上周CDR制度核心規(guī)則全面落地，受此影響，券商板塊底部異動(dòng)，其中東興證券、中信證券、第一創(chuàng)業(yè)、興業(yè)證券等個(gè)股周漲幅跑贏上證指數(shù)。

分析指出，《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》等規(guī)章及規(guī)范性文件落地，助力紅籌企業(yè)回歸A股，將為券商投行業(yè)務(wù)提供業(yè)績(jī)?cè)隽?。龍頭券商投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，CDR融資對(duì)于龍頭券商收入增厚效應(yīng)顯著。

業(yè)績(jī)分化延續(xù)

根據(jù)目前已披露的5月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，24家上市券商共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.1億元，環(huán)比上漲13.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46.5億元，環(huán)比上漲16.9%。其中，13家業(yè)績(jī)環(huán)比上漲，11家環(huán)比下跌。此外，根據(jù)23家可比上市券商數(shù)據(jù)，營(yíng)業(yè)收入同比上漲16%，凈利潤(rùn)同比上漲25%。

具體看，5月?tīng)I(yíng)業(yè)收入居前的上市券商包括：國(guó)泰君安、中信證券、海通證券5月?tīng)I(yíng)業(yè)收入居前，分別為16.1億元、15.0億元、14.1億元，環(huán)比增長(zhǎng)依次為33%、13%、17%；海通證券、國(guó)泰君安、中信證券5月單月凈利潤(rùn)居前，分別為9.3億元、5.6億元、4.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)100%、47%、-47%。

以1-5月累計(jì)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)同比下跌9%，東興證券、申萬(wàn)宏源、中信證券業(yè)績(jī)同比增速達(dá)到39%、31%、30%，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)跑。

龍頭股獲雙重支撐

在2014年11月滬港通實(shí)施之初，券商板塊迎來(lái)一輪波瀾壯闊的大級(jí)別行情，而在近兩年板塊持續(xù)調(diào)整，目前板塊指數(shù)已接近上次行情啟動(dòng)點(diǎn)位。

可以說(shuō)券商板塊調(diào)整已經(jīng)非常充分，而當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)體量已遠(yuǎn)大于2014年時(shí)期。以上證指數(shù)成交金額為例，近2年基本在1500億元上方運(yùn)行，而在2012-2014年，1000億元即為有效放量。

在上述背景下，CDR的實(shí)施能否成為引爆券商行情的導(dǎo)火索？還有哪些因素支撐券商板塊？

對(duì)此，分析師表示，CDR發(fā)行對(duì)券商綜合素質(zhì)要求較高，需要有運(yùn)作國(guó)際化業(yè)務(wù)的能力與較完善的客戶服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)CDR主要增厚頭部券商利潤(rùn)。此外，隨著資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)，也給證券行業(yè)發(fā)展提供了重要機(jī)遇，包括在衍生品業(yè)務(wù)上，隨著衍生品種類的創(chuàng)新、機(jī)構(gòu)對(duì)衍生品工具需求的逐步釋放，券商衍生品業(yè)務(wù)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?；境外業(yè)務(wù)上，隨著內(nèi)地和香港互聯(lián)互通范圍不斷拓寬，也為券商“走出去”提供了豐富的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

廣發(fā)證券則表示，周期股屬性下的證券板塊，PB估值是判斷布局時(shí)點(diǎn)的重要指標(biāo)，當(dāng)前板塊對(duì)應(yīng)最新一期凈資產(chǎn)的PB估值1.37倍、對(duì)應(yīng)2018年末的動(dòng)態(tài)PB估值1.27倍，處于歷史底部。機(jī)構(gòu)持倉(cāng)再度達(dá)到低位，參考2018年股票型基金持倉(cāng)，證券配置處于0.5%的低位水平。證金已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度增持。

在板塊配置方面，國(guó)信證券認(rèn)為，淡化交易量，龍頭券商業(yè)績(jī)、估值雙重支撐，配置價(jià)值顯現(xiàn)。在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)和金融業(yè)加大對(duì)外開(kāi)放背景下，券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好概率加大，同時(shí)新業(yè)務(wù)的逐步推進(jìn)和利好政策的持續(xù)出臺(tái)，有望推動(dòng)行業(yè)收入增長(zhǎng)，為券商帶來(lái)alpha成長(zhǎng)因子，交易量影響逐漸淡化。龍頭券商在資本金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、機(jī)構(gòu)客戶布局上均具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，更能把握業(yè)務(wù)機(jī)遇，看好龍頭券商業(yè)績(jī)邊際改善。估值上，龍頭券商2018年對(duì)應(yīng)PB僅為1.1-1.4倍，處于歷史低位。龍頭券商具有業(yè)績(jī)、估值雙重支撐，配置價(jià)值顯現(xiàn)。