通脹回升,穩(wěn)步加息成為共識及市場風險偏好改善,促使本周美債收益率持續(xù)上升,18日,美國10年期國債收益率升破3%關口,至3.0551%,為5月23日以來的最高水平,19日,美國10年期收益率繼續(xù)上漲0.75個基點,報3.0626%。與此同時,19日美國2年期國債收益率和美國10年期國債收益率的利差收窄至27個基點,逼近收益率倒掛。

歷史上,不同周期下美債美股關聯性往往發(fā)生輪動。加息背景下,二者往往呈反向走勢;寬松政策下,則呈同向走勢。不過分析人士指出,在本輪加息周期中,目前美債收益率水平整體處于歷史低位,因此負相關性弱化,對美股影響短期有限。

通脹拉動美債收益率走高

美國國債收益率水平走高,主要受通脹預期的拉動。

一方面,被美聯儲采納為衡量通貨膨脹的核心PCE物價指數觸及2%的通脹目標。美國商務部8月30日公布的7月核心PCE物價指數顯示,該指數年率公布值為2%,高于前值1.9%,與預期值持平。通貨膨脹率觸及美聯儲目標意味著為抑制第三季度美國經濟過熱,美聯儲預計繼續(xù)加息。9月27日美聯儲將召開議息會議,大概率加息25個基點。

另一方面,美國就業(yè)優(yōu)于預期。美國勞工部勞動統(tǒng)計局9月7日發(fā)布數據顯示,8月非農就業(yè)人數增加20.1萬人,超出預期的19萬人;失業(yè)率維持在3.9%不變,仍然接近上世紀60年代以來的最低水平;平均時薪增長0.4%,薪資年增長率達到2.9%,為2009年6月以來最高,提升了通脹上升的預期。

此外,投資者對貿易摩擦風險的擔憂情緒正在減弱,美國經濟增長預期也支撐了市場情緒。繼二季度美國經濟環(huán)比增長4.1%,創(chuàng)下了2014年以來的增速新高后,美國亞特蘭大聯儲給出了三季度美國經濟按年增長為5%的驚人預期。另外,投資者對美聯儲收緊政策的預期升溫,全球股市上漲削弱了對債券的避險需求,同樣助推美債收益率上行。

美債美股關聯性輪動

美國國債收益率的上漲,意味著政府債券與股票等風險資產相比更有競爭力。1987年、2000年和2007年的崩盤都發(fā)生在美聯儲加息收縮流動性的大背景下(平均加息217個基點),也佐證了美股會被美債收益率走高拖垮。然而在2008年-2016年的量化寬松時期,股債價格呈現雙牛格局的正相關性,在1948年至1962年期間,十年期美債收益率上升,對應的美股也處于上漲階段。這表明在不同的歷史周期,美債美股關聯性發(fā)生輪動。

此輪美債收益率走高之前,年初至今,美國10年期國債收益率已上演了兩次“破三”行情。第一次發(fā)生在年初,進入2018年以來,美國10年期國債收益率持續(xù)上行,截至2月8日,美國10年期國債收益率上升近40個基點,而截至2月8日,標普500指數、道瓊斯工業(yè)指數較1月26日高位均下滑逾10%;第二次發(fā)生在4月和5月間,自4月24日美國10年期國債收益率升破3%后,一直在3%關口高位徘徊,至5月17日升至3.11%高位,不過在此期間,美國三大股指震蕩上行,并未受到明顯拖累。

而此次美國10年期國債收益率上行,截至9月19日,已連續(xù)兩個交易日突破3%,不過美股聯動效應尚不明顯。美國知名技術分析師Ralph Acampora認為,十年期美債收益率升破5%才是長期牛市結束的時間點,而現在這一時刻還未到來。另據部分債市基金經理稱,隨著美聯儲12月加息概率上升,美債收益率在年內還有進一步上漲的空間,12月底之前,10年期國債收益率可能達到3.45%-3.5%的水平。

國泰君安近期發(fā)布的研報顯示,目前美國股票和債券價格的“蹺蹺板”效應(負相關性)大幅弱化。該機構分析,在經歷數年的量化寬松后,債券收益率水平整體處于歷史低位,這意味著一旦未來股票遭遇大幅重挫,債券資產很可能在最需要避險和分散風險的時候失靈,這是因為債券收益率的下降空間事實上相對有限,很難為風險資產的下跌提供足夠對沖和保護空間,無法起到充分分散資產風險的作用,導致股債的負相關性整體弱化。另外,從絕對收益對比看,當前標普500指數和道瓊斯工業(yè)指數市盈率分別為23.2倍和22.7倍,市盈率的倒數為4.3%和4.4%,仍明顯高于當前10年期美債收益率的水平,這意味著股票資產的整體回報率仍高于債券,這也是美股牛市目前仍在持續(xù)的重要原因。