6月份主要經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)相繼披露，貨幣寬松與信用緊縮并存，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券收益率下行趨勢(shì)被繼續(xù)看好。16日，長(zhǎng)債收益率刷新階段低點(diǎn)、期債創(chuàng)反彈新高。

機(jī)構(gòu)提示，緊信用反作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而倒逼貨幣放松的邏輯依然成立，同時(shí)，信用緊縮加大了違約風(fēng)險(xiǎn)暴露幾率，債市牛、熊并存，空前分化。未來(lái)需關(guān)注政策重心變化，雖然寬信用面臨障礙，但若財(cái)政政策發(fā)力，利率下行邏輯可能面臨挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)出爐 債市升勢(shì)重啟

7月以來(lái)，債市投資者重新將目光投向基本面，債券期、現(xiàn)貨價(jià)格在月初創(chuàng)下階段新高之后，一度陷入回調(diào)。

率先公布的是物價(jià)數(shù)據(jù)。6月CPI同比上漲1.9%，預(yù)期1.9%，前值1.8%；6月PPI同比上漲4.7%，漲幅較前值擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，且略高于預(yù)期的4.5%。在經(jīng)濟(jì)、貨幣擴(kuò)張放緩制約下，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，通脹水平難以明顯走高。

外貿(mào)數(shù)據(jù)隨后登場(chǎng)。按美元計(jì)，6月我國(guó)出口同比增加11.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期的9.5%；6月進(jìn)口同比增加14.1%，低于預(yù)期的21.3%，前值為26%。分析認(rèn)為，進(jìn)口數(shù)據(jù)一定程度上仍反映了需求的弱勢(shì)，目前機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)出口和貿(mào)易順差的預(yù)期較為謹(jǐn)慎。

備受債市投資者關(guān)注的金融數(shù)據(jù)于13日發(fā)布。此前，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)6月以信貸為代表的融資數(shù)據(jù)可能回暖，進(jìn)而影響后續(xù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行勢(shì)頭。這也是本月初長(zhǎng)期利率債收益率在創(chuàng)下階段新低之后出現(xiàn)反彈的一項(xiàng)重要原因。

正如市場(chǎng)預(yù)期的那樣，6月信貸數(shù)據(jù)大幅放量，達(dá)1.84萬(wàn)億元，創(chuàng)5個(gè)月新高。然而，出乎很多人意料的是，6月份貨幣供應(yīng)和社會(huì)融資增速雙雙再創(chuàng)新低。6月末，M2同比增速進(jìn)一步降至8%，創(chuàng)歷史新低；當(dāng)月新增社會(huì)融資1.18萬(wàn)億元，雖高于前值水平，但仍低于預(yù)期，6月末社會(huì)融資余額為183.27萬(wàn)億元，同比僅增長(zhǎng)9.8%，再創(chuàng)新低。數(shù)據(jù)表明，表外回表趨勢(shì)下，信貸放松難以完全對(duì)沖表外融資縮水，社會(huì)整體信用供給仍在收縮。

信用收縮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制也得到驗(yàn)證。16日公布的二季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，較上個(gè)季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)一年半新低，但符合市場(chǎng)預(yù)期；6月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.0%，明顯低于預(yù)期值6.5%和前值6.8%；1-6月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速6.0%，較前值6.1%繼續(xù)回落，其中地產(chǎn)投資保持韌性，也是整體投資增速的主要支撐點(diǎn)，但增速已較上月下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)；6月社零消費(fèi)同比增長(zhǎng)9%，較上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，但汽車(chē)消費(fèi)仍構(gòu)成拖累。

機(jī)構(gòu)點(diǎn)評(píng)稱(chēng)，嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿的背景下，信用收縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的反作用加速顯現(xiàn)。在外部不確定性因素增多的同時(shí)，若內(nèi)部財(cái)政金融政策不及時(shí)調(diào)整，下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將繼續(xù)承壓。最終，數(shù)據(jù)的落地并未成為上漲的阻礙，反而充當(dāng)再度上漲的催化劑。

上周以來(lái)，債市已重啟升勢(shì)。7月16日，代表性的10年期國(guó)開(kāi)債收益率一度跌至4.16%，再創(chuàng)本輪行情新低；中金所10年期國(guó)債期貨亦于盤(pán)中創(chuàng)下本輪反彈新高。