在6月12日在由清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院主辦的清華PE夏季論壇上,行業(yè)專(zhuān)家、學(xué)者、基金投資方、創(chuàng)企合伙人、第三方法律事務(wù)所合伙人共同就資管新規(guī)對(duì)于VC、PE行業(yè)產(chǎn)生的影響做了深入探討和分析。

今年4月27日,《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱(chēng)“資管新規(guī)”)正式發(fā)布實(shí)施。資管新規(guī)的出臺(tái),短期來(lái)看對(duì)股權(quán)投資的資金鏈產(chǎn)生了巨大的影響。

“新股出臺(tái)以來(lái),VC、PE的募資難度陡增,創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資領(lǐng)域募資額都同比下滑45%以上,而這種情況將在下半年會(huì)急劇惡化?！痹?月12日在由清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院主辦的清華PE夏季論壇上,行業(yè)專(zhuān)家、學(xué)者、基金投資方、創(chuàng)企合伙人、第三方法律事務(wù)所合伙人共同就資管新規(guī)對(duì)于VC、PE行業(yè)產(chǎn)生的影響做了深入探討和分析。

資管新規(guī)的核心價(jià)值

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授,中國(guó)社科院學(xué)部委員,金融研究所原所長(zhǎng)王國(guó)剛教授歸納了新規(guī)的五大特點(diǎn):

第一,客觀評(píng)價(jià)了資管市場(chǎng)的發(fā)展;第二大特點(diǎn),明確資管新規(guī)的目的--規(guī)范;第三個(gè)特點(diǎn),強(qiáng)調(diào)整治的重點(diǎn)主要是多層建套,杠桿不清,套利嚴(yán)重,投機(jī)頻繁;第四,留下整治的空間,原來(lái)是一年現(xiàn)在是三年,從這個(gè)角度來(lái)講,要重視資管新規(guī)的落地,但是也不要驚慌失措;第五,界定資管的業(yè)務(wù)范疇。跟金融機(jī)構(gòu)平等相待,定位清楚了,這是好事。”

清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究總監(jiān)李詩(shī)林博認(rèn)為,“資管新規(guī)的核心價(jià)值,第一,統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),消除監(jiān)管套利;第二,打破剛性?xún)陡?統(tǒng)一杠桿;第三,信托公司這樣的金融機(jī)構(gòu)有一些通道,把這樣的業(yè)務(wù)模式進(jìn)行清理。總之我們認(rèn)為要消除資金在金融層面的自我循環(huán),自我碰撞,促進(jìn)金融資產(chǎn)脫實(shí)向虛,促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。”

跟李詩(shī)林持同樣的觀點(diǎn)的還有維泰律師事務(wù)所高級(jí)合伙人李佩旋和合眾資產(chǎn)副總經(jīng)理關(guān)嬌陽(yáng)。李佩旋認(rèn)為,資管本質(zhì)就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的,如果錢(qián)是空轉(zhuǎn)的,一定會(huì)出臺(tái)政策法規(guī)去調(diào)整:去通道,去杠桿。關(guān)嬌陽(yáng)表示:“資管新規(guī)規(guī)范的是監(jiān)管套利以及通道不規(guī)范的行為,是對(duì)整個(gè)監(jiān)管系統(tǒng)的整合?！蓖瑫r(shí),關(guān)嬌陽(yáng)補(bǔ)充到:“從原來(lái)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管變成功能監(jiān)管,要有一個(gè)清晰的監(jiān)管構(gòu)架,監(jiān)管才能實(shí)質(zhì)性地完成。”

資產(chǎn)新規(guī)促進(jìn)行業(yè)洗牌,對(duì)頭部機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是利好

當(dāng)然,資產(chǎn)新規(guī)的出現(xiàn)必定會(huì)打破行業(yè)的泡沫。

PE行業(yè)有多膨脹?如果按數(shù)字說(shuō)話,美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資市場(chǎng)才14萬(wàn)億元規(guī)模,活躍的VC和PE加起來(lái)不過(guò)3600多家。而中國(guó)短短幾年市場(chǎng)規(guī)模就達(dá)到9萬(wàn)億元,現(xiàn)在僅備案的就有2.4萬(wàn)家私募機(jī)構(gòu),加上沒(méi)備案的可能有6萬(wàn)家。

放眼望去,整個(gè)中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資的出資人結(jié)構(gòu)在過(guò)去三四年發(fā)生了很大的變化。2011年最流行的詞叫“全民PE”,80%以上的創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資資金來(lái)源于高凈值個(gè)人,現(xiàn)在80%來(lái)源于機(jī)構(gòu)。

中國(guó)資金管理投資有四萬(wàn)億的總量,70%的從業(yè)人員是最近三年新增的。從業(yè)超過(guò)七年的人可能就幾萬(wàn)人,整個(gè)行業(yè)看起來(lái)規(guī)模挺大,但是還是處于一個(gè)發(fā)展初期階段。中美私募股權(quán)基金發(fā)展歷程是不一樣的。中國(guó)跟美國(guó)相比私募開(kāi)始時(shí)間比較晚,中國(guó)雖然私募機(jī)構(gòu)很多,但是很多基金規(guī)模體量小、存續(xù)期短,平均為7年,而美國(guó)是12年。

近年來(lái),隨著資金的大量進(jìn)入,被投企業(yè)估值飛速上漲,就比如集成電路芯片火到令人發(fā)指的程度。最近幾個(gè)企業(yè)找資金,單憑一個(gè)RDA的產(chǎn)品,就在天使輪開(kāi)價(jià)拿到了30億……

“所以,資管新規(guī)的出臺(tái)防范了風(fēng)險(xiǎn)的快速膨脹?！鼻蹇萍瘓F(tuán)管理合伙人符星華在論壇上表示?！百Y管新規(guī)會(huì)使PE行業(yè)進(jìn)入一個(gè)洗牌期。中小PE機(jī)構(gòu)將被推到優(yōu)勝劣汰的軌道上。但對(duì)于業(yè)內(nèi)的頭部機(jī)構(gòu)來(lái)講,則是利好?！?/p>

作為中介律師事務(wù)所,一邊服務(wù)基金管理公司,一邊是服務(wù)于企業(yè),真真切切地感受到了資管新規(guī)的冰火兩重天?！斑@個(gè)到底是危還是機(jī),我覺(jué)得是機(jī)會(huì),危是對(duì)過(guò)去的一些不規(guī)范的管理和運(yùn)作的規(guī)范,機(jī)會(huì)在于對(duì)于我們有能力的機(jī)構(gòu)是一種絕大的機(jī)會(huì),甚至是我們中小企業(yè)這一波真的要脫虛向?qū)嵉尼绕鹆?。?維泰律師事務(wù)所高級(jí)合伙人李佩旋表示。

募資寒冬下,什么樣的機(jī)構(gòu)能夠存活?

“2018年、2019年對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)將是一個(gè)寒冬?！鼻蹇萍瘓F(tuán)管理合伙人符星華表示,“這從2018年第一季度的數(shù)據(jù)就可見(jiàn)端倪:創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資領(lǐng)域募資額都同比下滑45%以上,這種情況在下半年會(huì)急劇惡化。”

資管新規(guī)出來(lái)以后募資是很不容易的,但在清科母基金投資的40多家基金中,接近三分之二是今年上半年完成募資的。這些管理機(jī)構(gòu)怎么做到的?

符星華認(rèn)為,業(yè)績(jī)好的中小機(jī)構(gòu)一般都有三個(gè)特點(diǎn):在自己專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域里扎根,有自己清晰的投資賽道。第二,資金規(guī)模在舒適的范圍內(nèi)做到最大。第三,業(yè)績(jī)良好,儲(chǔ)備項(xiàng)目明確,上下游資源投得進(jìn)也退得出。

華控基金是一家成立于2016年的私募股權(quán)機(jī)構(gòu),主要關(guān)注的領(lǐng)域是新一代裝備技術(shù)、信息技術(shù)、醫(yī)療技術(shù),華控基金執(zhí)行董事風(fēng)控法務(wù)總監(jiān)陳喆表示,資管新規(guī)對(duì)于投資管理人的影響非常明顯。專(zhuān)業(yè)母基金、政府基金、高凈值客戶(hù)基本沒(méi)有受到影響,盡調(diào)和募資非常順利。但是銀行和信托型機(jī)構(gòu)的資金受限于新政投不出來(lái)。

“在行業(yè)普遍面臨募資難的情況下,機(jī)構(gòu)要理性地回歸到投資邏輯,投資的本質(zhì)上去,利用這個(gè)契機(jī)增強(qiáng)自己的實(shí)力?！标悊囱a(bǔ)充說(shuō)。這也是突破重圍,彎道超車(chē)的機(jī)會(huì)。