上海證券交易所日前完成公司債券發(fā)行人2017年年度報(bào)告的事后審核和監(jiān)管工作。共有2332家發(fā)行人按規(guī)定于4月30日前披露了年報(bào)，準(zhǔn)時(shí)披露率超過96%，相較去年同期繼續(xù)穩(wěn)步提升。對未能及時(shí)披露的發(fā)行人，上交所發(fā)送了監(jiān)管督促函要求限期披露，并根據(jù)實(shí)際披露情況對部分發(fā)行人進(jìn)行了書面警示。

據(jù)介紹，今年發(fā)行人披露內(nèi)容更加聚焦于與償債能力相關(guān)的事項(xiàng)，如整體債務(wù)籃子及期限結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量及受限情況、現(xiàn)金流的波動(dòng)情況等，充分凸顯債券的規(guī)律和特點(diǎn)，在廣度和深度上均較往年有大幅改善，信息披露的有效性明顯提高。

整體盈利水平顯著提高

2017年，上交所市場受益于大型優(yōu)質(zhì)發(fā)行人較多的發(fā)行人結(jié)構(gòu)，非上市或掛牌公司債券發(fā)行人整體盈利水平顯著提高，營業(yè)收入及利潤規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了大幅增長。發(fā)行人2017年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入34.81萬億元，同比增長約17.48%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.74萬億元，同比增長15.11%；歸屬于母公司的凈利潤同比增長9.19%，扣非凈利同比增長29.30%，盈利改善主要來自于主營業(yè)務(wù)。

從行業(yè)分類上看，受益于去產(chǎn)能、去庫存取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，2017年實(shí)體類（非金融類）發(fā)行人業(yè)績搶眼。其中，制造業(yè)發(fā)行人盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升，2017年?duì)I業(yè)收入同比增長12.15%，扣非凈利同比增長26.52%，特別是煤炭、鋼鐵等行業(yè)盈利全面好轉(zhuǎn)，發(fā)行人營業(yè)收入同比增長22.44%，扣非凈利實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。房地產(chǎn)業(yè)發(fā)行人收益可觀，2017年?duì)I業(yè)收入同比增長約19.92%，扣非凈利潤同比增長53.08%。

從企業(yè)性質(zhì)上看，國有和民營發(fā)行人的各盈利指標(biāo)均較去年有大幅改善，其中民營企業(yè)的盈利改善幅度更大。2017年，民營企業(yè)發(fā)行人營業(yè)收入同比增長25.57%，較國有企業(yè)發(fā)行人高出約9個(gè)百分點(diǎn)，受到成本、費(fèi)用等剛性支出影響，民營企業(yè)發(fā)行人歸屬于母公司的凈利潤增長7.42%，較國有企業(yè)發(fā)行人高出約1個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)分析，2017年，供給側(cè)改革開始從“去產(chǎn)能推動(dòng)行業(yè)好轉(zhuǎn)”進(jìn)入“高盈利驅(qū)動(dòng)去杠桿”的階段，公司債券發(fā)行人去杠桿工作總體初見成效：一是債務(wù)增速明顯放緩。2017年有息債務(wù)增長率由2016年的20.50%下降至13.39%，其中，市政建設(shè)類發(fā)行人有息債務(wù)增速由19.66%下降至14.46%。二是資產(chǎn)負(fù)債率整體穩(wěn)定。2017年末，民營企業(yè)發(fā)行人平均資產(chǎn)負(fù)債率為61.03%，較上年同期下降0.24%，國有企業(yè)發(fā)行人平均資產(chǎn)負(fù)債率為58.89%，雖較上年同期小幅上升，但總體上仍低于市場平均水平，財(cái)務(wù)杠桿整體可控。

另一方面，從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來看，發(fā)行人長期債務(wù)占有息債務(wù)比例較上年同期有所下降，短期債務(wù)占比上升，對發(fā)行人流動(dòng)性管理能力提出更高要求，部分發(fā)行人面臨一定流動(dòng)性壓力。2017年，發(fā)行人短期債務(wù)占有息債務(wù)的比例約為34.70%，較去年同期上升1.39%。從企業(yè)性質(zhì)來看，國有企業(yè)發(fā)行人有息負(fù)債仍以長期債務(wù)為主，而民營企業(yè)發(fā)行人在財(cái)務(wù)杠桿略微下降的同時(shí)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)短期化趨勢。

同時(shí)，為應(yīng)對市場融資壓力，發(fā)行人對外投資表現(xiàn)出更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，積極控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2017年，發(fā)行人投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出總體較上年同期下降約23.06%。國有和民營企業(yè)發(fā)行人對外投資現(xiàn)金凈流出均呈現(xiàn)不同程度的下降，其中國有企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出同比下降約25.40%，民營企業(yè)同比下降約7.77%。

不同行業(yè)發(fā)行人在經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)上出現(xiàn)分化。制造業(yè)發(fā)行人自身“造血”功能得到增強(qiáng)，2017年，制造業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流入同比增長15.76%，整體經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)健持續(xù)為正。同時(shí)，制造業(yè)發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率略有下降，平均EBITDA利息保障倍數(shù)較上年同期增長0.31，流動(dòng)比率增長0.05，企業(yè)的增長方式從依靠融資和投資拉動(dòng)開始轉(zhuǎn)向依靠經(jīng)營性業(yè)務(wù)的內(nèi)生增長，償債能力整體提高。房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行人2017年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入同比增長34.86%，但受建造周期影響，經(jīng)營現(xiàn)金流出亦現(xiàn)大幅增長，導(dǎo)致2017年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入同比下降57.60%，在營收增長的同時(shí)流動(dòng)性壓力增大。

2017年發(fā)行人雖然整體盈利向好，但籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入總體較上年同期下降約14.56%，房地產(chǎn)業(yè)、市政建設(shè)類及制造業(yè)等主要行業(yè)發(fā)行人的籌資活動(dòng)凈流入均出現(xiàn)不同程度的下降。一些財(cái)務(wù)實(shí)力較弱的發(fā)行人通過貸款、發(fā)債或是對接理財(cái)產(chǎn)品等渠道再融資的難度加大。在此背景下，少數(shù)前期舉債杠桿較高、流動(dòng)性管理較弱的發(fā)行人可能承受較大壓力，需要著力引導(dǎo)資金供求雙方消除信息不對稱、信任度不高等問題，督導(dǎo)這類發(fā)行人提升信息披露質(zhì)量，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，多渠道開源節(jié)流，提前做好兌付資金安排，防范好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)。上交所也將密切關(guān)注相關(guān)發(fā)行人的經(jīng)營和償債能力變化情況，督促受托管理人盡職履責(zé)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和化解處置，維護(hù)債券市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

嘗試對不同資質(zhì)債券實(shí)行分類監(jiān)管

上交所表示，年度報(bào)告是發(fā)行人經(jīng)營財(cái)務(wù)狀況和償債能力的集中反映，是投資者投資決策、債券信用風(fēng)險(xiǎn)管理的重要基礎(chǔ)。在鞏固前期定期報(bào)告監(jiān)管成效的基礎(chǔ)上，今年上交所繼續(xù)推進(jìn)有關(guān)工作，做好年報(bào)規(guī)則理解與適用的指導(dǎo)工作，廣泛吸納市場主體對年報(bào)的建議，并持續(xù)優(yōu)化應(yīng)用XBRL編制模板，進(jìn)一步提高了年報(bào)披露的及時(shí)性和有效性。

上交所還根據(jù)發(fā)行人信用資質(zhì)嘗試分類監(jiān)管。對主體信用評級為AAA的發(fā)行人及金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人，在遵守年報(bào)準(zhǔn)則的前提下賦予發(fā)行人更多的披露靈活性；對其他發(fā)行人，細(xì)化和豐富償債能力相關(guān)信息的披露要求，以進(jìn)一步突出監(jiān)管導(dǎo)向，合理分配監(jiān)管資源，提升監(jiān)管效能。

與往年相比，今年上交所公司債券年報(bào)事后審核工作基于風(fēng)險(xiǎn)和問題導(dǎo)向，繼續(xù)深化對發(fā)行人償債能力相關(guān)信息的監(jiān)管，并適當(dāng)查閱和比對發(fā)行人其他公開信息，著力提高公司債券信息披露的完整性、針對性和準(zhǔn)確性。

一是加強(qiáng)對發(fā)行人所從事業(yè)務(wù)及行業(yè)的針對性問詢。通過對業(yè)務(wù)和行業(yè)的關(guān)注，督促發(fā)行人就影響其償債能力的關(guān)鍵事項(xiàng)進(jìn)行詳細(xì)披露，并印證其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的合理性。

二是重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人的融資能力及流動(dòng)性情況。要求發(fā)行人對后續(xù)融資的可持續(xù)性進(jìn)行評估，明確短期內(nèi)的融資需求及流動(dòng)性安排，并督促發(fā)行人及早做好償債安排和準(zhǔn)備。

三是聚焦往來占款及其對發(fā)行人現(xiàn)金流的影響。要求發(fā)行人詳細(xì)披露相關(guān)款項(xiàng)的形成背景、性質(zhì)、主要對手方情況等，以準(zhǔn)確反映發(fā)行人的資金占用情況和現(xiàn)金流狀況。往來占款對手方集中度較高的，要求發(fā)行人說明與占款方的關(guān)聯(lián)關(guān)系，防范不當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)方占款。

四是強(qiáng)化對發(fā)行人主要資產(chǎn)價(jià)值及變現(xiàn)能力相關(guān)信息的審核。結(jié)合大額商譽(yù)形成背景、應(yīng)收款項(xiàng)賬齡及對手方情況、存貨庫齡及價(jià)格情況等關(guān)注重要資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提的充分性。對于主要收入或資產(chǎn)來自子公司的發(fā)行人，重點(diǎn)關(guān)注其對重要子公司控制權(quán)的穩(wěn)定性、所持子公司股權(quán)的受限情況，以及從子公司獲取收益的可持續(xù)性。

五是加強(qiáng)對發(fā)行人治理結(jié)構(gòu)及規(guī)范運(yùn)作事項(xiàng)的監(jiān)管。例如，對于業(yè)務(wù)高度依賴關(guān)聯(lián)交易，或與關(guān)聯(lián)公司存在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)混同情況的發(fā)行人，要求其嚴(yán)格核查獨(dú)立性情況并說明關(guān)聯(lián)交易的合理性及定價(jià)依據(jù)；對于股權(quán)質(zhì)押率較高的發(fā)行人，關(guān)注實(shí)際控制人的融資、對外擔(dān)保情況及其對發(fā)行人償債能力的影響。此外，還查閱了部分發(fā)行人及其實(shí)際控制人、主要子公司的誠信信息，對被列為失信被執(zhí)行人的情形予以高度關(guān)注并要求核查。

據(jù)悉，今年上交所共對42家公司債券發(fā)行人進(jìn)行了監(jiān)管問詢，要求限期補(bǔ)充披露或整改，切實(shí)提高年報(bào)信息披露質(zhì)量。目前，相關(guān)發(fā)行人已基本按要求完成補(bǔ)充披露。