿，這就相當于實施了緊縮性政策。

去杠桿收貨幣。在過去10年，中國的M2增速均值高達15%，銀行的總資產(chǎn)增速均值高達17%，但是目前的M2增速僅為8%，銀行的總資產(chǎn)增速僅為7%，這主要歸功于資管新規(guī)的實施、對影子銀行的全面監(jiān)管。

債務違約增加。而今年以來的債務違約明顯在上升，比如p2p的全面爆雷，公開發(fā)行債券的違約，甚至連政府融資平臺也出現(xiàn)了違約事件，這些事件對于中國經(jīng)濟的長遠發(fā)展其實不是壞事，因為這就意味著大家以后借錢或者金融機構(gòu)放貸都要謹慎，因而就很難重走舉債發(fā)展的老路。

貨幣開始放松。而中國今年的貨幣利率出現(xiàn)了明顯的下降，其實意味著貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)了放松。央行今年以來持續(xù)下調(diào)準備金率，10月份再度下調(diào)法定準備金率1%，即是貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捤傻拿髯C。我們在前面介紹中國主要欠的是外債，因此大概率走通縮型去杠桿。雖然當前通脹短期回升，但如果經(jīng)濟增速持續(xù)回落，那么PPI和核心CPI都將趨勢性回落，與此相應國內(nèi)的利率也將趨于下行而非上行。

應對貶值壓力，并不需要加息。對于國內(nèi)的利率和匯率走勢，很多人存在錯誤的判斷，認為由于美國加息，中國為了應對人民幣匯率貶值壓力，利率要被迫跟隨美國上升，這其實是錯判了匯率的決定因素。其實利率低了匯率未必貶值，而利率高了匯率未必升值。

舉個例子，阿根廷目前的基準利率高達50%，但也未能阻止其匯率繼續(xù)貶值。而日本的利率長期為零，其匯率反而長期升值。原因是影響匯率的核心因素是貨幣的數(shù)量、而不是貨幣的價格。試問阿根廷的貨幣增速長期在30%左右，幾乎每隔兩年翻一番，哪怕給50%的利息，這種貨幣又怎么可能保值？相反日本雖然是零利率，但其貨幣增速也長期在零左右，貨幣都沒怎么發(fā)，又怎么會大幅貶值？

降低貨幣增速，利率長期趨降。從這個意義上說，中國過去貨幣超發(fā)，確實帶來了匯率的長期貶值壓力。但反過來說，未來要想降低匯率的貶值壓力，其實需要做的就是管住影子銀行、降低貨幣增速，而這其實是會帶來利率的自然回落。今年我們堅定看好債券牛市行情，而事實是年初以來中國的長短期無風險利率都出現(xiàn)了明顯的下降，而且債券牛市行情預計還將持續(xù)。

減稅讓利于民，未來就有希望。

對照達里奧的理論，中國已經(jīng)做了緊縮，債務違約也在進行當中，同時放松了貨幣政策，但要想創(chuàng)造出貨幣，還需要降低信用利差，改善企業(yè)的融資利率，促進企業(yè)融資的恢復；同時需要做好財富的再分配，增加低收入階層的消費能力。

而后兩者，其實已經(jīng)與貨幣政策無關，而依賴于財政政策。

對于中國的企業(yè)部門而言，過去幾年最大的挑戰(zhàn)并非需求的下滑，而是成本的上升：從上游的原材料價格，到土地的租金成本，員工成本，稅收成本，加上貿(mào)易沖突帶來的關稅成本都在上升，因此要想改善企業(yè)的經(jīng)營，其實一個重要的方向就是給企業(yè)部門大幅減稅。

而對于中國的居民而言，如果能夠給低收入階層大幅減稅，也能部分對沖過去幾年大幅舉債增加的債務負擔，增加其消費能力。

而要想同時滿足這兩方面的訴求，其實目前最值得考慮的政策就是大幅下調(diào)增值稅稅率。對于企業(yè)而言，增值稅是目前最大的負擔。中國稅收的80%以上都由企業(yè)承擔，這一比重在全球遙遙領先，而中國企業(yè)稅收當中的一大半都是增值稅。所以大幅下調(diào)增值稅率可以切實減輕企業(yè)負擔，改善企業(yè)整體的盈利能力，降低信用風險。

對于居民而言，今年我們雖然大幅上調(diào)了個稅起征點，但由于中國的人均月收入都不到5000元，交個稅的人數(shù)有限，也使得個稅減免的受惠人群相對有限。但如果我們能下調(diào)增值稅，而由于中國所有產(chǎn)品都包含了增值稅，這意味著所有產(chǎn)品的價格都有可能調(diào)低，因而全國人民都會受益于增值稅的下調(diào)，同時還可以降低通脹風險。

而減稅最大的好處在于讓利于民，給出了國退民進的信號，可以促進生產(chǎn)效率的提高，極大增強市場的信心。節(jié)前中國股市出現(xiàn)難得的反彈，我們認為主要原因并非基建刺激或者再度放水，而是對近期政府各種減稅表態(tài)的積極回應。我們欣喜的看到，李克強總理在節(jié)前座談會上表示，下一步要更大力度簡政、減稅、減費，“減稅”要加快推進增值稅稅率“三檔變兩檔”，研究降低增值稅稅率。如果目前16%、10%和6%的三檔稅率能夠并成13%和6%兩檔，其中把16%降至13%，而把10%降至6%，那么就相當于中國增值稅率整體下調(diào)了20%左右，按照增值稅目前6萬億的稅基，可以減稅1萬億給市場。

因此，我們認為對當前中國經(jīng)濟要客觀來分析，一方面是過去居民部門舉債過度，所以房地產(chǎn)等相關產(chǎn)業(yè)有較大的下行風險。但另一方面，如果我們能戒掉對舉債發(fā)展和地產(chǎn)泡沫的依賴，堅定不移地去杠桿，那么以內(nèi)債為主的中國大概率會是通縮型去杠桿，利率趨于下降、貨幣自然寬松，同時只要政府愿意真心實意減稅讓利，促進民營企業(yè)發(fā)展，釋放經(jīng)濟增長的活力，那么中國就有希望實現(xiàn)漂亮的去杠桿，中國經(jīng)濟的長期前景就有了希望。

一、經(jīng)濟：制造業(yè)景氣轉(zhuǎn)弱

1）9月PMI下滑。9月全國制造業(yè)PMI為50.8%，較8月小幅回落0.5個百分點，處歷年同期中等偏低水平，指向制造業(yè)景氣轉(zhuǎn)弱。9月PMI回落，原材料庫存和從業(yè)人員顯著下滑是主要拖累。主要分項指標中，需求、生產(chǎn)、庫存回落，價格上升，反映供需擴張雙雙放緩。9月以來地產(chǎn)、汽車銷量以及發(fā)電耗煤增速均趨于下行，指向供需雙弱格局延續(xù)，后續(xù)經(jīng)濟依然承壓。

2）內(nèi)需溫外需冷。9月新訂單指數(shù)微幅回落至52.0%，新出口訂單指數(shù)大幅回落至48.0%，創(chuàng)31個月以來新低。中美經(jīng)貿(mào)摩擦持續(xù)升級，對外向度較高行業(yè)影響較大。

3）生產(chǎn)年內(nèi)低點。9月生產(chǎn)指數(shù)回落至53.0%，與3月以來的低點接近，也遠低于去年同期水平，印證9月發(fā)電耗煤同比跌幅擴大至11.1%，指向生產(chǎn)仍在下滑。

2）庫存繼續(xù)去化。9月原材料庫存指數(shù)回落至47.8%，產(chǎn)成品庫存持平在47.4%，兩者缺口繼續(xù)縮窄，供需趨弱疊加原料采購成本加大，企業(yè)補庫動力不足。

二、物價：通脹短期反彈

1）食品漲幅縮窄。9月第三周豬價、菜價繼續(xù)上漲，食品價格環(huán)比上漲0.9%，漲幅比前一周略有縮窄。

2）9月CPI繼升。9月商務部食用農(nóng)產(chǎn)品價格、農(nóng)業(yè)部農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格環(huán)比漲幅分別為3.7%、6.1%，預測9月食品價格環(huán)比上漲2.4%，9月CPI升至2.6%。

3）9月PPI回落。9月以來鋼價、煤價、油價高位震蕩，截止目前9月港口期貨生資價格環(huán)漲0.5%，預測9月PPI環(huán)漲0.3%，9月PPI同比漲幅回落至3.4%。

4）通脹短期反彈。由于雨水天氣和豬瘟疫情等因素影響，8月以來食品價格出現(xiàn)明顯反彈，而9月以來的食品價格漲幅仍高，加之油價在近期也創(chuàng)出新高，多種因素影響下CPI或在4季度出現(xiàn)短期反彈，但由于經(jīng)濟下行壓力加大，PPI下行的趨勢不變。

三、流動性：央行再度降準

1）貨幣利率分化。節(jié)前一周貨幣利率繼續(xù)回升，其中R007均值上行26bp至2.97%，R001下行12bp至2.46%。DR007上行6bp至2.72%，DR001下行10bp至2.44%。

2）央行重新回籠。節(jié)前一周央行逆回購投放600億，逆回購到期回籠2900億，央行凈回籠2300億。

3）匯率重新貶值。過去兩周美元指數(shù)連續(xù)回升，人民幣兌美元重新貶值，在岸、離岸人民幣分別貶至6.87、6.9。

4）央行再度降準。央行3季度貨幣政策例會稱，未來穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。央行宣布10月15日起降準1%，在替換到期的4500億MLF之后，可以釋放7500億基礎貨幣，這意味著當前貨幣市場流動性整體依舊充裕。

四、政策：繼續(xù)減稅降費

1）繼續(xù)減稅降費。國務院總理李克強表示，下一步要更大力度簡政、減稅、減費?！昂喺币^續(xù)深化“放管服”改革，降低制度性交易成本?！皽p稅”要加快推進增值稅稅率“三檔變兩檔”，研究降低增值稅稅率?！皽p費”要動真格地降低合規(guī)收費，堅決懲治亂收費，同時繼續(xù)降低企業(yè)物流、電力等各類成本。

2）支持民企發(fā)展。國務院總理李克強在浙江臺州主持召開座談會時強調(diào)，民營經(jīng)濟和國有經(jīng)濟一樣，都是社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分。民營經(jīng)濟的管理者、經(jīng)營者和生產(chǎn)者，都是中國特色社會主義的建設者。我國的基本經(jīng)濟制度以及社會主義市場經(jīng)濟早已寫入憲法。必須堅持“兩個毫不動搖”，對各類所有制企業(yè)一視同仁，這一點絕不會有任何變化。

3）實施鄉(xiāng)村振興。財政部發(fā)布《貫徹落實實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的意見》：公共財政更大力度向“三農(nóng)”傾斜，落實涉農(nóng)稅費減免政策；鼓勵地方政府在法定債務限額內(nèi)發(fā)行一般債券用于支持鄉(xiāng)村振興、脫貧攻堅領域的公益性項目，將地方政府債務資金優(yōu)先用于支持鄉(xiāng)村振興等黨中央、國務院確定的重點領域，不得借鄉(xiāng)村振興之名違法違規(guī)變相舉債。

五、海外：鮑威爾鷹派講話，美債利率創(chuàng)新高

1）鮑威爾稱利率距離中性還很遠。上周美聯(lián)儲主席鮑威爾鷹派表態(tài)：美國經(jīng)濟擴張可能延續(xù)相當一段時間；現(xiàn)在距離既不寬松也不緊縮的中性利率還有“一段長路”，在逐步走向它；企業(yè)擔心很多貿(mào)易問題；未看到金融市場風險累積。

2）美債利率創(chuàng)新高。上周美國10年期國債收益率升破3.20%關口，為2011年以來首次，與此同時美元上行，美元指數(shù)一度漲至96.1。這次市場大幅波動主要源于最近兩天美聯(lián)儲重量級官員，特別是有投票權(quán)的官員一起力挺美國經(jīng)濟并重申漸進加息目標。

3）9月非農(nóng)數(shù)據(jù)低增。9月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)13.4萬，比預期低30%，但這受颶風嚴重影響，當月29.9萬人因壞天氣沒有工作。而且7月8月就業(yè)者合計上修8.7萬，9月失業(yè)率創(chuàng)近五十年新低，薪資仍穩(wěn)定增長。

4）北美地區(qū)達成貿(mào)易協(xié)定。上周美國和加拿大已達成框架協(xié)議，加拿大同意取消“class 7”的乳品定價協(xié)議，將向美國開放約3.5%的乳品市場份額。作為交換，加拿大將接受一項配額制度，該制度將對加拿大制造的汽車出口到美國市場實行更嚴格的限制。