一、上半年中國經(jīng)濟(jì)量穩(wěn)質(zhì)升、經(jīng)濟(jì)韌性增強(qiáng)

上半年中國經(jīng)濟(jì)增長有望保持在6.8%附近，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)韌性增強(qiáng)。

（一）經(jīng)濟(jì)有望保持平穩(wěn)運(yùn)行

6月中國制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI分別為51.5和54，均處于擴(kuò)張區(qū)域，且高于近3年均值，6月財(cái)新綜合PMI指數(shù)為53，創(chuàng)4個月新高，顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于較高景氣區(qū)間。5月零售銷售與固定投資增速同比放緩引發(fā)擔(dān)憂，但仔細(xì)分析看，5月零售銷售放緩很大程度受汽車關(guān)稅調(diào)整和節(jié)假日影響導(dǎo)致居民消費(fèi)延后，國內(nèi)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)擴(kuò)張強(qiáng)勁，就業(yè)穩(wěn)定，收入增長，消費(fèi)需求有望保持平穩(wěn)運(yùn)行，從進(jìn)口等指標(biāo)可以得到驗(yàn)證。而5月固定投資主要受到基建投資下滑影響，但民間投資整體穩(wěn)中有升，以及上半年出口增速改善。整體判斷，上半年經(jīng)濟(jì)增速有望錄得6.8%左右的增幅。

（二）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、韌性增強(qiáng)

隨著供給側(cè)改革扎實(shí)推進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，1-5月國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比分別錄得6.9%和16.8%的增幅，5月工業(yè)產(chǎn)品出廠價格（PPI）同比增幅4.1%，連續(xù)21個月處于正值區(qū)域。工業(yè)效應(yīng)改善顯示國內(nèi)產(chǎn)業(yè)供給結(jié)構(gòu)更加匹配不斷升級的需求。上半年國內(nèi)稅收增長明顯加快，主要是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)有所改善，也從一個側(cè)面反映上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)。

“兩降一升”彰顯經(jīng)濟(jì)韌性。2008-2017年，中國經(jīng)濟(jì)對出口的依存度由31.1%降至18.2%附近；資本形成對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率由53.2%降至32.1%；而最終消費(fèi)支出對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)由44.2%升至58.8%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)更加依靠內(nèi)需驅(qū)動。

（三）就業(yè)和物價運(yùn)行平穩(wěn)

5月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率已連續(xù)兩個月保持在5%以下，31個大城市的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率連續(xù)五個月低于5%。1-5月居民物價指數(shù)（CPI）同比上漲2.0%，扣除食品和能源的核心CPI同比增長2.0%，物價基本保持穩(wěn)定。

（四）宏觀風(fēng)險明顯降低

上半年監(jiān)管層一系列防風(fēng)險、強(qiáng)監(jiān)管、補(bǔ)短板成效顯著，影子銀行規(guī)模增速明顯放緩，信托、委外信貸明顯收縮；金融部門去杠桿明顯，例如：同業(yè)資產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品等增速放緩。金融業(yè)規(guī)范性、透明性增強(qiáng)；房地產(chǎn)方面，一、二線熱點(diǎn)城市投機(jī)炒作得到遏制，三、四線城市庫存明顯下降，從全國看，居民對樓市預(yù)期趨于理性，樓市有望平穩(wěn)運(yùn)行。

整體上，上半年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，宏觀風(fēng)險可控性增強(qiáng)。

二、下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望錨定合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)一步提升

下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力主要來自兩方面：

1、固定投資中基礎(chǔ)設(shè)施投資壓力增大。國內(nèi)防風(fēng)險、國企與地方政府降杠桿、金融業(yè)規(guī)范與資管業(yè)重塑等對影子銀行構(gòu)成一定抑制，基礎(chǔ)設(shè)施投資融資仍存在壓力。

2、外貿(mào)對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)減弱。中國處于消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型階段，國內(nèi)對休閑娛樂、工業(yè)生產(chǎn)等服務(wù)進(jìn)口需求強(qiáng)烈，受服務(wù)逆差影響，2018年1季度國內(nèi)經(jīng)常帳戶錄得逆差1389.59億元，商品和服務(wù)凈出口對GDP同比貢獻(xiàn)率-9.1%。另外，貿(mào)易爭端令全球貿(mào)易爭端令中國出口存在一定不確定性，6月國內(nèi)制造業(yè)PMI分項(xiàng)中訂單等指標(biāo)略有放緩。

但從國內(nèi)消費(fèi)支出基礎(chǔ)穩(wěn)固、民間投資回暖與全球經(jīng)濟(jì)保持?jǐn)U張等有利條件看，2018年中國經(jīng)濟(jì)有望運(yùn)行在合理區(qū)間；物價溫和增長，人民幣匯率處于合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

（一）固定投資不存在斷崖式下跌

從三大需求看：1、消費(fèi)支出將成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器。國內(nèi)就業(yè)穩(wěn)定、居民收入保持平穩(wěn)增長，消費(fèi)者信心處于高位，中國擁有龐大且不斷擴(kuò)張的中產(chǎn)家庭，以及管理層上調(diào)個稅起征點(diǎn)等擴(kuò)大內(nèi)需的舉措已在路上，下半年國內(nèi)消費(fèi)支出有望平穩(wěn)運(yùn)行，預(yù)計(jì)去年零售銷售同比增10%左右。

2、固定投資緩中趨穩(wěn)。國內(nèi)因城施策、分類調(diào)控舉措，各地樓市銷售冷熱交錯，房地產(chǎn)投資有望保持平穩(wěn)態(tài)勢；值得關(guān)注的是，占固定資產(chǎn)投資六成的民間投資增速平穩(wěn)回升；我們也預(yù)計(jì)下半年管理層在保證效率優(yōu)先、財(cái)力匹配的原則下適度加碼基建投資等，年初以來，公共財(cái)政支出同比增速保持兩位數(shù)增長且明顯加快，固定投資不存在斷崖式下跌，預(yù)計(jì)全年固定資產(chǎn)投資增速在6-8%之間。

3、外貿(mào)下降幅度不大。盡管年初以來歐美經(jīng)濟(jì)體分化、部分新興市場波動加劇，但從主要經(jīng)濟(jì)體PMI等指標(biāo)看，全球經(jīng)濟(jì)仍有望保持溫和擴(kuò)張格局，中國出口受單一國家貿(mào)易壁壘影響整體可控。