中國財富網訊（田欣鑫）當前，以“獨角獸”為代表的新經濟企業(yè)廣受關注，盛譽之下，究竟應當如何為不同發(fā)展階段、不同行業(yè)的新經濟公司估值？中國銀行業(yè)協(xié)會首席經濟學家、香港交易所首席中國經濟學家巴曙松從行業(yè)生命周期的線索出發(fā)，梳理新經濟企業(yè)的特點，評估傳統(tǒng)流行的估值模式，對新經濟企業(yè)估值方法作出了詳細解釋。

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巴曙松表示，低估新經濟公司固然不利于新經濟的發(fā)展，但過高估值新經濟公司也可能會導致短期的估值泡沫，加大市場的風險，同樣也不利于新經濟的長期發(fā)展。合理選擇對新經濟企業(yè)的價值評估方法，才能為各類創(chuàng)投資本的投資決策提供參考。

新經濟企業(yè)特點：高投入、高收益、高風險

評估新經濟企業(yè)，首先要了解新經濟企業(yè)究竟有哪些獨特的運行和融資特點。巴曙松分析，首先是高投入和高收益性，與傳統(tǒng)行業(yè)相比，新經濟企業(yè)的進入壁壘相對較低，競爭更激烈，因此企業(yè)在早期需要投入大量資源去爭奪市場。但是，一旦進入成長期和成熟期，收入和利潤的增長速度也會更快。

其次是高風險性，與高收益相伴的往往是高風險，主要體現(xiàn)在新興技術的不確定性、市場風險、投資分析的風險等。

另外，新經濟企業(yè)在不同發(fā)展階段還有不確定性與決策的動態(tài)序列性，對于投資者而言，需要不斷調整預期現(xiàn)金流，并持續(xù)地對科研成果的經濟價值進行評估。同時，無形資產和技術創(chuàng)新在新經濟企業(yè)中也起著重要作用，因此，作為新經濟企業(yè)的主要資源，無形資產的評價是新經濟企業(yè)估值的主要難題。

新經濟企業(yè)價值評估難點：傳統(tǒng)方法不能套用

巴曙松指出，由于新經濟企業(yè)在投入、產出、公司發(fā)展階段和決策過程等方面具有諸多的不確定性和特殊性，目前對于新經濟企業(yè)的估值還沒形成公允的評價標準，套用傳統(tǒng)的方法存在很多困難，當前新經濟企業(yè)的價值評估存在很多難點。

首先，新經濟企業(yè)的現(xiàn)金流在一定時期內不具有穩(wěn)定性，無法根據已有信息來預測未來的盈利，給公司估值帶來困難。其次，新經濟企業(yè)持續(xù)經營的關鍵動力是技術性無形資產和人才的智力資產以及創(chuàng)造性思維，如何對這些無形資產的價值進行評估，是新經濟企業(yè)估值的最主要難題。最后，新經濟企業(yè)經營期限通常較短，可以參考的歷史數(shù)據有限，使得其參照物的選取很難實現(xiàn)，這也大大增加了合理有效估值的難度 。

新經濟企業(yè)價值評估方法：從企業(yè)生命周期著手

對新經濟企業(yè)價值的評估，巴曙松主張依據不同企業(yè)的生命周期，合理選擇估值方法，對價值評估的關鍵因素進行分析。

新經濟企業(yè)按生命周期理論可以劃分為四個階段，即幼稚期、成長期、成熟期和衰退期。處于幼稚期的初創(chuàng)企業(yè)比較脆弱，發(fā)展往往比較極端，因此可以把企業(yè)所擁有的投資機會和技術當作一種期權，然后求出各種實物期權的價值，相加之和就是企業(yè)的價值。故而初創(chuàng)期企業(yè)最適合的估值方法是期權法。

處于成長期的企業(yè)，生產規(guī)模加速擴大，在未來有著巨大的發(fā)展?jié)摿?，建立在資產負債表基礎上的成本法比較局限，會造成成長期企業(yè)價值的低估。同樣，通過一組可比公司的數(shù)據求出被評估企業(yè)價值的市場法也忽略了企業(yè)的成長性，因而市場法也不適合用來評估成長期的企業(yè)價值。成長期企業(yè)最適合的估值方法是經濟利潤法與期權法相結合。

而對于成熟期的企業(yè)，最適合的估值方法是收益法中的實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和市場法中的市盈率法、市凈率法。衰退期的企業(yè)最適合的估值方法是成本法。

綜上，在生命周期視角下，新經濟企業(yè)在不同階段有著不同的估值模型：

最后，巴曙松指出，由于新經濟企業(yè)自身特點、傳統(tǒng)估值方法的適用性和局限性、企業(yè)所處行業(yè)特點、發(fā)展階段、市場環(huán)境及其他各種不確定因素的影響，企業(yè)估值方法不盡相同。因此，在確定新經濟企業(yè)的價值評估方法時，要綜合考慮各方因素，為準確地掌握相關企業(yè)的估值信息和達到科學理性的評估目的奠定基礎。