本周股強(qiáng)債弱特征比較明顯，伴隨A股低位反彈，債市再度走弱。如何看待股票上漲、美債下跌等對(duì)我國債市的影響？后續(xù)大類資產(chǎn)該如何投資？本欄目邀請(qǐng)申萬宏源證券首席固定收益分析師孟祥娟、宏信證券固收總部研究負(fù)責(zé)人臧旻進(jìn)行討論。

股市反彈沖擊債市情緒

中國證券報(bào)：此前股弱債強(qiáng)格局明顯，背后主要邏輯是什么？

孟祥娟：對(duì)債市而言，上半年收益率下行幅度較大，10年國債從年初的4%下行至最低的3.44%，主要帶動(dòng)因素包括：資金面改善以及市場(chǎng)對(duì)貨幣政策從緊預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)捤?；社融持續(xù)回落、信用違約發(fā)酵以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期；物價(jià)大幅低于預(yù)期。此外，股市大跌也帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。對(duì)股市而言，上證綜指從最高3587點(diǎn)跌至最低2644點(diǎn)，主要的利空因素是對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期悲觀以及對(duì)政策預(yù)期存偏差。

臧旻：股債之間的相對(duì)價(jià)值在整個(gè)大類資產(chǎn)投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換中，是非常重要的參考指標(biāo)。用滬深300滾動(dòng)市盈率的倒數(shù)減去10年國開債收益率來衡量權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，該指標(biāo)在今年初已接近歷史最低水平，表明權(quán)益市場(chǎng)的隱含收益率已接近無風(fēng)險(xiǎn)利率水平，意味著權(quán)益市場(chǎng)估值相對(duì)債券已過高，債券類資產(chǎn)相對(duì)權(quán)益類具有較高配置價(jià)值。隨著年初以來信用緊縮邏輯和外部風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)酵，以及經(jīng)濟(jì)基本面所面臨的下行壓力，貨幣政策如期轉(zhuǎn)松，債券開啟了一波牛市行情，股市則受到相關(guān)利空拖累一蹶不振。

中國證券報(bào)：近期A股出現(xiàn)低位反彈，如何看待股票上漲對(duì)債市的影響？

孟祥娟：在不出現(xiàn)大“放水”、去杠桿取向未變的情況下，出現(xiàn)類似2014年-2015年上半年股債雙牛的概率低。股市上漲提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，加之當(dāng)前政策聚焦寬信用，對(duì)債市偏空。

臧旻：從目前股債比價(jià)來看，權(quán)益資產(chǎn)在配置價(jià)值方面占優(yōu)，但股票上漲對(duì)債市的沖擊不會(huì)太大。首先，目前貨幣政策不存在邊際收緊可能，無論利率債期限利差，還是信用利差均存在一定壓縮空間，目前還看不到太大收益率上行空間。其次，基本面還存在一定下行壓力，盡管近期相關(guān)政策釋放的信號(hào)比較積極，但后期寬信用或有證偽的可能，上市公司利潤在下半年還存在一定回落空間，整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面現(xiàn)狀更有利于債券資產(chǎn)。但也不排除股票上漲幅度比較大，可能對(duì)債券市場(chǎng)情緒產(chǎn)生沖擊，但這種可能性相對(duì)較小。