債市風波正改變著上市公司的融資生態(tài)。

今年以來,共有338只債券取消或中止發(fā)行,涉及金額高達2161.79億元,其中共有52家上市公司取消或中止了58筆信用債(企業(yè)債、公司債、中票、短融)發(fā)行,合計涉及金額384.5億元。其中,4月份以來就有29只債券中止或取消發(fā)行。與此同時,債券發(fā)行利率也在不斷走高,尤其是4月份以來,個別已發(fā)行債券的利率已超過8%。

債券市場投資人士認為,這種現(xiàn)象背后是投資者對中低評級債券的規(guī)避情緒,高評級信用債則一券難求,兩極分化加劇。對上市公司來說,在股權(quán)再融資已經(jīng)收緊的情況下,即使發(fā)債難度增加,依然不失為主要的融資渠道。

四行業(yè)密集出現(xiàn)失敗案例

梳理取消/中止發(fā)債的上市公司名單,不難發(fā)現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯的行業(yè)特征,環(huán)保、房地產(chǎn)、建筑、能源等行業(yè)出現(xiàn)的頻率最高。例如,環(huán)保行業(yè)的高能環(huán)境、盾安環(huán)境、東方園林、鐵漢生態(tài),房地產(chǎn)行業(yè)的中洲控股、世茂股份、南國置業(yè)、格力地產(chǎn)、富力地產(chǎn)、保利地產(chǎn),建筑行業(yè)的重慶建工、寧波建工、北京城建,能源行業(yè)的大唐新能源、新集能源、東華能源、湖北能源、美都能源。

南國置業(yè)4月26日公告稱,鑒于近期市場波動較大,決定取消18南國置業(yè)SCP001的發(fā)行。根據(jù)此前安排,該超短期融資券計劃發(fā)行10億元,發(fā)行期限為270天。按照原有計劃,該次募集資金將用于償還金融機構(gòu)貸款、補充流動資金等。

高能環(huán)境情況與之類似。公司5月17日公告稱,擬發(fā)行2018年度第一期超短期融資券,發(fā)行金額為2.5億元,發(fā)行期間為270天。可到了5月22日,公司表示,鑒于近期市場波動較大,決定取消該債券發(fā)行,擇時重新發(fā)行。

業(yè)內(nèi)人士表示,取消發(fā)行的現(xiàn)象從2016年末便開始出現(xiàn),今年以來的取消發(fā)行絕對量依然處于高位。與此同時,債券利率不斷抬升,7%、8%的利率已經(jīng)屢見不鮮。例如,金貴銀業(yè)4月25日發(fā)行的18金貴01,發(fā)行規(guī)模為2.5億元,票面利率為8.7%;廣田集團5月17日發(fā)行的18廣田MTN001,發(fā)行規(guī)模為6億元,利率為8%。

高低等級信用債分化

發(fā)行失敗、利率高企與今年以來企業(yè)債風險事件頻繁爆出不無關(guān)系。先后有富貴鳥、湖北宜化、神霧、滬華信、盾安和凱迪等主體爆出風險事件,最終只有國企背景的湖北宜化安全兌付,其他中低等級企業(yè)債均出現(xiàn)實質(zhì)違約,更加重了投資者對中低等級企業(yè)債的規(guī)避情緒。

銀葉投資人士表示,債券取消發(fā)行通常有兩種情形,一是發(fā)行人不滿發(fā)行利率,通常是中高評級債券,對財務(wù)成本控制比較嚴格,會擇機再發(fā);二是發(fā)行人資質(zhì)較差,募不滿量。從取消發(fā)行的債券來看,AA級債券的占比提高;取消發(fā)行的主體中,地方國企占比達68%,民企占比19%。地方國企多數(shù)為中低評級的平臺公司,進一步印證了今年以來取消發(fā)行的主因,是投資者對中低評級城投和企業(yè)債的規(guī)避情緒。

招商證券認為,部分企業(yè)債頻繁暴露風險,主要由于相關(guān)企業(yè)資質(zhì)弱化。后者一方面面臨成本端的被動抬升,另一方面遭遇盈利牽制,導致短期債務(wù)覆蓋能力呈現(xiàn)趨勢性回落。

在大量債券取消發(fā)行的背后,高低等級信用債分化明顯。在業(yè)內(nèi)人士看來,這種分化趨勢還將進一步加劇。

在這種市場環(huán)境下,高等級信用債的需求旺盛,基金經(jīng)理的配置策略趨于謹慎。上述業(yè)內(nèi)人士表示,目前,行業(yè)景氣和信用資質(zhì)是擇券的首要考量因素,配置不能冒進,總體上以流動性好且評級高的央企、國企、金融債為主。

融資渠道不斷擴容

由于股權(quán)再融資政策已經(jīng)收緊,此番債權(quán)融資遇阻更令上市公司融資倍感壓力。有投行人士告訴記者,相對于股權(quán)融資明確約束,債權(quán)融資雖然難發(fā),但依然有操作空間,例如提高發(fā)行利率。因此,可以明確的是,債市依然是上市公司的主要融資渠道之一。

部分龍頭公司已經(jīng)將發(fā)債目光轉(zhuǎn)向海外。2017年境內(nèi)地產(chǎn)企業(yè)海外發(fā)債規(guī)模達到了3164.6億元,是2016年的4倍。今年以來,房地產(chǎn)企業(yè)海外發(fā)債的熱情依舊高漲,截至5月20日,今年已經(jīng)發(fā)行了近1900億元的境外債。發(fā)債企業(yè)多是行業(yè)龍頭,比如恒大、佳兆業(yè)、綠地集、萬科、旭輝地產(chǎn)、碧桂園等。

另外,發(fā)行可轉(zhuǎn)債、可交債也成為上市公司的重要融資手段之一。據(jù)統(tǒng)計,今年以來已有約30只可轉(zhuǎn)債上市,合計發(fā)行規(guī)模超過500億元。而去年同期的發(fā)行規(guī)模為310億元,發(fā)行公司只有3家,其中僅光大轉(zhuǎn)債的募資規(guī)模就高達300億元。而2017年全年共有27只可轉(zhuǎn)債上市,合計募集資金603億元。

同樣,今年以來可交債的發(fā)行規(guī)模也遠超去年同期。據(jù)統(tǒng)計,2018年以來已發(fā)行的17只可交換債(按上市日期)總計融資412億元,較2017年同期的127億元大增225%。此外,今年以來另有20多只可交債蓄勢待發(fā),預計融資規(guī)模超過600億元。而2017年全年披露可交債發(fā)行預案的公司僅37家,發(fā)行規(guī)模約為340多億元。