“港股供給量太大,已經(jīng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)苗頭?！?/p>

一家國(guó)內(nèi)一線VC機(jī)構(gòu)人士告訴投中網(wǎng),他們已經(jīng)看了三四十家欲在港股上市的生物科技公司,還是沒有敢投,理由是擔(dān)心下半年的IPO高峰。

港股的2018年新政,幾乎在一夜之間讓香港成了中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司IPO的首選之地。但令人不安的是,盡管目前港股尚無(wú)一家同股不同權(quán)公司上市,市場(chǎng)的一些變化卻讓擬上市公司、VC/PE機(jī)構(gòu)們以及二級(jí)市場(chǎng)投資者都開始三思。

“新經(jīng)濟(jì)五劍客”還安好嗎?

港股首批投資新經(jīng)濟(jì)的股民們,此刻正損失慘重。

有好事者將2017年以來(lái)在港股上市的五家規(guī)模較大的獨(dú)角獸公司,即閱文集團(tuán)、眾安在線、易鑫集團(tuán)、雷蛇和平安好醫(yī)生,稱為港股的“新經(jīng)濟(jì)五劍客”。這五家公司的上市都是在港股正式實(shí)施新政之前,算是為新政探路,上市時(shí)都享盡恩寵,擁有豪華的基石投資者陣容和夸張的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。但時(shí)間一晃,“五劍客”轉(zhuǎn)眼間已經(jīng)紛紛進(jìn)入破發(fā)。

平安好醫(yī)生發(fā)行價(jià)54.8港元,第二個(gè)交易日就破發(fā),目前(5月24日)股價(jià)50.8港元,仍處于破發(fā)狀態(tài)。雷蛇發(fā)行價(jià)3.88港元,上市當(dāng)天創(chuàng)下5.49港元的最高紀(jì)錄,此后一路下行,目前股價(jià)2.48港元。易鑫集團(tuán)發(fā)行價(jià)7.7港元,上市當(dāng)天創(chuàng)下10.18港元的高點(diǎn),目前股價(jià)3.9港元。眾安在線發(fā)行價(jià)59.7港元,股價(jià)最高時(shí)達(dá)到96.1港元,目前股價(jià)50.6港元。閱文集團(tuán)發(fā)行價(jià)55港元,股價(jià)最高時(shí)達(dá)110港元,目前為65港元,是“五劍客”中唯一未破發(fā)的。

“五劍客”中四家破發(fā),與高點(diǎn)相比股價(jià)更是遭遇腰斬,超過(guò)1700億港元的市值人間蒸發(fā)。另外有媒體統(tǒng)計(jì),2018年以來(lái)港股發(fā)行的新股,破發(fā)率達(dá)70%。與嚴(yán)控發(fā)行價(jià)的A股不同,港股的發(fā)行價(jià)為自由定價(jià),發(fā)行價(jià)即是市場(chǎng)價(jià)的反應(yīng),破發(fā)并不奇怪。但如此高比例、高幅度的破發(fā)已經(jīng)不能用正常的市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)解釋了。

新股供給過(guò)于充足?

第一個(gè)被找出的原因就是港股激增的供給。投資者有理由擔(dān)心,隨著港股的供給進(jìn)一步加大,破發(fā)會(huì)越來(lái)越多。

甚至在港股新政實(shí)施之前,在港股大牛市的背景下,一波赴港上市潮就逐漸成型。2017年香港有161支新股,主板和創(chuàng)業(yè)板的新股數(shù)量均創(chuàng)下了歷史新高。進(jìn)入2018年,一季度港股有60只新股發(fā)行,又創(chuàng)新高。

這還僅僅是開始,港股IPO到2018年下半年才會(huì)迎來(lái)真正的高峰。5月17日,港交所總裁李小加在香港LME亞洲年會(huì)上表示,考慮到4月底才啟用新規(guī),預(yù)計(jì)更多公司會(huì)在8月后上市,9到11月都是上市高峰期。

摩根大通全球股票資本市場(chǎng)主管Liz Myers向媒體表示,摩根大通參與的每10宗中國(guó)科技企業(yè)IPO中,過(guò)去可能有8到9宗是在美國(guó)上市,目前已經(jīng)變成8到9宗在香港上市。2018年將是巨型IPO頻出的一年,而港股將是這一輪IPO潮的最大贏家,這已經(jīng)是共識(shí)。雖然港股長(zhǎng)期占據(jù)全球最大IPO市場(chǎng)的寶座,一向以IPO融資承受能力強(qiáng)著稱,但如此大規(guī)模的集中IPO,還是讓市場(chǎng)憂慮重重。

僅小米IPO的預(yù)計(jì)募資額就高達(dá)100億美元,直接考驗(yàn)港股的承壓能力。交銀國(guó)際董事總經(jīng)理兼研究部主管洪灝認(rèn)為:“當(dāng)下宏觀流動(dòng)性緊縮的情況下,對(duì)于小米這種巨型的IPO,可能市場(chǎng)很難消化?！边@一觀點(diǎn)不乏擁護(hù)者。悲觀者甚至認(rèn)為,小米IPO對(duì)巨量資金的吸收,將導(dǎo)致2017年以來(lái)的大牛市走向終結(jié)。

小米之外,更多的科技獨(dú)角獸也與港股聯(lián)系在了一起。5月23日,香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)報(bào)道稱,滴滴出行最快下半年啟動(dòng)上市,初步選定香港,預(yù)計(jì)市值可達(dá)700~800億美元。這又是一筆小米量級(jí)的IPO。

單單在生物醫(yī)藥領(lǐng)域,媒體統(tǒng)計(jì)顯示至少有13家公司已經(jīng)傳出赴港上市消息。投中網(wǎng)詢問多家投資醫(yī)療健康的VC機(jī)構(gòu),發(fā)現(xiàn)幾乎各家機(jī)構(gòu)都有5個(gè)以上項(xiàng)目有意在年內(nèi)登陸港股。

有機(jī)構(gòu)人士向投中網(wǎng)表示,根據(jù)與港交所方面交流,估計(jì)首批上市的生物醫(yī)藥公司不會(huì)特別多。亦有機(jī)構(gòu)人士表示,港股風(fēng)險(xiǎn)可能暴露,在看了幾十個(gè)瞄準(zhǔn)港股的項(xiàng)目之后,還是沒敢投。

一家新三板公司董秘表示,現(xiàn)在很多中介機(jī)構(gòu)來(lái)推薦去香港上市,但是公司有些疑慮,不確定是去香港好還是留在新三板更好,港股投資者還是更偏好大公司,大量市值50億元以下的公司流動(dòng)性非常差。尤其是在當(dāng)下眾多“明星公司”齊聚港股的情況下,小公司的IPO能獲得多少投資者關(guān)注實(shí)在沒底。

港股去還是不去?

不過(guò),因?yàn)槠瓢l(fā)多就認(rèn)為港股投資者低估了新經(jīng)濟(jì)公司,未免失之草率。盡管市場(chǎng)上疑慮頗多,多數(shù)機(jī)構(gòu)人士依然向投中網(wǎng)表達(dá)了對(duì)港股的看好?；鶐r資本副總裁岑賽銦認(rèn)為,港股上新經(jīng)濟(jì)公司的股價(jià)雖然已經(jīng)下跌不少,依然是被高估的。

閱文集團(tuán)與掌閱科技,是中國(guó)網(wǎng)文市場(chǎng)的兩大寡頭,均自稱是行業(yè)第一,營(yíng)收上閱文占優(yōu),而掌閱的用戶數(shù)更高。閱文在香港上市,目前市值約600億港元;掌閱在A股上市,目前市值177億元人民幣。閱文的市值是掌閱的三倍,這是不多見的A股被港股碾壓的例子。

還有一個(gè)指標(biāo)也很能說(shuō)明問題。在低上市門檻的海外資本市場(chǎng),一二級(jí)市場(chǎng)不應(yīng)該存在明顯的差價(jià),但“五劍客”卻并非如此:平安好醫(yī)生和雷蛇都在上市前夕進(jìn)行了融資,而融資價(jià)格和此后的發(fā)行價(jià)之間差距都相當(dāng)大。

2017年12月,平安好醫(yī)生進(jìn)行了一輪Pre-IPO融資,軟銀的愿景基金投資了4億美元,獲得平安好醫(yī)生7.41%的股份。該輪融資后平安好醫(yī)生估值達(dá)到54億美元,成為中國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域估值最高的獨(dú)角獸。今年5月平安好醫(yī)生上市時(shí)市值則達(dá)到了75億美元。如今平安好醫(yī)生雖然破發(fā),市值仍有70億美元,愿景基金5個(gè)月賬面收益仍達(dá)30%。

雷蛇在正式上市5個(gè)月前也進(jìn)行了一輪融資,李嘉誠(chéng)的維港投資投資了2500萬(wàn)美元,當(dāng)時(shí)雷蛇的估值約為19億美元。雷蛇于2017年11月上市時(shí),按發(fā)行價(jià)計(jì)市值達(dá)到45億美元,是李嘉誠(chéng)投資價(jià)格的兩倍多。即便現(xiàn)在股價(jià)破發(fā),雷蛇市值仍然近30億美元。

經(jīng)過(guò)幾年的輿論準(zhǔn)備,新經(jīng)濟(jì)可以說(shuō)已經(jīng)是全球資本市場(chǎng)的“政治正確”,擁抱新經(jīng)濟(jì)就是擁抱未來(lái)。而對(duì)于港股來(lái)說(shuō),由于多年歷史欠賬有待彌補(bǔ),心情顯得尤為迫切。在IPO的過(guò)程中,各路資金熱情高漲,“五劍客”在IPO時(shí)均獲得了數(shù)百倍至千倍的超額認(rèn)購(gòu),中簽率比A股打新還低。機(jī)構(gòu)人士表示,券商、香港市場(chǎng)、上市公司自身、媒體以及上市前投資人都有足夠的動(dòng)力去炒作,估值被炒高是必然的。

目前來(lái)看,雖然破發(fā)來(lái)勢(shì)洶洶,實(shí)際上多數(shù)新經(jīng)濟(jì)公司的市值水平依然不低,VC/PE們的賬面收益依然非?？捎^。