繼6月1日擴(kuò)大中期借貸便利(MLF)擔(dān)保品范圍之后,昨日,央行超額投放了4630億元1年期MLF,對(duì)沖到期后,MLF余額新增2035億元。當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)操作,凈回籠1800億元到期逆回購(gòu)。通過(guò)這一套MLF“組合拳”,央行提前布局年中流動(dòng)性,補(bǔ)充了流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性缺口,引導(dǎo)銀行資金進(jìn)一步支持小微企業(yè)、“三農(nóng)”和綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域。

緩解年中資金壓力

在連續(xù)2個(gè)月實(shí)行全額對(duì)沖的MLF操作之后,央行在6月再度回歸MLF凈投放。不過(guò),這并不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

首先,從投放總量來(lái)看,央行并沒(méi)有放松“閘門”。除了2595億元昨日到期的MLF,還有一筆1800億元的大額逆回購(gòu)到期,央行并沒(méi)有進(jìn)行續(xù)作。因此,若按全口徑計(jì)算,當(dāng)天僅凈投放了235億元,在業(yè)內(nèi)看來(lái),這個(gè)量并不大,更多是為了維穩(wěn)年中流動(dòng)性而做的提前安排。

其次,從回籠短期資金、釋放中長(zhǎng)期資金的操作組合來(lái)看,再次體現(xiàn)了貨幣政策“削峰填谷”的特點(diǎn),仍保持了穩(wěn)健中性的基調(diào)。很明顯的是,跨過(guò)月末之后,市場(chǎng)短端資金價(jià)格立馬下行。上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)昨日14天以內(nèi)的利率報(bào)價(jià)均下行,逐步恢復(fù)至前期低位水平。而市場(chǎng)真正缺的是中長(zhǎng)期資金,同業(yè)存單的申購(gòu)熱情主要集中在中長(zhǎng)期限。這一收一放之間,正好滿足了市場(chǎng)流動(dòng)性需求。

第三,央行在6月1日擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍的基礎(chǔ)上,超額投放了MLF,進(jìn)一步促使銀行加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的資金支持,降低企業(yè)融資成本。在業(yè)內(nèi)看來(lái),這是結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性支持,而不是總量寬松。

“貨幣政策基調(diào)保持不變?！比A夏銀行副行長(zhǎng)、首席財(cái)務(wù)官關(guān)文杰說(shuō),為緩解半年末時(shí)點(diǎn)資金面壓力、改善流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性失衡、應(yīng)對(duì)信用違約事件的沖擊,此次央行適度擴(kuò)大MLF規(guī)模,穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,引導(dǎo)流動(dòng)性、利率水平保持合理水平。結(jié)合目前央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮的態(tài)勢(shì)來(lái)看,穩(wěn)健中性貨幣政策取向保持不變。

MLF擔(dān)保品擴(kuò)容 定向支持“小綠農(nóng)”

6月1日,央行宣布擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍,除了已有的國(guó)債、央票、政策性金融債、地方債、AAA級(jí)公司信用類債券之外,新納入了如下債券:不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券,AA+、AA級(jí)公司信用類債券(優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)的債券),優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

配合6日的MLF超額續(xù)作,可謂一舉多得,極具針對(duì)性地解決了當(dāng)前市場(chǎng)面臨的以下問(wèn)題。

從銀行體系內(nèi)部來(lái)看,銀行間市場(chǎng)的確存在擔(dān)保品不足的問(wèn)題。盡管商業(yè)銀行持有的利率債并不少于MLF操作所需的擔(dān)保品數(shù)量,但要考慮到的是,銀行為了滿足流動(dòng)性覆蓋率(LCR)考核,需要持有一定數(shù)量的利率類擔(dān)保品規(guī)模。這樣算下來(lái),部分銀行持有的合格擔(dān)保品數(shù)量就會(huì)不夠。擔(dān)保品擴(kuò)容后,推動(dòng)低成本資金在銀行體系內(nèi)部的再平衡,也有助于優(yōu)化MLF投放結(jié)構(gòu)。

從信用債市場(chǎng)來(lái)看,由于近期信用債接連發(fā)生違約事件,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,一些銀行已經(jīng)不敢再配置AA級(jí)信用債。央行此次下沉了擔(dān)保品的評(píng)級(jí),相當(dāng)于為債市注入信心,有助于修復(fù)債券市場(chǎng)的融資功能,促進(jìn)信用債市場(chǎng)健康發(fā)展。同時(shí),引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)端調(diào)整,擴(kuò)大對(duì)信用債的配置。

從實(shí)體企業(yè)發(fā)展來(lái)看,“小綠農(nóng)”企業(yè)在信用收縮背景下融資成本抬升。而將這些企業(yè)的債券優(yōu)先納入擔(dān)保品范圍之后,增強(qiáng)了優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)的融資功能,有效提升大型銀行向中小銀行、銀行體系向非銀體系提供融資的能力,進(jìn)而提高金融機(jī)構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”等領(lǐng)域的積極性。

降準(zhǔn)預(yù)期降低

央行打出這套MLF“組合拳”之后,市場(chǎng)對(duì)于年中定向降準(zhǔn)的預(yù)期似乎有所降低,可能在時(shí)點(diǎn)上會(huì)有所延后。

其實(shí),降準(zhǔn)并非包治百病的良藥,還存在一定副作用。其一,降準(zhǔn)釋放的信號(hào)過(guò)于強(qiáng)烈,短期內(nèi)使得貨幣市場(chǎng)利率走低,誘發(fā)金融機(jī)構(gòu)加杠桿。這與目前金融防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿的大環(huán)境背離。其二,從外部環(huán)境來(lái)看,降準(zhǔn)不利于穩(wěn)定人民幣匯率。目前美聯(lián)儲(chǔ)加息趨勢(shì)明確,美元走強(qiáng),對(duì)人民幣形成貶值壓力。如果降準(zhǔn)釋放寬松信號(hào),降低市場(chǎng)利率,則有可能使中美利差持續(xù)壓縮,導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)吸引力下降,匯率壓力上升。

對(duì)于何時(shí)降準(zhǔn),中金固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,從大方向上來(lái)看,仍有必要用降準(zhǔn)置換MLF,從而一定程度緩解目前法定存款準(zhǔn)備金率偏高,存款派生效率不高以及存款實(shí)際成本偏高的問(wèn)題。但關(guān)鍵是時(shí)機(jī)的選擇,政策層面可能傾向于把“子彈”留在更關(guān)鍵的時(shí)刻使用。