進(jìn)入8月，陸續(xù)有上市公司及子公司爆出債務(wù)違約情況。8月9日，中弘股份公告稱，目前公司及下屬控股子公司累計(jì)逾期債務(wù)本息合計(jì)金額約50.33億元。其中有兩筆是于8月8日新增的逾期債務(wù)，其本息合計(jì)超過4.06億元。

僅從公司債違約來看，今年就爆出7家上市公司的15只債券違約，涉及134.23億元債券余額。相比之下，從2014年到去年年底，一共僅有4家上市公司出現(xiàn)債券違約，涉及違約金額16.7億元。如果算上上市公司在銀行間市場(chǎng)的債券違約、貸款逾期、票據(jù)到期未兌付等情況，今年出現(xiàn)債務(wù)問題的上市公司遠(yuǎn)不止于此。

仔細(xì)剖析上市公司的債務(wù)違約情況，不難發(fā)現(xiàn)，高負(fù)債率、高股權(quán)質(zhì)押率等，幾乎是這些公司風(fēng)險(xiǎn)暴露前的共同特點(diǎn)。

業(yè)績(jī)預(yù)警信號(hào)：盈利持續(xù)惡化

引發(fā)違約的直接因素就是公司現(xiàn)金流緊張，公司盈利水平、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流等往往是反映公司現(xiàn)金流緊張的一些先行指標(biāo)。

以雛鷹農(nóng)牧為例，公司目前并無債券違約，但已經(jīng)出現(xiàn)了委托貸款、流資貸款等一系列債務(wù)逾期情況。根據(jù)公告，截至2018年8月3日，公司存在債務(wù)逾期涉及金額逾10716.65萬元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的2.16%?！?4雛鷹債”已于8月6日開市起停牌。

公司在公告中解釋，債務(wù)逾期主要是受行業(yè)周期影響。去年以來豬價(jià)下跌，全行業(yè)處于虧損狀態(tài)，公司也出現(xiàn)虧損、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)的情況。公司中期業(yè)績(jī)預(yù)告虧損4.8億元至5.3億元，而去年同期盈利4.6億元。在去年二季度和四季度，公司已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出。

高股權(quán)質(zhì)押率暗藏風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)質(zhì)押能為公司補(bǔ)充流動(dòng)性，但其中也暗藏著風(fēng)險(xiǎn)。尤其在股市行情欠佳的情況下，一旦公司股價(jià)大幅下跌，很容易觸及預(yù)警線或平倉線。這一方面迫使公司迅速補(bǔ)倉，另一方面也會(huì)削弱公司的信用資質(zhì)及再融資能力。

總體來看，A股公司股權(quán)質(zhì)押比例并不高，而且風(fēng)險(xiǎn)可控。這也得益于年初監(jiān)管設(shè)下的“紅線”，根據(jù)《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》要求，單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不得超過50%。

但部分公司控股股東過高的股權(quán)質(zhì)押比例，從側(cè)面反映了大股東的資金鏈緊張，也意味著大股東再融資能力和空間都相對(duì)有限。

從出現(xiàn)債務(wù)違約的公司看，控股股東的股權(quán)質(zhì)押比例已經(jīng)接近極限。像永泰能源、神霧節(jié)能、*ST凱迪和*ST保千等公司的大股東股權(quán)質(zhì)押比例分別高達(dá)99.92%、97.22%、97.94%和98.9%。

以神霧環(huán)保為例，公司在今年1月終止與神霧節(jié)能的資產(chǎn)重組，復(fù)牌后股價(jià)暴跌，母公司神霧集團(tuán)的質(zhì)押股票部分觸及平倉線。隨后，公司評(píng)級(jí)被多次下調(diào)，其本金為4.5億元的“16環(huán)保債”遭遇債權(quán)人提前全部回售，終導(dǎo)致實(shí)質(zhì)性違約。

高負(fù)債率、短債長(zhǎng)投加大融資壓力

一些企業(yè)本身的債務(wù)負(fù)擔(dān)就偏高，過度依賴資本市場(chǎng)。在外部融資環(huán)境收緊的態(tài)勢(shì)下，如果再遇上債務(wù)集中到期的壓力，很容易引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

這類高負(fù)債公司往往有較為激進(jìn)的投資傾向，近年來資產(chǎn)規(guī)模高速擴(kuò)張，甚至不惜采取“短貸長(zhǎng)投”的模式，加劇了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。以永泰能源為例，2017年末，公司短期債務(wù)高達(dá)373.41億，占有息債務(wù)比重52.33%。

從已經(jīng)違約的上市公司來看，其平均資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)74.52%，對(duì)資本市場(chǎng)的依賴度偏高。

除上述因素外，東方金誠(chéng)首席債券分析師蘇莉建議還可關(guān)注其他指標(biāo)，如大規(guī)模并購和資產(chǎn)重組、大量抵押資產(chǎn)或?qū)ν鈸?dān)保等；公開信息傳遞的潛在風(fēng)險(xiǎn)，如評(píng)級(jí)下調(diào)、信息披露不完整或遲遲不披露、受到監(jiān)管嚴(yán)重處罰等；公司核心人物風(fēng)險(xiǎn)，如實(shí)際控制人喪失履職能力，這對(duì)民企尤為致命，直接影響企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)和外部融資。