近期新興市場出現(xiàn)持續(xù)八周的資金外流，引發(fā)市場關(guān)注，但這種持續(xù)外流趨勢終于在上周終止。資金流向監(jiān)測機(jī)構(gòu)EPFR數(shù)據(jù)顯示，上周新興市場股票、債券以及貨幣基金均出現(xiàn)溫和的資金凈流入。實(shí)際上，這種資金轉(zhuǎn)向并不令市場意外，因?yàn)椴徽搹膬?nèi)因還是外因來看，新興市場資金外流均不具備持續(xù)性。

首先，此次資金外流明顯主要是一些經(jīng)濟(jì)體量相對較小、且本國貨幣與美元關(guān)聯(lián)度較高的前沿市場，例如阿根廷、土耳其和墨西哥等。特別是阿根廷，其在本世紀(jì)之前一直執(zhí)行盯住美元的聯(lián)系匯率制度，即與中國香港貨幣制度相似的貨幣局制度。5月份，阿根廷比索對美元匯率大幅貶值，曾創(chuàng)下一天之內(nèi)就暴跌8.5%的紀(jì)錄，成為近兩年半來的最大跌幅。

其它大型新興經(jīng)濟(jì)體盡管也出現(xiàn)投資者擔(dān)憂情緒升溫，資金外流現(xiàn)象，但金額以及相對比例遠(yuǎn)不如阿根廷高，直接受到美元升值的影響也比較小。

第二，近期受到?jīng)_擊的新興經(jīng)濟(jì)體本身存在不同的問題，土耳其近年來外匯儲備下降，阿根廷則出現(xiàn)通脹率大幅上升，經(jīng)濟(jì)增長乏力等現(xiàn)象。這些問題在近期被投資者關(guān)注、放大也是其對美元升值沖擊“抵抗力”下降的重要原因。許多其它新興經(jīng)濟(jì)體外匯儲備充裕、經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定，并不存在它們所面臨的問題，因此即使本幣與美元存在關(guān)聯(lián)度，所受到的負(fù)面沖擊也相對有限。

第三，值得注意的是，這些新興市場的匯市和債市受到的沖擊更為明顯，股市在最初的“恐慌式下滑”過后，已經(jīng)出現(xiàn)了回暖跡象。上周跟蹤阿根廷股市的交易所可交易基金出現(xiàn)了明顯上漲，說明投資者信心有所回升。以往發(fā)生全球性或區(qū)域性金融危機(jī)時，股市投資者的悲觀情緒往往最為突出，而此次投資者、特別是機(jī)構(gòu)投資者對于阿根廷股市信心回暖同樣說明，他們也認(rèn)為調(diào)整可能不具備持續(xù)性。

第四，與1997年金融危機(jī)時情況不同，當(dāng)下新興市場決策者的經(jīng)驗(yàn)更為豐富。隨著美元、美債走強(qiáng)，印度、巴西等大型新興經(jīng)濟(jì)體都已經(jīng)紛紛在第一時間提高了市場利率水平，其金融市場的波動也出現(xiàn)明顯減弱。

第五，從外因來看，盡管美元走強(qiáng)是大概率事件，但該因素已經(jīng)充分被市場所消化。換言之，不論是金融市場參與者，還是其它國家貨幣政策制定者，都已基本接受了美聯(lián)儲年內(nèi)將加息三次的預(yù)期。美聯(lián)儲加息四次可能才算是“超預(yù)期”的鷹派政策，而如預(yù)期加息三次對于美元的中期提振作用較為有限。如果美元穩(wěn)定，對于新興市場資本外流的擔(dān)憂無疑也將消散。

因此總體來看，盡管短期內(nèi)新興市場、特別是體量較小的前沿新興市場可能仍會出現(xiàn)資金外流，但其外溢效應(yīng)有限。新興市場整體并不存在資本外逃等系統(tǒng)性風(fēng)險。