周日的定向降準安排中，有大約5000億的釋放資金指定用于支持市場化法治化的債轉(zhuǎn)股。昨日A股市場盤面上，相關(guān)股票表現(xiàn)迥異：一方面，債轉(zhuǎn)股概念股受政策刺激大幅上漲，截至收盤有多只股票漲停；另一方面，銀行板塊則遭遇了最近一段時間最大的單日跌幅，大跌2.01%。

　　從盤面上來看，基本的邏輯似乎再清楚不過了。在整個過程中，債轉(zhuǎn)股的實施主體毫無疑問是最大的受益者，因為債務(wù)減計不僅降低了資產(chǎn)負債率，也直接減輕了當(dāng)期的財務(wù)成本，對價則是原股東權(quán)益的部分稀釋。但對出資參與的銀行來說，這卻是完全相反的邏輯——以目前市場上可參照的操作模式來看，商業(yè)銀行不僅面臨成立債轉(zhuǎn)股子公司的一次性資本支出，還面臨在債轉(zhuǎn)股過程中不太確定的債權(quán)減計比例，所得到的對價只是通過子公司持有的實施對象的一部分股權(quán)。

　　更有意思的是，不少市場人士還有一個大大的“問號”：在債轉(zhuǎn)股已經(jīng)明確主要將通過商業(yè)銀行成立的債轉(zhuǎn)股子公司方式操作后，向商業(yè)銀行自身定向降準如何能夠降低其參與債轉(zhuǎn)股項目的成本？難道除了提供資本金，商業(yè)銀行還能夠向債轉(zhuǎn)股子公司提供資金，以支持其相關(guān)項目的落地嗎？

　　事實上，這確實是一種可行的路徑。在五大行已經(jīng)成立的債轉(zhuǎn)股子公司章程中，明確規(guī)定了子公司經(jīng)營范圍共包含四項內(nèi)容：突出開展債轉(zhuǎn)股及配套支持業(yè)務(wù)；依法依規(guī)面向合格社會投資者募集資金用于實施債轉(zhuǎn)股；發(fā)行金融債券，專項用于債轉(zhuǎn)股；經(jīng)批準的其他業(yè)務(wù)。

　　如果第二項經(jīng)營范圍中提及的“合格社會投資者”也包含商業(yè)銀行本身，那么就意味著降準資金能夠通過商業(yè)銀行傳導(dǎo)至銀行旗下的債轉(zhuǎn)股子公司，繼而用于相關(guān)的債轉(zhuǎn)股項目之中。但從公開信息來看，我們很難判斷這里提及的“合格社會投資者”是否包含商業(yè)銀行本身。

　　更有可能的途徑，則是通過銀行理財產(chǎn)品的方式介入。今年1月19日，國家發(fā)改委、人民銀行等七部委聯(lián)合下發(fā)通知，就市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實施中有關(guān)具體政策問題做出界定。通知明確表示，債轉(zhuǎn)股的實施機構(gòu)可以發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展市場化債轉(zhuǎn)股，而符合條件的銀行理財產(chǎn)品可依法依規(guī)向此類私募股權(quán)投資基金出資。換句話說，商業(yè)銀行資金通過理財產(chǎn)品的方式出資，是可以介入相關(guān)的債轉(zhuǎn)股項目。

　　當(dāng)然這些方式，其基礎(chǔ)都建立在2016年國務(wù)院54號文中所確定的要求之上。54號文明確規(guī)定，除國家另有規(guī)定外，銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。商業(yè)銀行參與債轉(zhuǎn)股的“標準動作”，第一步應(yīng)該是向?qū)嵤C構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)，第二步才是由實施機構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)化為對象企業(yè)的股權(quán)。

　　最后，一個額外的話題其實也隱藏在了周日的定向降準通知之中。到目前為止，只有五大行向監(jiān)管申請設(shè)立了債轉(zhuǎn)股的子公司。而為了設(shè)立子公司，工行和建行分別掏出了120億元，農(nóng)行、中行和交行則分別出資100億元。12家股份制銀行未來有沒有可能發(fā)起設(shè)立此類子公司？如果可行的話，在今年銀行資本如此金貴的情況之下，如何平衡這一項為數(shù)不少的核心資本支出項目，估計也是擺在各家銀行管理層面前的一道難題。