被稱為“三類股東第一股”的海容冷鏈IPO日前順利過(guò)會(huì)，整個(gè)IPO過(guò)程長(zhǎng)達(dá)914天。200多名個(gè)人“集郵”投資者有望獲得收益。新三板個(gè)人投資者大胡（化名）一改往日的低調(diào)，“持有多時(shí)終于過(guò)會(huì)，期待解禁時(shí)（股價(jià)）能有好的表現(xiàn)?！?/p>

過(guò)去兩年多，“集郵”一直是新三板個(gè)人投資者的重要策略，從二級(jí)市場(chǎng)批量買入可能IPO的掛牌公司股票，押寶這些公司IPO能順利成行。大胡對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，由于個(gè)人投資者在信息掌握、風(fēng)險(xiǎn)控制以及成本等方面與機(jī)構(gòu)相比劣勢(shì)明顯，不少投資者買入時(shí)股價(jià)已在高位。同時(shí)，IPO審核形勢(shì)也在變化。多數(shù)“集郵”投資者的命中率及收益遠(yuǎn)低于預(yù)期，更多是“踩雷”遭遇虧損。

“集郵”策略

大胡是較早在新三板市場(chǎng)實(shí)施“集郵”策略的投資者。大胡認(rèn)為，新三板與主板之間的估值差將長(zhǎng)期存在。這也是“集郵”策略的基本邏輯。2017年四季度之前，申報(bào)IPO之后能成功上市的概率大概在70%左右；如果成功上市，相關(guān)公司的估值少說(shuō)可能翻番多則5倍以上?！啊畠杀兑陨系纳蠞q空間+70%的概率+3-4年的時(shí)間成本’，這是自己當(dāng)年‘集郵’策略的要點(diǎn)?！贝蠛鷮?duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

從目前情況看，離當(dāng)初預(yù)期很遠(yuǎn)。大胡透露，自己先后交易過(guò)超過(guò)100多個(gè)“集郵”概念股。盡管交易過(guò)程也有獲利，但“集郵”命中的目標(biāo)目前只有海容冷鏈，另有不到10家公司仍處于排隊(duì)中。所投資的公司中幾家能笑到最后，大胡心中并沒(méi)有底。

“集郵”這種投資策略最大的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)屬所押的公司IPO失利。2017年以來(lái)，成功登陸A股的新三板企業(yè)僅26家，主動(dòng)終止IPO的企業(yè)達(dá)到33家，被否的企業(yè)21家。尤其是2017年四季度以來(lái)，IPO過(guò)會(huì)率驟降至4成。而IPO一旦失利，復(fù)牌后這些公司股價(jià)基本暴跌。由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，不少“集郵者”都經(jīng)歷過(guò)“集郵”慘變?yōu)椤凹住钡陌咐?/p>

曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的“扶貧概念股”基本全軍覆沒(méi)。金丹科技曾經(jīng)被稱為“扶貧第一股”。2016年12月5日，公司股價(jià)從開(kāi)盤(pán)2.71元/股躥升至收盤(pán)29.53元/股。當(dāng)年9月9日-12月2日短短三個(gè)月時(shí)間，股東人數(shù)從60人增加到超過(guò)200人。停牌前，股價(jià)最高一度觸及45元/股，收于34.59元/股。IPO過(guò)會(huì)失利后，金丹科技于2017年12月28日恢復(fù)轉(zhuǎn)讓，復(fù)牌前幾日股票無(wú)人問(wèn)津，直至2018年1月3日，以17.31元/股成交一手，跌幅達(dá)49.96%；翌日收盤(pán)于8.66元/股，跌幅達(dá)49.97%。之后股價(jià)一直徘徊在8元/股附件，日成交量則銳減至數(shù)萬(wàn)元。

經(jīng)驗(yàn)豐富的大胡同樣在巨鵬食品上遭遇巨虧。巨鵬食品當(dāng)年也是IPO“扶貧概念股”之一。2016年年底，大胡以6元/股的價(jià)格參與公司定增?！爱?dāng)時(shí)‘貧困縣+擬IPO’雙重概念加身，定增后很短時(shí)間收益就超過(guò)50%?？赡苓€是有些貪婪，認(rèn)為公司凈利規(guī)模接近4000萬(wàn)元，估值又低，其IPO過(guò)會(huì)的可能性很大。于是，股票一直抓在手中，沒(méi)有及時(shí)從二級(jí)市場(chǎng)退出。隨后公司長(zhǎng)期停牌，IPO形勢(shì)也出現(xiàn)變化，自己直接被悶殺?！贝蠛鷮?duì)中國(guó)證券報(bào)記者無(wú)奈地表示。數(shù)據(jù)顯示，巨鵬食品最新報(bào)收1.55元/股，較定增價(jià)格下跌超過(guò)60%。且期間公司未分紅未送轉(zhuǎn)。

有些企業(yè)則打著進(jìn)入上市輔導(dǎo)程序的旗號(hào)，待二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上漲，大股東趁機(jī)減持套現(xiàn)，不少“集郵者”進(jìn)場(chǎng)即成接盤(pán)俠被套牢。

東北證券新三板研究總監(jiān)付立春表示，個(gè)人“集郵”與專業(yè)機(jī)構(gòu)的Pre-IPO投資方向基本一致，但最終結(jié)果差異較大。除了專業(yè)性篩選投資標(biāo)的能力存在差異外，散戶把握政策風(fēng)險(xiǎn)方面常處于劣勢(shì)。企業(yè)IPO的隱形門檻通常要高于規(guī)定的基本標(biāo)準(zhǔn)，且審核速度和審核標(biāo)準(zhǔn)把握方面也存在變數(shù)。

中科沃土基金董事長(zhǎng)朱為繹表示，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資企業(yè)前都會(huì)進(jìn)行盡調(diào)，涉及相關(guān)供應(yīng)商、客戶和同業(yè)企業(yè)等情況。盡調(diào)時(shí)間有時(shí)長(zhǎng)達(dá)一兩個(gè)月，個(gè)人投資者顯然不具備這些條件。

此外，朱為繹指出，投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)與被投資公司簽訂對(duì)賭協(xié)議，控制風(fēng)險(xiǎn)保證退出收益；但個(gè)人“集郵”投資者基本沒(méi)有相關(guān)對(duì)沖措施。一旦所投資的企業(yè)IPO失利，自己往往損失慘重。

高位建倉(cāng)

即使所投資的公司IPO順利過(guò)會(huì)，解禁后回報(bào)率是否誘人？或許從新天藥業(yè)(49.120, -1.88, -3.69%)上可以一窺。

新天藥業(yè)是一家中成藥制藥企業(yè)，2014年10月掛牌新三板。停牌進(jìn)入上市輔導(dǎo)之前，公司在二級(jí)市場(chǎng)僅有41個(gè)交易日，27名投資者通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入，誤打誤撞成為第一批“集郵”投資者。根據(jù)媒體測(cè)算，持股三年收益率約為110.27%，復(fù)合年化收益率大約三成。這一收益與公司近年來(lái)平均凈利增長(zhǎng)率相當(dāng)。隨著限售股的解禁，新天藥業(yè)的投資者并沒(méi)有獲得數(shù)倍的增長(zhǎng)空間。

“新天藥業(yè)可以說(shuō)是‘集郵’策略的代表性案例?！贝蠛硎荆氯宥鄶?shù)企業(yè)都能在主板找到對(duì)標(biāo)。對(duì)于A股醫(yī)藥板塊，除了華大基因(145.970, -1.93, -1.30%)等前沿題材公司，多數(shù)醫(yī)藥公司市盈率都在40倍以下。新天藥業(yè)“集郵”投資者進(jìn)入時(shí)，該公司的市盈率已超過(guò)30倍，成本顯然太高。這些投資收益還是基于新天藥業(yè)屬于次新股、且盤(pán)子小的前提。

據(jù)挖貝網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年以來(lái)，26家新三板企業(yè)成功登陸A股市場(chǎng)。從這些企業(yè)目前的市盈率情況看，平均值約為30倍。

科順?lè)浪Ｅ魄氨灰宦窡岢矗蓛r(jià)上漲至14.8元/股，市盈率超過(guò)40倍。2018年1月，公司順利登陸創(chuàng)業(yè)板，股票簡(jiǎn)稱為科順股份，最新股價(jià)為14.48元/股。目前離限售股解禁還有大半年時(shí)間，到時(shí)股價(jià)表現(xiàn)如何還未可知。

對(duì)于芯能科技，相對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，個(gè)人投資者進(jìn)入成本同樣太高，難以享受到跨市場(chǎng)套利。公告顯示，2016年6月，芯能科技在新三板進(jìn)行第三輪定增，引入了私募基金鼎暉。鼎暉新趨勢(shì)出資3億元，認(rèn)購(gòu)芯能科技4427.6萬(wàn)股股份，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為6.78元/股。投后芯能科技估值達(dá)到27.93億元。芯能科技停牌前二級(jí)市場(chǎng)交易一直很活躍，停牌前市值達(dá)到33.58億元，高于鼎暉入股時(shí)近50%。

朱為繹表示，個(gè)人投資者通常通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)投資相關(guān)新三板公司，很難參與定增和大宗交易。而機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入、參與定增和大宗交易的方式入股，參與方式和入股價(jià)格方面均優(yōu)勢(shì)明顯。除了資金實(shí)力更強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者能夠?yàn)槠髽I(yè)提供增值服務(wù)。尤其是知名機(jī)構(gòu)入股，可以帶來(lái)品牌效應(yīng)，有助于企業(yè)在IPO過(guò)程中得到更多幫助。因此，機(jī)構(gòu)投資者具備較強(qiáng)的議價(jià)能力。

控制風(fēng)險(xiǎn)

從近兩年多的情況看，個(gè)人“集郵”投資者普遍面臨進(jìn)入價(jià)格高、缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的難題；加之IPO審核形勢(shì)多變，風(fēng)險(xiǎn)難以把控，單純的集郵策略難以成行。

大胡認(rèn)為，優(yōu)選擬IPO標(biāo)的并及早低價(jià)介入，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易不斷攤薄持有成本，及時(shí)出手過(guò)熱個(gè)股，是獲得收益的關(guān)鍵。

“首先要選對(duì)股，其次要注意成本?！贝蠛鷮?duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，“新三板公司合理估值應(yīng)參照A股同類公司的1/3標(biāo)準(zhǔn)。首先精選業(yè)績(jī)方面大體符合IPO的公司，待其估值合理時(shí)進(jìn)入。如果找不到買點(diǎn)，寧可錯(cuò)過(guò)。同時(shí)，擬IPO企業(yè)發(fā)布公告進(jìn)入上市輔導(dǎo)期至驗(yàn)收停牌之間，通常會(huì)有一輪行情。此時(shí)可以賣出一部分，甚至全部賣出鎖定收益。即使持有部分特別看好其IPO前景的公司，但整體持股成本已明顯降低，風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度控制。對(duì)于熱炒的公司，要特別注意風(fēng)險(xiǎn)。如果A股對(duì)標(biāo)PE為30倍，則新三板公司PE在20倍時(shí)就可以下車了?！?/p>

大胡表示，這類策略比較保守，“集郵”命中率很低，自己在金丹科技、根力多等熱門公司上提早下車少賺了不少，但也錯(cuò)過(guò)了看好的龍磁科技?！暗珗?jiān)持交易紀(jì)律及策略，至少可以少踩雷?！?/p>