今年以來，凱迪債等違約個案陸續(xù)爆發(fā)，風險逐步蔓延到市場認知程度較高的個別上市公司主體，市場關(guān)于債市違約的看法出現(xiàn)一些悲觀情緒，不時出現(xiàn)“違約潮”“爆雷”等一些夸張說法。然而，事實并非如此。

作為信用債融資主板市場的銀行間市場，信用債違約率處在相當?shù)偷乃?。從?shù)量看，年初至今新增的債務(wù)融資工具違約主體僅有4家。從規(guī)?？?，年初以來共有71億元債務(wù)融資工具違約，僅相當于2016年同期143億元的49%。當前，銀行間債券市場債務(wù)融資工具累計發(fā)行32萬億元，違約率為0.2%，扣除已延期兌付或重整完畢的債務(wù)融資工具，違約率為0.15%。因此，中國信用債市場當前的基本面是穩(wěn)健良好的，違約率處于偏低區(qū)間。

與以往相比，今年以來處置違約的政策精神更加明確，市場對此有充分共識，為市場平穩(wěn)運轉(zhuǎn)提供堅實的思想基礎(chǔ)。在資管新規(guī)公布后，東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇表示，《新規(guī)》最終版，既體現(xiàn)監(jiān)管機構(gòu)對堅決貫徹中央部署的“防范重大風險”任務(wù)的決心，也體現(xiàn)在當前國內(nèi)外經(jīng)濟和金融環(huán)境下，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步運行仍是重中之重。近期發(fā)布的《十三五現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》也強調(diào)，要有序處置債券違約風險。中信建投債券首席分析師黃文濤表示，監(jiān)管層堅決處置風險的決心沒有動搖，穩(wěn)妥處置風險的耐力和定力也沒有放松，業(yè)界主流看法都支持有序打破剛性兌付，提升金融市場資源配置效率。

在打破剛性兌付后，信用債市場初步積累了應(yīng)對違約的制度儲備與實踐經(jīng)驗。中國郵政儲蓄銀行投資銀行部副總經(jīng)理吳之雄表示，在制度積累方面，以銀行間市場為例，為加強投資人保護，中國銀行間市場交易商協(xié)會于2016年推出投資人保護條款，引導(dǎo)發(fā)行人將有針對性的投資人保護條款以契約形式在發(fā)行文件中進行約定，借合同賦予投資人保護更強的法律效力。2017年4月，交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于切實加強債務(wù)融資工具存續(xù)期風險管理工作的通知》，在相關(guān)自律規(guī)則基礎(chǔ)上，對主承銷商存續(xù)期風險管理工作要求做了進一步細化和明確。在違約處置實踐方面，2016年以來的多個違約案例都在市場化、法治化原則下，或已完成兌付，或在有序處置中。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，為信用債市場穩(wěn)健運行提供堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ)。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，4月份，盡管部分指標出現(xiàn)波動，但生產(chǎn)需求穩(wěn)中有升，就業(yè)、物價總體穩(wěn)定，國民經(jīng)濟運行保持穩(wěn)中向好態(tài)勢。4月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增速比上月加快1個百分點，1至4月高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值增速都快于規(guī)模以上工業(yè)增加值增速。

海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超認為，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好，信用債市場也就有穩(wěn)健運行的基礎(chǔ)，即使發(fā)生違約，程度與節(jié)奏也是可控的。

增強“合規(guī)意識”

在違約事件有所多發(fā)的情況下，投資人保護工作日益重要，也日益復(fù)雜。中國證券報記者了解到，為加強投資人保護，交易商協(xié)會做了大量監(jiān)測、提示、督導(dǎo)工作。其法律專業(yè)委員會一直致力于完善違約處置機制、加強投資人保護機制建設(shè)，在夯實市場制度基石、完善市場法制建設(shè)方面，發(fā)揮重要作用。特別是在債務(wù)融資工具存續(xù)期內(nèi)，推動信息披露、持有人會議、投資人保護條款等投資者保護機制，按照法律法規(guī)、自律規(guī)則以及發(fā)行文件約定，合規(guī)地落實，為保護投資人筑起一面面防御之墻。

一是提高信息披露質(zhì)量，降低信息不對稱。債務(wù)融資工具信息披露已形成包含信息披露規(guī)則、信息披露表格體系在內(nèi)的一系列規(guī)范性文件，具體內(nèi)容涵蓋可能影響公司償債能力各個方面。據(jù)統(tǒng)計，2017年債務(wù)融資工具發(fā)行企業(yè)定期財務(wù)信息按時披露比率達98.73%。

“近年來，市場成員合規(guī)意識逐步提升，定期財務(wù)信息按時披露比率一直保持非常高的水平?！苯咏灰咨虆f(xié)會人士表示，“協(xié)會對信息披露督導(dǎo)工作歷來非常重視，僅2017年對重大事項的披露督導(dǎo)次數(shù)就超過5500件。特別是對于違約企業(yè)，近年來對違約及違約處置進展的披露要求進一步細化”。

二是有效發(fā)揮持有人會議溝通議事作用。經(jīng)過多年實踐，持有人會議已有效發(fā)揮溝通、議事平臺作用。在不少可能影響償債能力的事件中，經(jīng)持有人會議協(xié)商，形成諸如增加擔保、資產(chǎn)抵質(zhì)押、增加信息披露內(nèi)容等各種措施，為投資人權(quán)益增加保障。

“持有人會議要真正實現(xiàn)保護投資人合法權(quán)益的目的，具體實施很重要，包括怎么與投資人充分溝通、怎么合理擬定議案、怎么推動議案落地等?！币晃婚L期從事后續(xù)管理的銀行人士表示，“交易商協(xié)會在實際工作中給予諸多督導(dǎo)，包括提前提示相關(guān)工作、推廣案例和成熟經(jīng)驗等?！睋?jù)統(tǒng)計，2017年交易商協(xié)會督導(dǎo)的持有人會議超過100次。

三是落實投資人保護條款，合法合規(guī)實現(xiàn)個性化保障。針對存續(xù)期的債務(wù)融資工具，交易商協(xié)會還會持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人及主承銷商做好投資人保護條款的監(jiān)測和落實工作，特別是在定期財務(wù)信息披露后或者企業(yè)發(fā)生重大事項，及時要求主承銷商和發(fā)行人進行相關(guān)工作排查。

近年來，已有少數(shù)企業(yè)觸發(fā)投資人保護條款，啟動救濟機制，通過合法合規(guī)地履行各自義務(wù)，及時保障投資人權(quán)益。有投資人表示：“現(xiàn)在企業(yè)風險點差異較大，有了針對具體事項的保護約定，的確在一些不利情況下，能選擇更主動維權(quán)，比如上調(diào)票面利率、增加外部增進安排等有效措施?！?/p>

最后，還應(yīng)加強信用評級業(yè)務(wù)自律管理，促進其市場信用風險“看門人”職能發(fā)揮，引導(dǎo)評級機構(gòu)提升風險識別和揭示能力，更有效發(fā)揮信用風險定價機制。