三季度是傳統(tǒng)的利率債發(fā)行高峰期，今年7月份再次證明了這一點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，剛過去的7月份，共發(fā)行利率債1.39萬億元，較上個(gè)月多發(fā)逾2100億元，并創(chuàng)11個(gè)月新高。不過，與去年同期相比，7月份發(fā)行量仍略少一些。分析人士指出，后續(xù)地方債發(fā)行進(jìn)度料進(jìn)一步加快，8月份或?qū)⒂瓉砝蕚┙o的“洪峰”。

大幅放量但不及去年

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年7月份包括國債、地方債、政策性金融債在內(nèi)的利率產(chǎn)品發(fā)行總額為13925億元，較上個(gè)月多發(fā)2179億元，連續(xù)第5個(gè)月放量，并創(chuàng)了2017年9月以來的月度發(fā)行量新高。

分品種來看，7月份，國債發(fā)行額為3409億元，較上個(gè)月有所減少，但仍高于2017年7月份的3026億元；政策性金融債發(fā)行額為2934億元，較上個(gè)月多發(fā)369億元，亦高于2017年7月份的2862億元；地方債發(fā)行額為7583億元，較上個(gè)月多發(fā)2239億元，是當(dāng)月利率債增量供給的主要來源。然而，去年7月份的地方債發(fā)行額為8453億元。這意味著，盡管7月份地方債發(fā)行大幅放量，直接推動(dòng)當(dāng)月利率債發(fā)行總額較上月增加了超過2100億元，但也正是由于地方債發(fā)行量不及上年同期，使得當(dāng)月利率債發(fā)行總額要少于2017年7月份。

三季度歷來是利率債的發(fā)行高峰期。2017年的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年一至四季度，利率產(chǎn)品發(fā)行總額分別為18122億元、31273億元、42112億元、24960億元，第三季度是發(fā)行額最高的一個(gè)季度，比其他幾個(gè)季度高出1到2萬億元。分品種來看，無論是國債、地方債還是政策性金融債，第三季度的發(fā)行量都是最高的。

而在如今的利率債供給結(jié)構(gòu)中，地方債又占據(jù)著很高的權(quán)重，因此，三季度利率債供給高峰會(huì)“高”到何種程度，較大程度上取決于地方債的供給情況。統(tǒng)計(jì)顯示，在2017年第三季度的42112億元利率債發(fā)行額中，地方債就達(dá)16707億元，占到四成。

8月供給壓力較大

今年上半年，地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢，即便7月份地方債發(fā)行量出現(xiàn)了較快增長，但與上年同期相比仍舊偏慢。統(tǒng)計(jì)顯示，今年前7個(gè)月，我國共發(fā)行地方債21692億元，去年同期則為27063億元，少發(fā)了超過5000億元。

機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，今年前幾個(gè)月地方債發(fā)行偏慢，主要是兩方面原因所致：一方面，今年是置換類地方債發(fā)行的收官之年，經(jīng)過前幾年大規(guī)模置換之后，發(fā)行量有所下降。財(cái)政部近期公布，截至2018年6月末，全國地方政府債務(wù)余額167997億元，其中非政府債券形式存量政府債務(wù)8049億元。今年是地方債置換的收官之年，按照此前相關(guān)部門人士的預(yù)計(jì)，存量債券在8月底前將全面完成置換工作。另一方面，前期新增類地方債發(fā)行偏慢。

機(jī)構(gòu)報(bào)告指出，前期發(fā)行量偏低，意味著供給會(huì)更加集中于三、四季度，今年第三季度供給壓力可能比往年更大。

值得一提的是，7月23日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，積極的財(cái)政政策要更加積極，其中特別提到“加快今年1.35萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度。”機(jī)構(gòu)稱，今年地方債供給的大頭是新增類地方債，新增類地方債中專項(xiàng)債又占據(jù)更大比例，一旦專項(xiàng)債發(fā)行加快，地方債將很快放量。

除了“新增債”、“置換債”，今年地方債還多了一個(gè)“還本債”。今年財(cái)庫61號(hào)文《關(guān)于做好2018年地方政府債發(fā)行工作的意見》允許地方政府借新債還舊債。而今年地方債的到期償還量為8389.37億元，主要集中在下半年，遠(yuǎn)高于去年的到期量2414.5億元。

不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今年地方債最終發(fā)行量將超過去年，而前7個(gè)月發(fā)行量仍不及去年，意味著今后的5個(gè)月發(fā)行量大概率將超過去年同期，地方債面臨更大的供給壓力。進(jìn)一步看，三季度作為傳統(tǒng)的發(fā)行高峰期，但7月份發(fā)行量少于去年，9月份又是季末月份，并不是很好的發(fā)行窗口期，因此，8月份可能迎來供給高峰期的高峰。