在跌破技術(shù)面上關(guān)鍵支撐，疊加美元強(qiáng)勢周期未消的背景下，近期國際金價一度跌至1170美元/盎司下方。與此同時，市場信心也大幅潰敗，美國CFTC基金最新數(shù)據(jù)顯示，黃金期貨凈多持倉降至“凈空”，且全球?qū)嵨稂S金ETF持倉量降至2121噸，較年內(nèi)高點(diǎn)凈流出115噸。展望后市，強(qiáng)美元中期格局不變，但短期存在修整需求，黃金價格反彈可期。

美元的不再弱勢成為年初以來壓制金價的主要觀察變量，把今年以來美元指數(shù)上行分為兩個階段：其一，1-4月美國經(jīng)濟(jì)自身強(qiáng)勁，主要影響在于美元指數(shù)企穩(wěn)；其二，4月以來，非美地區(qū)風(fēng)險釋放被動推升美元指數(shù)。

在美元的強(qiáng)勁回升帶動之下，市場對于黃金的信心大幅下降。COMEX黃金期貨市場基金凈多持倉于8月中旬轉(zhuǎn)空——上次基金呈現(xiàn)凈空倉狀態(tài)出現(xiàn)在2002年，也就是這一輪黃金牛市開始之前。從基金的行為可以判斷，黃金的“十年”牛市已經(jīng)結(jié)束，至少2016年以來的這輪上行，更大概率上將它視為2012年開啟的熊市中級別較大的反彈。

盡管如此，這并不妨礙黃金價格在熊市中繼續(xù)反彈的可能。從價格季節(jié)性規(guī)律來看，三季度對應(yīng)著金價季節(jié)性轉(zhuǎn)強(qiáng)的階段。一方面，西方主要經(jīng)濟(jì)體的政治周期往往在秋季進(jìn)行更替，帶來市場的階段性政治避險需求。另一方面，入冬前，經(jīng)濟(jì)相對旺盛帶動市場對于通脹上升的擔(dān)憂，而歷史上，黃金傳統(tǒng)消費(fèi)大國印度、中國季節(jié)性的消費(fèi)需求增加了消費(fèi)溢價，也提振了金價的階段性強(qiáng)勢。

此外，隨著美國經(jīng)濟(jì)二季度以來環(huán)比超預(yù)期量減弱，疊加外圍風(fēng)險的可能趨緩，美元繼續(xù)走強(qiáng)的預(yù)期料將削弱。從美國金融環(huán)境來看，雖然市場對于美國期限利差收窄繼續(xù)持有憂慮——美債2s10s利差繼續(xù)收窄至25BP，市場對于美國經(jīng)濟(jì)后周期的擔(dān)憂仍未消除。但從流動性角度而言，伴隨著美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期表現(xiàn)因子的放緩，疊加通脹預(yù)期目前依然較為平穩(wěn)，預(yù)計利率短期提供的流動性沖擊概率較低。此外，9月非美地區(qū)風(fēng)險因素降低的概率強(qiáng)于美國波動率抬升的概率。從世界經(jīng)濟(jì)晴雨表——韓國出口情況來看，截至7月韓國出口依然表現(xiàn)不錯，穩(wěn)定了美元兌韓元匯率繼續(xù)上行的壓力。雖然在全球貿(mào)易沖突的情況下，全球經(jīng)濟(jì)見頂?shù)母怕试黾?，但短周期存在一定修?fù)的概率，將使得市場短期的風(fēng)險偏好得到改善。（華泰期貨 徐聞宇）