有別于違約風險頻發(fā)的上半年，在債市進入下半年后，借人民銀行窗口指導鼓勵商業(yè)銀行投資較低評級信用債的東風，債市投資氛圍悄然轉變。一個顯著的變化是，一些非銀機構已經(jīng)率先入場。寬信用信號的釋放，使得非銀機構對于政策的反應更為活躍。

有市場人士表示，目前已經(jīng)有機構投資者正考慮在配置層面做出較大調(diào)整，比如調(diào)低利率債配置，以部分換倉信用債。不過，該人士強調(diào)，配置的主要還是高評級的信用債，也有部分低評級的城投債，同時操作手法大概率是做短期波段套利。配置動力主要還是信用寬松，多數(shù)機構對是否長期投資仍較為謹慎。

此外，相對于信用債二級市場的升溫，一級市場似乎并未出現(xiàn)明顯風險偏好改變。有分析人士說，目前仍然是高評級債券占優(yōu)，債券一級發(fā)行暫時沒有看到明顯的轉變。判斷是否出現(xiàn)趨勢性的投資機會，還需要等待一級市場對于中低評級債券的反應。

市場對于信用債投資態(tài)度仍然謹慎的原因何在？一位公募基金固收人士說，這是因為信用債的價格波動很難覆蓋實際的信用風險。尤其是，下半年市場迎來信用債到期兌付及回售高峰，由此帶來違約風險上升。

“即使組合配置分散了風險，但只要踩到一個雷，基本上這一年就白干了?！庇腥倘耸刻寡?，一般發(fā)行價為100元的信用債上漲幅度有限，但可能因為負面消息而大幅下挫，這是投資風險不可控的一個主要方面。

不過，高風險也意味著高收益。許多市場人士已同時在關注低評級信用債的投資機會如何把握。一位機構投資人士稱，對于一些中低等級信用債的配置，首先還是應該將信用評級放在第一位。首先要把關內(nèi)部信用評級，把潛在風險充分排查出來，并且做好最壞的打算。

長期以來，機構在把握信用債投資時，往往只考慮投或不投，較少考慮風險定價。業(yè)內(nèi)人士說，信用債作為一種資產(chǎn)配置，理應有相應的風險定價。理論上，參考資本資產(chǎn)定價模型，資產(chǎn)定價是“無風險利率＋信用利差”，即“貝塔收益＋阿爾法收益”。

機構投資人士認為，進入下半年，如果有更多寬信用政策出臺，將會對整個信用債市場做一些修復。相應的，就會同時帶來貝塔和阿爾法雙重投資價值。具體而言，在寬信用的市場環(huán)境下，不同評級的債券利差走勢收窄，由此帶來貝塔收益。

此外，在寬信用的背景下，對應的一部分發(fā)行主體再融資環(huán)境就會發(fā)生變化、企業(yè)基本面好轉，可能會有阿爾法收益。具體而言，上述機構投資人士表示，下半年可以關注債券收益率曲線走陡和信用評級調(diào)整所帶來的阿爾法投資機會。

上述機構投資人士認為，受到資金面寬松及寬信用政策的影響，部分低等級信用債的收益率會出現(xiàn)較大幅度下行，尤其是短久期品種。此外，可以在信用評級中挖掘機會。比如，企業(yè)基本面發(fā)生確定性改善，市場認可度就會提高。信用評級的上調(diào)與下調(diào)，對應的是收益率曲線的遷移，投資者如果能提前挖掘個券并有所布局，就能夠獲得曲線遷移的利差。