近期可轉(zhuǎn)債棄購(gòu)現(xiàn)象明顯，個(gè)別券商包銷(xiāo)比例超過(guò)三分之一，浮虧超3000萬(wàn)元。業(yè)內(nèi)人士指出，券商大額包銷(xiāo)可轉(zhuǎn)債，或是出于維護(hù)客戶(hù)關(guān)系的無(wú)奈之舉。從發(fā)行結(jié)果看，大股東是否大面積參與可轉(zhuǎn)債配售，是影響個(gè)人投資者棄購(gòu)率的重要因素。預(yù)計(jì)包銷(xiāo)可轉(zhuǎn)債的浮虧不影響券商當(dāng)期業(yè)績(jī)，雖然對(duì)凈資產(chǎn)可能造成影響，但中長(zhǎng)期盈利的可能性較高。

包銷(xiāo)或?qū)贌o(wú)奈

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月11日，今年以來(lái)可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模達(dá)509.34億元，去年同期為396.68億元。與此前的火熱申購(gòu)不同，近期可轉(zhuǎn)債申購(gòu)中簽率不斷攀升，其中曙光轉(zhuǎn)債和萬(wàn)順轉(zhuǎn)債的中簽率分別達(dá)1.93%和1.73%，創(chuàng)一年來(lái)新高。高中簽率下，投資者棄購(gòu)現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，不少券商在余額包銷(xiāo)模式下成為“接盤(pán)俠”。例如，嶺南轉(zhuǎn)債的主承銷(xiāo)商廣發(fā)證券包銷(xiāo)金額1.27億元，包銷(xiāo)比例為19.33%；湖廣轉(zhuǎn)債的承銷(xiāo)商中泰證券包銷(xiāo)金額為5.82億元，包銷(xiāo)比例高達(dá)33.55%。

值得注意的是，轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)整體低迷，破發(fā)的轉(zhuǎn)債使部分包銷(xiāo)券商出現(xiàn)浮虧。以湖廣轉(zhuǎn)債為例，8月上市以來(lái)，最高價(jià)未突破95元，以相關(guān)承銷(xiāo)商5.82億元的包銷(xiāo)金額計(jì)算，浮虧超過(guò)3000萬(wàn)元?！俺袖N(xiāo)轉(zhuǎn)債不再是穩(wěn)賺不賠的生意。券商資金成本高，大額包銷(xiāo)帶來(lái)不小壓力。這對(duì)一些券商來(lái)說(shuō)乃不得已而為之。”一位業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

“券商大額包銷(xiāo)可轉(zhuǎn)債，主要是出于維持客戶(hù)關(guān)系的考慮?！蹦炒笮腿虖臉I(yè)人士王偉（化名）稱(chēng)?！叭逃囝~包銷(xiāo)主要還是為了搶業(yè)務(wù)?！蹦惩缎腥耸繌埛牵ɑ┍硎?，“有的上市公司要求不包銷(xiāo)就不給做，財(cái)大氣粗的大券商義無(wú)反顧地實(shí)行余額包銷(xiāo)。”張非認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債余額包銷(xiāo)是大趨勢(shì)，未來(lái)可能會(huì)變成“大佬的游戲”，大型券商的優(yōu)勢(shì)會(huì)愈加明顯。“尤其是在低迷行情下，余額包銷(xiāo)不會(huì)改變?！彼f(shuō)。

大股東態(tài)度至關(guān)重要

什么會(huì)影響轉(zhuǎn)債棄購(gòu)率？業(yè)內(nèi)人士李濤（化名）認(rèn)為，大股東的態(tài)度很重要。他說(shuō)：“為穩(wěn)定投資者情緒，在可轉(zhuǎn)債申購(gòu)階段，大股東允諾的配售部分應(yīng)該全部承接，不能出爾反爾，否則就應(yīng)停止網(wǎng)上申購(gòu)?！?/p>

北京某券商人士持有相近看法。他稱(chēng)：“近期某轉(zhuǎn)債公布發(fā)行結(jié)果，網(wǎng)上投資者棄購(gòu)金額僅587.24萬(wàn)元，整體發(fā)行情況好于預(yù)期，也好于近兩個(gè)月內(nèi)發(fā)行的新券。其中，原股東參與配售比例高達(dá)57.75%，預(yù)計(jì)前兩大股東都大面積參與了配售?？梢哉J(rèn)為，大股東的積極參與推動(dòng)了網(wǎng)上投資者繳款。而此前另一只轉(zhuǎn)債由于大股東意外沒(méi)有參與配售，即便后來(lái)股東承諾，承銷(xiāo)商也未能避免大量包銷(xiāo)?！?/p>

該券商人士指出，不少個(gè)人投資者認(rèn)為，一旦大股東大量參與轉(zhuǎn)債配售，若股價(jià)表現(xiàn)令人失望，發(fā)行人尚可啟動(dòng)下修；若沒(méi)有大股東參與，則不能抱太多期待。

　　因此，如果網(wǎng)上投資者看到大股東參與比例很低，由于違約成本實(shí)際并不高（連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6個(gè)月內(nèi)不得參與新股、可轉(zhuǎn)債、可交換債申購(gòu)），會(huì)傾向于不繳款。這一心理在近期還有所強(qiáng)化。同樣地，對(duì)于承銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)，大股東是否參與轉(zhuǎn)債配售至關(guān)重要，就像大股東參與和不參與的定增項(xiàng)目也截然不同。

　　除了大股東態(tài)度，信用申購(gòu)也是造成大量棄購(gòu)的因素之一。李濤說(shuō)：“投資者在不知道可轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，通常會(huì)頂格申購(gòu)，一旦出現(xiàn)市場(chǎng)苗頭不對(duì)，中簽率會(huì)明顯提高，很多中小投資者生怕虧損干脆放棄申購(gòu)，從而出現(xiàn)大量棄購(gòu)。由券商包銷(xiāo)余額，相當(dāng)于把很大一部分融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給券商?！?/p>

　　浮虧不影響業(yè)績(jī)

　　大額包銷(xiāo)下的浮虧會(huì)否影響券商業(yè)績(jī)？王偉認(rèn)為，從中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年券商新增負(fù)債利率約為5%-6%，大額包銷(xiāo)確實(shí)會(huì)對(duì)資金端產(chǎn)生一定壓力。不過(guò)，券商可將可轉(zhuǎn)債投資歸類(lèi)為“可供出售金融資產(chǎn)”（舊準(zhǔn)則）或“債權(quán)投資/其他債權(quán)投資”（新準(zhǔn)則），持有期間浮虧不計(jì)入當(dāng)期損益，從而避免對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)影響，但是對(duì)凈資產(chǎn)的影響不可避免。此外，券商在大額包銷(xiāo)后通常會(huì)擇機(jī)賣(mài)出，不會(huì)在手中積壓太久。

　　“從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，余額包銷(xiāo)可轉(zhuǎn)債不一定會(huì)虧錢(qián)?！蓖鮽ケ硎荆允锕廪D(zhuǎn)債包銷(xiāo)為例，該轉(zhuǎn)債8月23日上市當(dāng)日大漲逾6%，若包銷(xiāo)券商能及時(shí)減持鎖定收益，便可實(shí)現(xiàn)包銷(xiāo)利得。

　　在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總體低迷的背景下，能夠?qū)崿F(xiàn)包銷(xiāo)利得的券商畢竟是少數(shù)。張非認(rèn)為，對(duì)券商來(lái)說(shuō)，大額包銷(xiāo)短期內(nèi)可能會(huì)虧點(diǎn)利息，但從長(zhǎng)期來(lái)看，待行情轉(zhuǎn)好可以實(shí)施債轉(zhuǎn)股，并不一定是虧本買(mǎi)賣(mài)。

　　深圳某券商人士說(shuō)：“轉(zhuǎn)債市場(chǎng)體量較小，流動(dòng)性較差。股市成交量屢創(chuàng)新低，可轉(zhuǎn)債想有好的流動(dòng)性更難。轉(zhuǎn)債包銷(xiāo)解套有兩種策略：相機(jī)賣(mài)出和轉(zhuǎn)股套現(xiàn)，具體要看股票市場(chǎng)表現(xiàn)。好的可轉(zhuǎn)債被套問(wèn)題不大，只要沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，可轉(zhuǎn)債基本都是保收益，只是收益率偏低?！?/p>

　　該人士指出，目前行情下，持有可轉(zhuǎn)債相對(duì)股市有更厚的安全墊，“一方面，如果股市繼續(xù)調(diào)整或者平盤(pán)震蕩，可轉(zhuǎn)債的債性確保它成為類(lèi)固收產(chǎn)品，收益率雖然低但有望跑贏大盤(pán)；另一方面，如果股市上漲，可轉(zhuǎn)債到期轉(zhuǎn)股帶來(lái)的收益率比較可觀。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，機(jī)構(gòu)大量持有可轉(zhuǎn)債往往是在弱市，牛市中股票的收益率遠(yuǎn)高于其他風(fēng)險(xiǎn)很低的資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)持有可轉(zhuǎn)債的意愿并不高?！?/p>