7月以來(lái),國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)整體信用風(fēng)險(xiǎn)事件依舊多發(fā),部分低評(píng)級(jí)、弱資質(zhì)個(gè)券在二級(jí)市場(chǎng)上乏人問(wèn)津的同時(shí),也引發(fā)了部分投資者對(duì)于未來(lái)信用債違約風(fēng)險(xiǎn)是否將大幅加大的擔(dān)憂。值得注意的是,近期利率債市場(chǎng)受益于資金面寬松、低通脹、穩(wěn)杠桿預(yù)期等利好因素,在前期已經(jīng)取得較大幅度上漲的情況下,再度持續(xù)走強(qiáng)。進(jìn)一步對(duì)比信用債市場(chǎng)與利率債市場(chǎng)的“一冷一熱”來(lái)看,不難發(fā)現(xiàn),盡管年初以來(lái)的金融去杠桿目前仍在持續(xù),但相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境與相對(duì)偏緊的信用環(huán)境,當(dāng)前仍然在攜手同步前行。在這樣的背景下,現(xiàn)階段信用債市場(chǎng)顯然不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。

首先,從流動(dòng)性環(huán)境來(lái)看,在金融機(jī)構(gòu)平穩(wěn)度過(guò)年中時(shí)點(diǎn)之后,目前貨幣市場(chǎng)整體明顯趨于寬裕。來(lái)自財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,7月12日銀行間隔夜、7天、14天和21天期質(zhì)押式回購(gòu)(存款類機(jī)構(gòu))加權(quán)平均利率分別收?qǐng)?bào)2.46%、2.64%、2.73%和3.00%。從年內(nèi)縱向?qū)Ρ葋?lái)看,市場(chǎng)整體利率水平在經(jīng)過(guò)7月至今的一輪大幅走低之后,目前仍繼續(xù)處于今年以來(lái)的最低水平附近。其中,以往部分投資者所擔(dān)心的中長(zhǎng)期限質(zhì)押式回購(gòu)利率水平,更顯著運(yùn)行在2016年三季度以來(lái)的近兩年低位。從近期銀行同業(yè)拆借利率、交易所資金價(jià)格等多個(gè)資金利率指標(biāo)來(lái)看,目前金融市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,整體明顯處于近兩年的偏低水平。與企業(yè)微觀經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)的商業(yè)銀行承兌匯票利率,目前也明顯低企,并處于今年以來(lái)的低位。整體而言,今年以來(lái)央行的先后三次降準(zhǔn),以及近一段時(shí)間的常規(guī)流動(dòng)性調(diào)控,有效保障了各主要領(lǐng)域資金面的充裕。

其次,從貨幣政策導(dǎo)向來(lái)看,中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2018年第二季度例會(huì)曾指出,穩(wěn)健的貨幣政策保持中性,要松緊適度。要管好貨幣供給總閘門,保持流動(dòng)性合理充裕,引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。從當(dāng)前央行最新的貨幣政策取向來(lái)看,不難預(yù)期,在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi),貨幣當(dāng)局都會(huì)為金融去杠桿、緊信用的推進(jìn),在流動(dòng)性總量調(diào)控層面進(jìn)行保駕護(hù)航。

再次,從今年以來(lái)金融去杠桿的不斷推進(jìn)來(lái)看,監(jiān)管部門不斷對(duì)表外融資進(jìn)行壓縮,相關(guān)政策意圖一方面在于減輕宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)債和杠桿壓力,另一方面也客觀上推動(dòng)了那些經(jīng)營(yíng)效率過(guò)于低下、過(guò)度甚至是無(wú)效占用金融資源的企業(yè),逐步退出市場(chǎng)。從某種意義上說(shuō),這種緊信用的進(jìn)程,與過(guò)去幾年供給側(cè)改革促進(jìn)低效產(chǎn)能的退出,大體上也是異曲同工。最終結(jié)果仍然會(huì)有利于全行業(yè)、全市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

最后,在近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行在內(nèi)外部環(huán)境面臨不確定的背景下,目前有關(guān)部門對(duì)于金融去杠桿的推進(jìn)節(jié)奏,也已經(jīng)有了一定放緩的跡象。短期內(nèi)類似信用債違約風(fēng)險(xiǎn)事件有所增多的情況,預(yù)計(jì)也將會(huì)納入監(jiān)管部門在具體去杠桿實(shí)施的考量之內(nèi)。在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型升級(jí)形勢(shì)依然較好的情況下,個(gè)別債券、發(fā)行主體的違約風(fēng)險(xiǎn),顯然也并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)整體帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。