2018年的生物科技行業(yè)頗有揚(yáng)眉吐氣之感,各大資本市場(chǎng)的追捧,讓這一過去因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)、高門檻、長周期而被冷落的領(lǐng)域,突然變的前所未有的火熱。

4月底港交所正式啟動(dòng)新上市規(guī)則,為生物科技公司開辟綠色通道,豁免財(cái)務(wù)資格測(cè)試,零收入照樣可以上市,一時(shí)全行業(yè)振奮。對(duì)于長期專注于精準(zhǔn)醫(yī)療、創(chuàng)新藥等生物科技前沿領(lǐng)域的VC機(jī)構(gòu)仙瞳資本來說,影響是立竿見影的——首批就有兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在年內(nèi)登陸港交所,而今明兩年在港交所上市的項(xiàng)目可能達(dá)到5~10家。

仙瞳資本創(chuàng)始合伙人劉牧龍向投中網(wǎng)表示,新規(guī)則對(duì)于仙瞳來說匹配度相當(dāng)高,與國內(nèi)傳統(tǒng)PE機(jī)構(gòu)的投資模式不同,仙瞳更類似海外的投資邏輯,不以財(cái)力取勝,而是善于發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目價(jià)值。

過去,仙瞳資本一大半項(xiàng)目都在海外退出,是納斯達(dá)克的?？?。劉牧龍對(duì)此頗有些無奈:“A股市場(chǎng)特別不適合我們這樣的機(jī)構(gòu),符合條件的項(xiàng)目我們看不上,我們看得上的項(xiàng)目又不符合A股上市條件。”如今港股的加入,讓仙瞳資本的退出選擇更加多元,并有望在退出收益、周期上都實(shí)現(xiàn)一定程度的優(yōu)化。

港股VS美股 港股優(yōu)先

美股在生物科技公司上市方面已經(jīng)有多年積累,而港股則是剛剛加入競(jìng)爭的新勢(shì)力,投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)公司該如何做選擇呢?劉牧龍認(rèn)為,兩個(gè)資本市場(chǎng)各有特點(diǎn),但對(duì)于中國公司來說,港股會(huì)是更優(yōu)的選擇。

在上市門檻上,港股改革后已經(jīng)與美股基本一致,甚至在某些方面低于美股。劉牧龍表示,有些項(xiàng)目去納斯達(dá)克上市可能還要兩年時(shí)間,但去港股一年就夠了。

在投資偏好上,劉牧龍表示,傳統(tǒng)上港股不如美股激進(jìn),如果技術(shù)過于尖端,港股不一定能夠發(fā)現(xiàn)價(jià)值。如果技術(shù)沒有那么超前,還能有一定的銷售收入,港股可能會(huì)更加歡迎。例如精準(zhǔn)醫(yī)療、診斷、CRO,能夠快速地產(chǎn)生營收和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),會(huì)比較適合香港市場(chǎng)。

在估值水平上,劉牧龍對(duì)港股非常有信心。經(jīng)過過去一兩年的市場(chǎng)教育,新經(jīng)濟(jì)在國際國內(nèi)都已經(jīng)深入人心。市場(chǎng)已經(jīng)高度認(rèn)同,新經(jīng)濟(jì)是全球經(jīng)濟(jì)的未來,也是中國經(jīng)濟(jì)的未來。而生物科技無疑是新經(jīng)濟(jì)當(dāng)中非常重要的組成部分。因此劉牧龍相信港股的改革會(huì)取得非常大的成功。

另一方面,劉牧龍?zhí)寡灾懈殴稍诿拦墒潜豢傮w低估的,他表示:“說實(shí)話整個(gè)美國了解中國的人不多,資本市場(chǎng)也一樣?！敝懈殴稍诿拦稍淮笠?guī)模做空,這其中也確實(shí)存在一些魚目混珠的公司,影響了中國公司的整體形象。如果在港股和美股之間做選擇,劉牧龍表示會(huì)更傾向于港股,中國的公司,還是中國的投資人更了解。

變局之下 如何應(yīng)對(duì)趨于封閉的美國?

這一輪資本市場(chǎng)的重大改革,對(duì)生物科技行業(yè)來說無疑是一個(gè)變局。不過劉牧龍表示,仙瞳的投資策略和理念都不會(huì)改變,不會(huì)因?yàn)橛辛讼愀凵鲜械耐ǖ谰腿ネ赌骋活愴?xiàng)目。對(duì)仙瞳來說,項(xiàng)目上納斯達(dá)克或港股都是一個(gè)自然的結(jié)果,“A股市場(chǎng)不曾改變我們,其他的更不可能”。

相比之下,另一個(gè)變局則讓劉牧龍相當(dāng)警惕,那就是在反全球化的思潮之下,美國市場(chǎng)有可能變得保守封閉。

劉牧龍表示,在高端市場(chǎng),美國即便對(duì)日本這樣的同盟國家都有隱形壁壘,對(duì)中國當(dāng)然就更甚。如果一個(gè)中國企業(yè)要將美國視為主要市場(chǎng),美國變得封閉勢(shì)必會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)造成很大的影響。

因此,仙瞳在考察這類項(xiàng)目上會(huì)變得極為嚴(yán)密。劉牧龍表示,很多中國人在美國待了十年、二十年之后,還是生活在華人圈,而沒有真正進(jìn)入美國主流社會(huì)的圈子。仙瞳資本會(huì)非常看重企業(yè)本土化運(yùn)作的能力,真正能夠在各方面擁有相匹配的社會(huì)資源。

風(fēng)口已過 尋找穿透泡沫的機(jī)會(huì)

廣證恒生統(tǒng)計(jì)顯示,自2015年之后,A股、港股、美股三個(gè)市場(chǎng)的估值有相互趨近的趨勢(shì)。美國中概股估值自2015年的21倍市盈率上漲至2017年的41倍市盈率,香港中概股自2015年的平均20倍市盈率上漲至2017年平均30倍市盈,而同期A股全部股票的整體估值卻是逐漸下降的。國內(nèi)資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格與國際逐漸接軌,也引起了一級(jí)市場(chǎng)投資者的注意,過去在風(fēng)口概念下催生的泡沫,面臨如何在資本市場(chǎng)消化的問題。

劉牧龍過去兩年在不同場(chǎng)合都直言,國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資存在泡沫,而且泡沫還很嚴(yán)重。不過劉牧龍認(rèn)為泡沫主要集中在一級(jí)市場(chǎng),而且自2015年之后,一級(jí)市場(chǎng)泡沫日趨嚴(yán)重,甚至已經(jīng)出現(xiàn)了一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的情況。在這種情況下,仙瞳資本一直堅(jiān)持著“不隨大流”的投資風(fēng)格,做最難做的項(xiàng)目,啃最難啃的骨頭,因?yàn)橹挥羞@些地方泡沫最小。

仙瞳資本的一大特點(diǎn)是青睞技術(shù)門檻高的項(xiàng)目,尤其是對(duì)創(chuàng)新藥項(xiàng)目的投資在國內(nèi)獨(dú)樹一幟。在投中信息舉辦的一場(chǎng)論壇上,仙瞳資被同行安上了“科學(xué)家型VC”的外號(hào)。劉牧龍表示:“說實(shí)話我們投的很多項(xiàng)目,都不是大家都能夠感興趣的,可能水會(huì)更深一點(diǎn)。”

最近一年左右的時(shí)間,大醫(yī)療健康行業(yè)也進(jìn)入了上市潮。過去的幾大風(fēng)口,例如精準(zhǔn)醫(yī)療、移動(dòng)醫(yī)療,已經(jīng)有多家頭部的公司上市或即將上市。精準(zhǔn)醫(yī)療一直是仙瞳資本重點(diǎn)布局的行業(yè)之一,劉牧龍認(rèn)為,如果只是泛泛的投,那么風(fēng)口肯定是過去了,但如果從細(xì)分的角度去看,機(jī)會(huì)依然很大,關(guān)鍵要是下沉到產(chǎn)業(yè)鏈中去。劉牧龍打了個(gè)比方,如果說第一個(gè)階段是雞犬升天,第二階段只有雞能升上去,狗就升不上去了,到了第三個(gè)階段就只有鳳凰能升上去?，F(xiàn)在是還處在第二個(gè)階段,犬不能上,雞還能上的階段?！?/p>

在醫(yī)療健康領(lǐng)域已經(jīng)幾乎不存在成長期項(xiàng)目,這可以說是行業(yè)共識(shí)。有財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到一定水平的公司,估值蹭蹭往上漲,基本上都成了后期項(xiàng)目,而估值還不高只剩下了早期項(xiàng)目。但是,生物科技的早期項(xiàng)目對(duì)專業(yè)性的要求極高,習(xí)慣看財(cái)務(wù)報(bào)表的PE機(jī)構(gòu)未必適應(yīng)。

劉牧龍表示,機(jī)構(gòu)能做的,無非是提升自己的專業(yè)能力,真正把價(jià)值投資、技術(shù)投資兩個(gè)利器用好,將來少在泡沫里面浪費(fèi)錢。