目前市場低迷，投資者最關(guān)心的問題是，A股的“底”到底在哪里？

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，歷史上A股市場共經(jīng)歷了五輪牛熊轉(zhuǎn)換周期。在經(jīng)歷了近三年的漫漫調(diào)整后，無論用指數(shù)跌幅、市盈率、市凈率、成交量等指標來衡量，還是從市場所推崇的“淡水泉時刻”、“巴菲特指標”來看，當前A股市場均顯現(xiàn)出歷史大底的特征。

雖然難以確定A股何時走出反轉(zhuǎn)向上趨勢，但基金經(jīng)理們普遍認為，當前A股估值已經(jīng)進入價值投資者和機構(gòu)的戰(zhàn)略配置區(qū)間，特別是經(jīng)過市場洗禮后，那些經(jīng)營穩(wěn)健、擁有核心競爭優(yōu)勢、具備一定安全邊際并且業(yè)績可持續(xù)增長的上市公司，其投資價值已越來越得到市場的認可。

“歷史大底”特征顯現(xiàn)

海通證券在一份研報中表示，自1991年以來，A股已經(jīng)歷了五輪“牛市—熊市—震蕩市”周期不斷交替的過程。自2016年1月底上證綜指跌至2638點以來，市場再次進入中長期圓弧底階段。上證綜指從2015年6月12日的高點5178點至今最大跌幅為49%，本輪調(diào)整截至目前已持續(xù)約3年，全部A股PE、PB最低分別降至15倍、1.7倍。從估值水平、指數(shù)跌幅等角度來看，當前A股已經(jīng)與前幾次市場底部相似，正處于第五輪周期的底部區(qū)域。

富國基金援引的數(shù)據(jù)顯示，2000年至今，A股的歷史大底一共出現(xiàn)了三次，分別是2005年6月6日上證綜指998點、2008年10月28日上證綜指1665點和2013年6月25日上證綜指1850點。不同于階段性底部，歷史大底的形成都歷經(jīng)了漫漫熊市。

那么，歷史大底都有哪些特征呢？

富國基金認為，首先是跌幅大，三次歷史大底從前期最高點分別下跌56%、73%和47%。其次是估值低，三次歷史大底的PE分別為18.4倍、13.8倍和12.0倍，PB分別為1.7倍、2.1倍和1.5倍，絕對估值均處于較低水平。最后是市場情緒低迷，三次歷史大底破凈公司的占比分別為13.5%、11.4%和6.3%。

“破凈公司數(shù)大幅增加是反映市場情緒低迷的一大指標。通常情況下，破凈說明一家公司破產(chǎn)清算的價值都比現(xiàn)有市值高，相當于公司在打折賣出。如果大量公司都這樣打折賣出，說明市場情緒整體悲觀。”富國基金表示。

與此同時，私募界也存在著“淡水泉時刻”的說法，用于比喻市場底部的出現(xiàn)。簡單而言，就是當百億私募淡水泉旗下的基金凈值大幅下跌時，往往是加倉買入的好時機。

以“淡水泉成長一期”為例，產(chǎn)品成立至今，歷史凈值的回撤超過30%的情況，一共發(fā)生過3次，分別是2008年10月、2015年9月和2016年2月。而隨后的產(chǎn)品凈值均出現(xiàn)了不同程度的反彈，尤其是2016年2月的那次觸底后，產(chǎn)品凈值更是在2017年11月創(chuàng)出了歷史新高，達到了6.246元。而截至8月15日，淡水泉成長一期的最新凈值為4.7729元，較最高點回撤了逾20%。

另一方面，股神巴菲特所運用的“巴菲特指標”也被投資者用作判斷股市投資價值的指標。2001年，巴菲特在《財富》雜志上發(fā)表了題為《巴菲特論股市》的文章，首次提出使用“巴菲特指標”，即上市公司股票總市值占國民生產(chǎn)總值的比值，來表示市場資金往股票市場的流入程度，據(jù)此判斷股票市場的牛熊。

前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，當前滬深兩市的總市值大約為47萬億元，而中國的GDP在2017年大約為82萬億元，因此，A股的“巴菲特指標”只有約57%，不僅遠遠低于美股，也遠遠低于巴菲特指數(shù)70%至80%的大底區(qū)間。若將A股、內(nèi)地在港股上市的公司和海外中概股加總，則總市值為72萬億元。如此算來，“巴菲特指標”約為88%，仍然遠低于美股的140%。

從歷史經(jīng)驗來看，每次A股處于歷史底部往往也伴隨著外資的大舉入場。自2017年1月3日富達利泰投資登記備案至今，共有15家外資系私募基金管理人獲批牌照。其中，有9家已發(fā)行15只基金產(chǎn)品，10只產(chǎn)品投資于A股市場。據(jù)統(tǒng)計，2018年1月至7月，境外資金累計凈流入A股市場金額已達到1616億元。

“當前A股市場的悲觀氛圍很容易讓人忽視正面信息，但以北上資金、QFII和國際私募為代表的外資布局A股市場的熱情卻持續(xù)高漲，這對于普通投資者而言或許具有一定指向意義?！睖弦晃换鸱治鰩煴硎?。