過去幾個月，在去杠桿和資管新規(guī)大背景下，基金募資難的論調(diào)甚囂塵上。對政策不確定性和流動性收緊的心理使得業(yè)界內(nèi)外對募資難的聲音格外敏感。

筆者認為，從國內(nèi)外VC/PE基金募資規(guī)律和國內(nèi)VC/PE行業(yè)的發(fā)展階段來看，募資難并不能完全反映VC/PE行業(yè)的真實現(xiàn)狀，甚至可能是個偽命題。

對于大多數(shù)市場化VC/PE機構(gòu)來說，募資一直不是件容易的事情；而募資難易與單個VC/PE機構(gòu)所處的發(fā)展階段和業(yè)績關(guān)系更為密切。

VC/PE行業(yè)是個高淘汰率的行業(yè)。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，能夠募到第五期基金的VC/PE機構(gòu)往往經(jīng)歷了九死一生。對于一家初創(chuàng)的VC/PE機構(gòu)來說，募集第一只基金往往最難。

1985年黑石成立時，創(chuàng)始人彼得·彼得森曾當過美國商務(wù)部部長和雷曼兄弟老大，而史蒂夫·施瓦茨曼也是雷曼的著名銀行家。這樣一對明星組合募資在募第一只基金時也是困難重重，在募資過程中吃了不少閉門羹。

彼得森在《自傳》中對那段經(jīng)歷印象深刻：“被我們視為最可能點頭的19家客戶，一個個拒絕我們?？偣灿?88個潛在投資人拒絕我們。”

海外數(shù)據(jù)顯示，募集完首期基金的VC/PE機構(gòu)在后續(xù)募資時，市場淘汰仍然十分驚人。根據(jù)國外三位學(xué)者的研究，他們統(tǒng)計了海外2917家VC/PE機構(gòu)的募資情況。這些機構(gòu)僅有33.6%能夠募集完成第二期基金，而僅有10%能夠募到第四期基金，能夠募到第五期基金的就更少。當然這里是“一期基金”的概念，而不是“一只基金”的概念。為了避免利益沖突，美元基金募集下一期基金一般需要3-4年間隔。

國內(nèi)的許多PE基金機構(gòu)往往和多個政府引導(dǎo)基金合作，同時募集多只基金。如果按照“一期基金”來計算，由于人民幣基金存續(xù)期比美元基金短，就算按照2年間隔計算，國內(nèi)人民幣VC/PE機構(gòu)能夠募到第五期基金的應(yīng)該也是鳳毛麟角。

這輪所謂VC/PE基金“募資難”的背后根源之一：市場自我調(diào)整機制和優(yōu)勝劣汰開始發(fā)威。人民幣VC/PE基金爆發(fā)始于2014年、2015年。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2017年底，國內(nèi)共有各類VC/PE機構(gòu)12953家，管理基金規(guī)模達到7.2萬億元。在12953家VC/PE機構(gòu)中，僅管理一只VC/PE基金的機構(gòu)占比高達49.5%，管理2-4只基金的占比23.7%，管理5-9只基金的占比6.1%，管理10只以上基金的占比僅為3.3%。而管理規(guī)模在10億元以上的VC/PE機構(gòu)僅占11.4%。

從數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)絕大多數(shù)的VC/PE基金還很年輕，管理規(guī)模較小，經(jīng)驗較少，超過50%的機構(gòu)還沒有完成一只人民幣基金的經(jīng)驗積累。從2014年、2015年開始計算，經(jīng)過2-3年的投資期之后，這些機構(gòu)也開始紛紛募集他們的第二只基金。