2013年10月10日，時(shí)任阿里巴巴集團(tuán)CEO陸兆禧宣布，在經(jīng)過與港交所為時(shí)數(shù)月的商討后，“決定不選擇在香港上市”。其背后的重要原因就是阿里的“合伙人制度”有違港交所既定的“同股同權(quán)”的上市規(guī)則。不到一年之后，阿里在紐交所掛牌。時(shí)至今日，阿里市值已經(jīng)超過4500億美元，約為上市時(shí)的3倍，其業(yè)績和股價(jià)的走勢都大幅超越了同時(shí)期的美股和港股的市場表現(xiàn)。

與阿里巴巴“擦身而過”之后，港交所便開始針對(duì)是否應(yīng)該允許不同股票權(quán)架構(gòu)的公司在港上市展開探討，行政總裁李小加認(rèn)為這是關(guān)乎“香港市場未來競爭力”的重要議題。但由于香港的法律制度中，缺少集體訴訟等機(jī)制來保護(hù)少數(shù)股東的利益，因此也有不少聲音反對(duì)簡單效仿其他市場的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)規(guī)則。經(jīng)過近5年的反復(fù)征詢意見和修改，港交所于上個(gè)月正式公布了《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》，并已于4月30日開始生效實(shí)施。在這份制度中，明確界定了對(duì)于不同股權(quán)架構(gòu)的發(fā)行人以及尚未獲得營收的生物科技公司來港上市所需要的條件。在制度實(shí)施數(shù)天后，港交所就很快迎來了第一家采用雙重股權(quán)架構(gòu)的“獨(dú)角獸”新經(jīng)濟(jì)公司，小米集團(tuán)已經(jīng)披露了在港上市的招股說明書。

筆者認(rèn)為，這次上市制度修改，是過去25年間港交所最重大的一次制度革新，也是順應(yīng)時(shí)代、提升市場競爭力的合理舉措?；仡欀暗南愀凼袌觯渖鲜泄窘Y(jié)構(gòu)的不均衡已經(jīng)比較嚴(yán)重，在恒生指數(shù)中，金融、能源、電信和地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)的占比超過八成；在港股通的400多只標(biāo)的中，能夠代表創(chuàng)新性行業(yè)的龍頭公司也是屈指可數(shù)。上市制度改革后，香港市場就可以像其他成熟市場一樣來擁抱新經(jīng)濟(jì)公司，在不同投票權(quán)架構(gòu)和收入門檻方面已經(jīng)不存在制度上的重大障礙和劣勢。另一方面，與其他發(fā)達(dá)市場相比，香港市場更貼近內(nèi)地的文化、語言及交易習(xí)慣，并且有互聯(lián)互通機(jī)制，便于在港上市的公司直接引入內(nèi)地投資者。而比起內(nèi)地市場，香港市場則又更加國際化、市場化，在上市審批、發(fā)行結(jié)構(gòu)、價(jià)格與時(shí)間安排上按照市場原則監(jiān)管，有更加靈活和自由的優(yōu)勢。

近年來，中國內(nèi)地在互聯(lián)網(wǎng)、電子硬件、生物醫(yī)藥等方面快速發(fā)展，在一些細(xì)分領(lǐng)域甚至已經(jīng)趕上或成為了全球領(lǐng)先。過去10年，中國內(nèi)地的研發(fā)投入的年復(fù)合增長率是18%，每年總投入目前已僅次于美國，居世界第二位。2012年以來，中國內(nèi)地申請(qǐng)者每年被授予的全球?qū)＠麛?shù)量已是世界第一。中國內(nèi)地現(xiàn)有的研發(fā)人員數(shù)量大幅領(lǐng)先于美、日、德等科技強(qiáng)國，也給新經(jīng)濟(jì)行業(yè)公司帶來了“工程師紅利”。尤其是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的行業(yè)在中國內(nèi)地有著得天獨(dú)厚的市場環(huán)境，已經(jīng)逐步形成了一種國家競爭優(yōu)勢。廣大的用戶基礎(chǔ)、領(lǐng)先的智能機(jī)滲透率以及創(chuàng)新性的使用場景，在提供給居民極大的便利同時(shí)，也培育著大量快速成長的“互聯(lián)網(wǎng)+”型創(chuàng)業(yè)公司。

由于大多數(shù)新經(jīng)濟(jì)公司在初期快速發(fā)展階段需要多次外部股權(quán)融資，同時(shí)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)又不希望喪失對(duì)公司的控制，因此雙重股權(quán)架構(gòu)的模式就成為一種較為常見的解決方案。但這種模式無法滿足此前港股和A股的上市條件，很多優(yōu)秀的新經(jīng)濟(jì)公司不得不選擇登陸美國等海外市場。這樣一來，對(duì)這些公司最熟悉的中國內(nèi)地用戶就錯(cuò)過了通過資本市場分享其成長的機(jī)會(huì)。這次港交所修改上市規(guī)則后，香港成熟穩(wěn)定的市場環(huán)境、國際化和本土投資者融合的參與者主體、以及較為寬松靈活的監(jiān)管體制等，都會(huì)對(duì)后續(xù)尋求上市的“獨(dú)角獸”們產(chǎn)生很大的吸引力，而那些已經(jīng)在其他市場掛牌的企業(yè)也會(huì)認(rèn)真考慮是否可以來做第二上市，以再次發(fā)掘公司價(jià)值。若成功登陸港交所后，內(nèi)地的投資者們就可以很方便地利用互聯(lián)互通機(jī)制，來一同分享這些代表著未來方向的核心資產(chǎn)所給予的回報(bào)。

筆者相信，未來隨著越來越多的具有科技創(chuàng)新和生產(chǎn)力變革能力的公司來到香港，對(duì)于提升港股市場活力、優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)以及吸引更多不同偏好投資者參與，都具有重要的作用。港交所的這次改革，可以說是與時(shí)俱進(jìn)、恰逢其時(shí)。誠然，投資者也需要擦亮雙眼，明辨哪些是真正具有長期競爭力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。但在中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景之下，未來一定會(huì)不斷涌現(xiàn)出更多高質(zhì)量的創(chuàng)新性行業(yè)和公司，給港股市場帶來更多更好的投資機(jī)遇。(匯添富香港優(yōu)勢精選、 匯添富港股通專注成長基金經(jīng)理 倪健)