7月31日，PMI數(shù)據(jù)下行印證經(jīng)濟(jì)面臨一定下行壓力，債券市場聞風(fēng)大漲，10年期國開債收益率下行逾5BP，10年期國債期貨創(chuàng)逾1個(gè)月最大漲幅。市場人士表示，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的大環(huán)境沒有變化，但隨著政策逐步調(diào)整、寬貨幣預(yù)期升溫，下行最快的階段可能已過去。

期現(xiàn)貨市場攜手大漲

7月最后一天，利率債期、現(xiàn)貨市場攜手大漲。

昨日銀行間市場上，10年期國開債收益率下行約5BP。盤面顯示，昨日10年期國開債活躍券180205從4.22%一路下行至4.17%，較上日尾盤下行近5BP；新券180210尾盤成交到4.095%，亦下行約5BP。10年期國債活躍券180011早盤成交在3.50%附近，午后逐漸回落到3.48%，下行約2BP。

期貨市場上，主力合約紛紛上漲。10年期國債期貨T1809合約高開高走，收報(bào)95.900元，較前結(jié)算價(jià)上漲0.35%，單日漲幅為6月20日以來最大。5年期國債期貨TF1809合約收報(bào)98.510元，漲0.13%。

月末時(shí)點(diǎn)，財(cái)政支出形成流動性供給，央行持續(xù)暫停公開市場操作無礙資金面維持寬松。

不過，資金面寬松可能不是刺激債市上漲的主要原因，當(dāng)天公布的PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期可能才是關(guān)鍵。統(tǒng)計(jì)局7月31日上午公布的數(shù)據(jù)顯示，中國7月官方制造業(yè)PMI為51.2，創(chuàng)5個(gè)月新低，比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；7月官方非制造業(yè)PMI為54，創(chuàng)近11個(gè)月以來新低，前值為55。

“7月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙雙回落，確認(rèn)經(jīng)濟(jì)增長面臨一定下行壓力，前期去杠桿對經(jīng)濟(jì)的反作用逐步顯現(xiàn)，而這正是引發(fā)此輪無風(fēng)險(xiǎn)債券利率下行的核心邏輯?！币晃皇袌鋈耸勘硎尽?/p>

利率下行大格局沒變

分析人士指出，盡管政策已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整的信號，但向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)存在時(shí)滯，預(yù)計(jì)三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有下行壓力，利率下行的大環(huán)境沒有變。

申萬宏源孟祥娟、劉寧認(rèn)為，展望下半年，地產(chǎn)周期繼續(xù)向下，但短期新開工仍有支撐，基建在政策邊際放松后市場悲觀預(yù)期有所修復(fù)，有望低位小幅反彈，但地方政府去杠桿大背景下，2018年基建仍難改較2017年增速繼續(xù)下滑的趨勢。

中信建投證券黃文濤稱，近期市場對經(jīng)濟(jì)走勢樂觀情緒有所回升，但短期看政策微調(diào)的效果還未有明顯體現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)仍將處于回落趨勢。

孟祥娟等表示，短期來看，寬信用政策方向令經(jīng)濟(jì)預(yù)期先于數(shù)據(jù)企穩(wěn)，對信用債、特別是中低等級信用債會有所帶動，對利率債形成一定擠出壓力，但政策傳導(dǎo)具有時(shí)滯，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)改善前，預(yù)計(jì)8月看到的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然較差，市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期又將再度反復(fù)和分化，對利率債仍有一定帶動作用。

不少市場人士認(rèn)為，內(nèi)外因素致使經(jīng)濟(jì)增長承壓，倒逼政策寬松的邏輯沒有變化，利率下行的大格局依然存在，不過，政策朝著寬貨幣發(fā)力的方向已經(jīng)確立，利率債收益率順暢下行的過程可能已結(jié)束。利率債收益率下行空間仍然存在，但多頭風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加，未來波動可能加大。