近期可轉債棄購現(xiàn)象明顯，個別券商包銷比例超過三分之一，浮虧超3000萬元。業(yè)內(nèi)人士指出，券商大額包銷可轉債，或是出于維護客戶關系的無奈之舉。從發(fā)行結果看，大股東是否大面積參與可轉債配售，是影響個人投資者棄購率的重要因素。預計包銷可轉債的浮虧不影響券商當期業(yè)績，雖然對凈資產(chǎn)可能造成影響，但中長期盈利的可能性較高。

包銷或?qū)贌o奈

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至9月11日，今年以來可轉債發(fā)行規(guī)模達509.34億元，去年同期為396.68億元。與此前的火熱申購不同，近期可轉債申購中簽率不斷攀升，其中曙光轉債和萬順轉債的中簽率分別達1.93%和1.73%，創(chuàng)一年來新高。高中簽率下，投資者棄購現(xiàn)象屢見不鮮，不少券商在余額包銷模式下成為“接盤俠”。例如，嶺南轉債的主承銷商廣發(fā)證券包銷金額1.27億元，包銷比例為19.33%；湖廣轉債的承銷商中泰證券包銷金額為5.82億元，包銷比例高達33.55%。

值得注意的是，轉債二級市場整體低迷，破發(fā)的轉債使部分包銷券商出現(xiàn)浮虧。以湖廣轉債為例，8月上市以來，最高價未突破95元，以相關承銷商5.82億元的包銷金額計算，浮虧超過3000萬元。“承銷轉債不再是穩(wěn)賺不賠的生意。券商資金成本高，大額包銷帶來不小壓力。這對一些券商來說乃不得已而為之?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士說。

“券商大額包銷可轉債，主要是出于維持客戶關系的考慮。”某大型券商從業(yè)人士王偉（化名）稱。“券商余額包銷主要還是為了搶業(yè)務?！蹦惩缎腥耸繌埛牵ɑ┍硎荆坝械纳鲜泄疽蟛话N就不給做，財大氣粗的大券商義無反顧地實行余額包銷?！睆埛钦J為，可轉債余額包銷是大趨勢，未來可能會變成“大佬的游戲”，大型券商的優(yōu)勢會愈加明顯。“尤其是在低迷行情下，余額包銷不會改變?！彼f。

大股東態(tài)度至關重要

什么會影響轉債棄購率？業(yè)內(nèi)人士李濤（化名）認為，大股東的態(tài)度很重要。他說：“為穩(wěn)定投資者情緒，在可轉債申購階段，大股東允諾的配售部分應該全部承接，不能出爾反爾，否則就應停止網(wǎng)上申購?！?/p>

北京某券商人士持有相近看法。他稱：“近期某轉債公布發(fā)行結果，網(wǎng)上投資者棄購金額僅587.24萬元，整體發(fā)行情況好于預期，也好于近兩個月內(nèi)發(fā)行的新券。其中，原股東參與配售比例高達57.75%，預計前兩大股東都大面積參與了配售?？梢哉J為，大股東的積極參與推動了網(wǎng)上投資者繳款。而此前另一只轉債由于大股東意外沒有參與配售，即便后來股東承諾，承銷商也未能避免大量包銷?！?/p>

該券商人士指出，不少個人投資者認為，一旦大股東大量參與轉債配售，若股價表現(xiàn)令人失望，發(fā)行人尚可啟動下修；若沒有大股東參與，則不能抱太多期待。

　　因此，如果網(wǎng)上投資者看到大股東參與比例很低，由于違約成本實際并不高（連續(xù)12個月內(nèi)累計出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時，6個月內(nèi)不得參與新股、可轉債、可交換債申購），會傾向于不繳款。這一心理在近期還有所強化。同樣地，對于承銷商來說，大股東是否參與轉債配售至關重要，就像大股東參與和不參與的定增項目也截然不同。

　　除了大股東態(tài)度，信用申購也是造成大量棄購的因素之一。李濤說：“投資者在不知道可轉債投資風險的情況下，通常會頂格申購，一旦出現(xiàn)市場苗頭不對，中簽率會明顯提高，很多中小投資者生怕虧損干脆放棄申購，從而出現(xiàn)大量棄購。由券商包銷余額，相當于把很大一部分融資風險轉嫁給券商?！?/p>

　　浮虧不影響業(yè)績

　　大額包銷下的浮虧會否影響券商業(yè)績？王偉認為，從中報數(shù)據(jù)來看，上半年券商新增負債利率約為5%-6%，大額包銷確實會對資金端產(chǎn)生一定壓力。不過，券商可將可轉債投資歸類為“可供出售金融資產(chǎn)”（舊準則）或“債權投資/其他債權投資”（新準則），持有期間浮虧不計入當期損益，從而避免對當期業(yè)績影響，但是對凈資產(chǎn)的影響不可避免。此外，券商在大額包銷后通常會擇機賣出，不會在手中積壓太久。

　　“從過往經(jīng)驗來看，余額包銷可轉債不一定會虧錢?！蓖鮽ケ硎荆允锕廪D債包銷為例，該轉債8月23日上市當日大漲逾6%，若包銷券商能及時減持鎖定收益，便可實現(xiàn)包銷利得。

　　在轉債市場總體低迷的背景下，能夠?qū)崿F(xiàn)包銷利得的券商畢竟是少數(shù)。張非認為，對券商來說，大額包銷短期內(nèi)可能會虧點利息，但從長期來看，待行情轉好可以實施債轉股，并不一定是虧本買賣。

　　深圳某券商人士說：“轉債市場體量較小，流動性較差。股市成交量屢創(chuàng)新低，可轉債想有好的流動性更難。轉債包銷解套有兩種策略：相機賣出和轉股套現(xiàn)，具體要看股票市場表現(xiàn)。好的可轉債被套問題不大，只要沒有違約風險，可轉債基本都是保收益，只是收益率偏低?！?/p>

　　該人士指出，目前行情下，持有可轉債相對股市有更厚的安全墊，“一方面，如果股市繼續(xù)調(diào)整或者平盤震蕩，可轉債的債性確保它成為類固收產(chǎn)品，收益率雖然低但有望跑贏大盤；另一方面，如果股市上漲，可轉債到期轉股帶來的收益率比較可觀。從過往經(jīng)驗看，機構大量持有可轉債往往是在弱市，牛市中股票的收益率遠高于其他風險很低的資產(chǎn)，機構持有可轉債的意愿并不高。”