6月27日晚間,思維列控(603508)回復(fù)了上交所關(guān)于公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案的問詢函,在該問詢函回復(fù)中,思維列控針對(duì)先后兩次收購(gòu)藍(lán)信科技股權(quán)估值差異,藍(lán)信科技未來業(yè)績(jī)的可持續(xù)性,以及藍(lán)信科技IPO被否后的整改情況等市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容做了詳細(xì)解答。

疑問一:前次思維列控對(duì)收購(gòu)藍(lán)信科技49%股權(quán),藍(lán)信整體作價(jià)18億元;此次51%股權(quán)收購(gòu),整體估計(jì)上升為30億元,兩次收購(gòu)時(shí)間間隔近,為何估值差異較大?

解答一:

交易背景差異:“財(cái)務(wù)投資者及擬退休參股股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓”VS“藍(lán)信科技實(shí)際控制人、核心人員趙建州及員工持股平臺(tái)所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓,涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格考慮因素”

前次思維列控收購(gòu)藍(lán)信科技49%股權(quán),股權(quán)持有者有四位,包括SFML、張華、南車華盛以及趙建州,分別持有藍(lán)信股權(quán)26.17%、11.51%、8.28%、3.04%。在藍(lán)信科技2018年1月IPO申請(qǐng)未獲得審核通過的大背景下,SFML、南車華盛屬于財(cái)務(wù)投資者,張華已過了退休年齡,都希望盡快找到合適機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)讓手中持有的藍(lán)信科技全部股權(quán),趙建州則因個(gè)人資金周轉(zhuǎn)需要,轉(zhuǎn)讓了部分股權(quán)。

本次收購(gòu)藍(lán)信科技剩余51%股權(quán),股權(quán)持有人為藍(lán)信科技實(shí)際控制人趙建州及藍(lán)信員工持股平臺(tái)西藏藍(lán)信,分別持股43%和8%。與前次收購(gòu)意義不同在于,一方面,本次收購(gòu)是基于雙方的戰(zhàn)略協(xié)同及合作,相當(dāng)于引入戰(zhàn)略合作者,不同于前次更多是財(cái)務(wù)投資者的獲利退出;另一方面,此次還涉及藍(lán)信科技控股權(quán)的轉(zhuǎn)讓,這意味著思維列控對(duì)藍(lán)信科技從參股到控股的權(quán)利轉(zhuǎn)換,存在一定的控股權(quán)溢價(jià)也是合理。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓方義務(wù)差異:“無義務(wù)” VS “存在業(yè)績(jī)承諾、業(yè)績(jī)補(bǔ)償及股份鎖定等義務(wù)”

前次交易可以理解為交易對(duì)手出于對(duì)資金較為急迫的需求而選擇的退出,退出后,SFML、南車華盛、張華不會(huì)對(duì)藍(lán)信后續(xù)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓及經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。

而本次收購(gòu),交易對(duì)方趙建州、西藏藍(lán)信作為思維列控的戰(zhàn)略合作人,對(duì)藍(lán)信進(jìn)行持續(xù)經(jīng)營(yíng)和管理,亦作出業(yè)績(jī)承諾、業(yè)績(jī)補(bǔ)償以及股份鎖定等約定。

不同于其他公司以收購(gòu)標(biāo)的當(dāng)年甚至前一年凈利潤(rùn)為基數(shù),向市場(chǎng)做出業(yè)績(jī)承諾。此次思維列控對(duì)藍(lán)信科技51%股權(quán)收購(gòu)的業(yè)績(jī)承諾較高,且以2019年扣非后凈利潤(rùn)不低于16,900萬元為基數(shù),2020年及2021年扣非后凈利潤(rùn)不低于21,125萬元、25,350萬元,在2019年基礎(chǔ)上分別增長(zhǎng)25%及50%。

且思維列控對(duì)藍(lán)信科技2018年業(yè)績(jī)也做出要求,2018年扣非后凈利潤(rùn)不低于1.30億元,股份解鎖期間為36個(gè)月,否則解鎖期將延長(zhǎng)12個(gè)月至48個(gè)月。

此外,考慮到行業(yè)的周期波動(dòng)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)波動(dòng),將此次業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款觸發(fā)補(bǔ)償?shù)幕c(diǎn)定于2019年至2021年累計(jì)凈利潤(rùn)的80%。未達(dá)到但不低于80%時(shí),補(bǔ)償累計(jì)實(shí)際與承諾凈利潤(rùn)差額的51%;低于80%時(shí),應(yīng)按照累計(jì)凈利潤(rùn)差額占累計(jì)承諾凈利潤(rùn)的比例對(duì)交易對(duì)價(jià)進(jìn)行補(bǔ)償,補(bǔ)償比例為90%,以此保障股東利益。

定價(jià)依據(jù)的差異:“以藍(lán)信過往年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),結(jié)合同類市場(chǎng)并購(gòu)案例估值”VS“考慮協(xié)同效應(yīng)及長(zhǎng)足發(fā)展,采用收益法評(píng)估值”

前次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易對(duì)手方傾向于獲得現(xiàn)金對(duì)價(jià),且不愿承擔(dān)股份鎖定、業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償?shù)攘x務(wù),主要根據(jù)藍(lán)信科技過往年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),并參考國(guó)內(nèi)同行業(yè)上市公司并購(gòu)案例的估值水平,確定藍(lán)信科技100%的股權(quán)估值為18億元。

此次交易,則考慮藍(lán)信科技與思維列控合力產(chǎn)生的效益協(xié)同,及藍(lán)信科技的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,采用收益法評(píng)估結(jié)果作為整體估值,以綜合反映藍(lán)信科技未來盈利能力及其企業(yè)價(jià)值,確定藍(lán)信整體估值為30億元。

此外,《重組預(yù)案修訂稿》顯示基于本次產(chǎn)業(yè)并購(gòu),交易雙方在市場(chǎng)與產(chǎn)品、發(fā)展戰(zhàn)略、技術(shù)研發(fā)、營(yíng)銷與服務(wù)、智能制造等方面能夠開展深度協(xié)同,協(xié)同效應(yīng)顯著,預(yù)計(jì)未來5年雙方戰(zhàn)略合作產(chǎn)生的協(xié)同效益約10億元。

思維列控同時(shí)表示:本次交易符合上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略,有利于公司業(yè)務(wù)資源整合完善,提升公司列控業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,有利于公司高鐵業(yè)務(wù)戰(zhàn)略落地,有利于雙方大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)協(xié)同,有利于增強(qiáng)上市公司持續(xù)盈利能力,增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

疑問二:藍(lán)信未來業(yè)績(jī)是否具有可持續(xù)性?

解答二:

藍(lán)信科技過往業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)越

藍(lán)信科技專注于鐵路安全領(lǐng)域,專業(yè)從事高速鐵路運(yùn)行監(jiān)測(cè)與信息管理,核心產(chǎn)品主要應(yīng)用于高鐵領(lǐng)域。近年來,藍(lán)信科技實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和盈利水平持續(xù)較快增長(zhǎng),最近6年復(fù)合增長(zhǎng)率為28.26%;凈利潤(rùn)亦保持持續(xù)增長(zhǎng),最近6年復(fù)合增長(zhǎng)率為32.00%,保持了良好的發(fā)展態(tài)勢(shì):

高鐵行業(yè)新增及更新需求旺盛

近年來,中國(guó)已正式進(jìn)入高鐵時(shí)代,截至2017年底,全國(guó)鐵路機(jī)車擁有量約為2.1萬臺(tái),動(dòng)車組2,980標(biāo)準(zhǔn)組,比上年增加394組。據(jù)測(cè)算,2018-2025年每年度新增動(dòng)車組將至少保持在350-450列之間。

從更新需求來看,中國(guó)首條高速鐵路于2008年才開始營(yíng)運(yùn),而高鐵信號(hào)車載裝備(包括列控系統(tǒng)、列控設(shè)備動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)等)的更新周期為8-10年,未來有存在巨大的維護(hù)、更新市場(chǎng)需求。

核心產(chǎn)品地位穩(wěn)固,儲(chǔ)備項(xiàng)目前景廣闊

列控設(shè)備動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)(DMS系統(tǒng))、動(dòng)車組司機(jī)操控信息分析系統(tǒng)(EOAS系統(tǒng)車載設(shè)備)是藍(lán)信科技過往年度核心產(chǎn)品,已成為我國(guó)動(dòng)車組的出廠標(biāo)準(zhǔn)配置之一,2016年度、2017年度,二者合計(jì)營(yíng)業(yè)收入占藍(lán)信科技總營(yíng)業(yè)收入比例分別為57.43%、57.22%。預(yù)計(jì)未來5年?duì)I收分別約5.5億元和9.5億元。藍(lán)信還擁有高速鐵路列控?cái)?shù)據(jù)信息化管理平臺(tái)(TDIS)、信號(hào)動(dòng)態(tài)檢測(cè)系統(tǒng)(TJDX)、動(dòng)車段(所)調(diào)車防護(hù)系統(tǒng)等相關(guān)產(chǎn)品,并持續(xù)升級(jí)更新。根據(jù)預(yù)測(cè),未來5年TDIS和TJDX存在大量的改造和更新需求,預(yù)計(jì)產(chǎn)生營(yíng)收分別約4億元和1.5億元;動(dòng)車段(所)調(diào)車防護(hù)系統(tǒng)預(yù)計(jì)未來5年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為1.3億元。

此外,藍(lán)信科技和思維列控合作將產(chǎn)生加大的協(xié)同效應(yīng),藍(lán)信可借此進(jìn)入本務(wù)機(jī)車/軌道車調(diào)車作業(yè)安全防護(hù)系統(tǒng),以及LKJ-BTM產(chǎn)品領(lǐng)域等,預(yù)計(jì)未來5年?duì)I業(yè)收入分別約為6.4億元及2億元。這意味著預(yù)計(jì)未來5年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約30億元。

疑問三:藍(lán)信科技IPO被否后,是否完成整改?

解答三:

藍(lán)信科技股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰

藍(lán)信科技股權(quán)清晰,藍(lán)信科技?xì)v史上存在的代持關(guān)系和代持還原時(shí)的訴訟均已經(jīng)解除、完結(jié),不存在其他法律糾紛和潛在糾紛風(fēng)險(xiǎn),不會(huì)對(duì)本次交易產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性法律障礙。

藍(lán)信科技核心業(yè)務(wù)與技術(shù)獨(dú)立

根據(jù)中介機(jī)構(gòu)核查,結(jié)合中國(guó)鐵路鄭州集團(tuán)有限公司出具的證明文件(中國(guó)鐵路鄭州局集團(tuán)有限公司關(guān)于《中信建投證券股份有限公司〈關(guān)于趙建州先生在原鄭州鐵路局和原鐵道部電務(wù)試驗(yàn)室任職及工作情況與藍(lán)信科技業(yè)務(wù)不存在相關(guān)性的說明〉的詢證函》的回函),藍(lán)信科技核心業(yè)務(wù)與技術(shù)源于獨(dú)立自主發(fā)展,趙建州在原鄭州鐵路局及原鐵道部電務(wù)試驗(yàn)室任職及工作情況與藍(lán)信科技業(yè)務(wù)不存在相關(guān)性。

完善內(nèi)部管控,降低提前發(fā)貨風(fēng)險(xiǎn)

最近三年及一期,藍(lán)信科技提前發(fā)貨產(chǎn)品收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為34.22%、11.88%、18.53%、11.81%,對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)存在一定影響,藍(lán)信科技未發(fā)生過提前供貨后無法與客戶簽訂合同的情形。

2018年以來,藍(lán)信科技加強(qiáng)了對(duì)發(fā)出商品的內(nèi)控管理,并上線“藍(lán)信產(chǎn)品履歷系統(tǒng)”,顯著提升了管理效率,加快了提前發(fā)貨后補(bǔ)簽合同的流程,降低了提前發(fā)貨可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn),未發(fā)生過提前供貨后無法與客戶簽訂合同的情形。(CIS)