近期債券市場違約事件持續(xù)發(fā)生,引發(fā)市場廣泛關(guān)注。截至5月24日,2018年新增違約發(fā)行人7家,直接涉及債券8期,違約金額約56.8億元,同時(shí)這7家發(fā)行人仍存續(xù)23期債券,待償還金額約達(dá)355.5億元,后續(xù)償付存在較大不確定性。此外,2018年之前已經(jīng)發(fā)生違約的6家發(fā)行人涉及的13期債券仍未按期足額兌付本金或利息。

違約的持續(xù)發(fā)生導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降,部分投資者對(duì)較低信用等級(jí)的主體和債項(xiàng)避猶不及,進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)尤其是部分民營企業(yè)的融資難度和融資成本有所增加,這可能會(huì)對(duì)一些經(jīng)營狀況良好但短期面臨一定融資壓力的企業(yè)產(chǎn)生不利影響,造成“誤傷”。市場參與各方應(yīng)當(dāng)客觀看待當(dāng)前債市信用風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放的過程,認(rèn)清打破剛性兌付是糾正信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)扭曲、促進(jìn)債市健康發(fā)展的必然選擇,但也不要杯弓蛇影。

樹立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)理念

隨著央行MPA考核、銀監(jiān)會(huì)“三三四”檢查、債券交易新規(guī)、資管新規(guī)等系列監(jiān)管政策的陸續(xù)出臺(tái),金融嚴(yán)監(jiān)管下部分隱藏的信用風(fēng)險(xiǎn)將逐步顯現(xiàn),企業(yè)融資環(huán)境趨緊;加上2018年公司債(含私募)到期量(5146億元)為2017年的1.6倍,今年違約事件或有所增多。

違約后無法回收的風(fēng)險(xiǎn)以及債券折價(jià)兌付的出現(xiàn)也要求投資者樹立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的理念,注意維護(hù)自己的權(quán)益。截至2017年末,我國公募債券市場整體回收率為24.17%,一旦發(fā)生違約投資者將面臨較大損失。從“11華銳01”的剛性兌付,到“13弘昌燃?xì)鈧焙汀?3金特債”的折價(jià)兌付,清晰地體現(xiàn)了債券違約處置市場化的發(fā)展路徑和趨勢(shì),投資者必須打破剛性兌付的幻想,正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系。

識(shí)別和防范信用風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)投資者而言,近期需要重點(diǎn)關(guān)注如下五方面,以更好識(shí)別和防范信用風(fēng)險(xiǎn)、減少損失:

一是對(duì)低信用等級(jí)及違約高發(fā)行業(yè)內(nèi)民企的經(jīng)營及現(xiàn)金流狀況進(jìn)行監(jiān)測(cè)。從違約主體家數(shù)和平均違約率來看,民企都是所有企業(yè)類型中最高的,主要是因?yàn)槊衿髮?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)景氣度下行和政策不確定性的承受能力相比國有企業(yè)較弱,同時(shí)公司治理與業(yè)務(wù)經(jīng)營不善也是導(dǎo)致最終發(fā)生違約的重要原因,如發(fā)行人粗放擴(kuò)張和過度舉債,導(dǎo)致短期內(nèi)盈利能力不足,而剛性債務(wù)持續(xù)增長,融資彈性下降,容易導(dǎo)致資金鏈斷裂,債務(wù)償還能力迅速下降。

二是重點(diǎn)關(guān)注煤炭、房地產(chǎn)、貿(mào)易、化工等行業(yè)內(nèi)競爭力較弱的企業(yè)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)下煤炭、鋼鐵等過剩產(chǎn)能行業(yè)集中度有所提高,一些產(chǎn)能規(guī)模小、生產(chǎn)成本較高的企業(yè)或被加速出清,信用風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步分化。

三是關(guān)注城投企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。隨著違約日趨常態(tài)化及對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控力度的逐步加強(qiáng),城投企業(yè)與地方政府的信用關(guān)聯(lián)性持續(xù)削弱,城投企業(yè)資金渠道收窄,融資及轉(zhuǎn)型壓力進(jìn)一步加大,信用風(fēng)險(xiǎn)整體將有所上升,區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后、轉(zhuǎn)型遇到阻礙、短期流動(dòng)性不強(qiáng)、或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大的城投企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)較大。

四是重視債券違約回收問題。目前我國公募債券市場整體回收率不高,債券違約后處置與回收進(jìn)程較慢。在違約日趨常態(tài)化的背景下,投資者應(yīng)更加重視債券違約后處置與回收問題,對(duì)債券違約處置方式和影響債券違約回收率因素等進(jìn)行研究,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。

五是強(qiáng)化國際化視角。近年來,我國債券市場對(duì)外開放不斷加速,投資者應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化國際化視角,樹立主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),逐步建立全球視野的信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、投資標(biāo)準(zhǔn)體系,把我國國債、地方政府債納入到全球信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系中,加強(qiáng)對(duì)熊貓債、外國債券的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。(聯(lián)合資信、聯(lián)合評(píng)級(jí) 李振宇 劉艷 夏妍妍)