·2022年，隨著貨幣政策寬松，港股市場(chǎng)有望在企業(yè)盈利觸底前就有所表現(xiàn)

·2021年，港股可以說(shuō)遭遇了“天災(zāi)人禍”，金融、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療等板塊普遍下挫

·未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，因?yàn)榘l(fā)行詢價(jià)、做空機(jī)制等原因，港股新股破發(fā)是大概率事件

隨著時(shí)間來(lái)到2022年年初，全球股票市場(chǎng)分析排名陸續(xù)出爐，恒生指數(shù)在2021年度累計(jì)跌幅超過(guò)10%，港股全年跑輸全球多數(shù)主要權(quán)益市場(chǎng)，一時(shí)間“看衰”港股的聲音越來(lái)越多。但隨著港股市場(chǎng)下跌，不少有真本事的企業(yè)股價(jià)也回到了合理甚至低估的區(qū)間，帶來(lái)了許多“好公司、好價(jià)格”的機(jī)會(huì)。在此背景下，近期，嘉實(shí)價(jià)值風(fēng)格投資總監(jiān)張金濤對(duì)2021年港股市場(chǎng)普跌原因進(jìn)行了解答，并對(duì)2022年的港股市場(chǎng)變化、未來(lái)機(jī)會(huì)在哪進(jìn)行了分析梳理。

張金濤目前管理著包括嘉實(shí)港股優(yōu)勢(shì)混合在內(nèi)的多只基金，合計(jì)管理資金規(guī)模接近300億元，是一位有19年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資老將，現(xiàn)任嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理、價(jià)值風(fēng)格投資總監(jiān)、股票投資決策委員會(huì)委員。

2021年港股遭到“雙重打擊”

張金濤：2021年港股為什么比2021年年初的預(yù)期要差，主要原因有兩點(diǎn)，一是經(jīng)濟(jì)走勢(shì)前高后低，年初時(shí)市場(chǎng)預(yù)期港股在2021年的盈利增長(zhǎng)是20%，到三季度該預(yù)期已經(jīng)下調(diào)到5%以下，隨著整體經(jīng)濟(jì)走弱，企業(yè)盈利增長(zhǎng)預(yù)期大幅下調(diào)，港股估值也受到了影響。第二個(gè)原因是互聯(lián)網(wǎng)反壟斷、教育“雙減”等相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)承壓，教育行業(yè)“損失慘重”，地產(chǎn)行業(yè)全年受政策高壓，金融行業(yè)也有很大壓力。恒生指數(shù)近期調(diào)整編制方式時(shí)增加了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的權(quán)重，這些企業(yè)的下跌把指數(shù)帶得比較低。并且2021年受到政策壓制的板塊占到了港股的70%到80%，總結(jié)下來(lái)可以說(shuō)是“天災(zāi)人禍”。

同樣受到政策壓制，為什么港股顯得比A股“要慘”，原因也有兩個(gè)。一是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，港股有一些互聯(lián)網(wǎng)大企業(yè)，而A股幾乎沒(méi)有，并且港股金融地產(chǎn)的上市企業(yè)比例比A股高很多，而且港股在2021年幾乎沒(méi)有受市場(chǎng)熱捧的新能源上市企業(yè)。二是資金結(jié)構(gòu)，港股大部分是外資投資者，當(dāng)市場(chǎng)監(jiān)管框架發(fā)生了大的變動(dòng)時(shí)，外資對(duì)港股市場(chǎng)的變化難以預(yù)測(cè)，因此會(huì)有撤離的動(dòng)作。

2022年港股有望觸底回升

張金濤：2022年港股的情況可能會(huì)比2021年好一些，主要原因是港股目前處在一個(gè)比較低的位置，現(xiàn)在能夠找到很多“便宜”的股票。但股價(jià)沒(méi)法平白無(wú)故地上漲，需要基本面上的催化，比如企業(yè)盈利的改善，而企業(yè)盈利的前提條件是宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

目前政策開始穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，首先貨幣政策會(huì)比較寬松，2022年一季度可能會(huì)有較大信用釋放，M2增速應(yīng)該會(huì)比較快。第二是估值面，與2017年相比，港股跌了20%，滬深300則上漲了25%?，F(xiàn)在港股處于較低的位置，雖然PE（市盈率）沒(méi)有處于歷史低位，但PB（市凈率）已經(jīng)是非常低的位置了。預(yù)計(jì)在2022年上半年企業(yè)盈利就會(huì)逐漸企穩(wěn)，在第一季度到第二季度盈利會(huì)有一個(gè)觸底回升，第三四季度增速緩慢上升，但股市的表現(xiàn)很有可能在盈利回升前就有機(jī)會(huì)。

目前，一些頭部的互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)跌到很便宜的價(jià)格，已經(jīng)是二十倍左右的市盈率，甚至有些是十幾倍的市盈率。但股價(jià)并不會(huì)自然而然地發(fā)生大幅的上漲，需要一些改變，或是做一些事情來(lái)促使股價(jià)上漲。比如對(duì)外投資很多的企業(yè)，在合并報(bào)表的盈利里面占比重非常低，當(dāng)股息發(fā)給股東可能是一個(gè)好選擇。另外是一些虧損的業(yè)務(wù)沒(méi)有培育好，將來(lái)有機(jī)會(huì)把這些東西都剝離掉，盈利可能會(huì)大幅提升。整體來(lái)看，盈利的大幅提升疊加估值本來(lái)就很低，股價(jià)的表現(xiàn)就會(huì)很有彈性?，F(xiàn)在缺的就是盈利爆發(fā)點(diǎn)，哪只股票的盈利能反轉(zhuǎn)，能有比較超預(yù)期的增長(zhǎng)，它的股價(jià)表現(xiàn)就會(huì)很好。

短期內(nèi)港股新股破發(fā)會(huì)是“常態(tài)”

張金濤：對(duì)于港股新股破發(fā)的問(wèn)題。2020年港股特別火，很多股票上市就漲50%，甚至股價(jià)在一上市就能翻一兩倍。但在2021年港股的破發(fā)率在90%以上，多數(shù)生物醫(yī)藥股基本上都跌破發(fā)了，雖然有些股票沒(méi)有破發(fā)，但漲幅很有限，跌幅很大。這種現(xiàn)象的癥結(jié)是港股上市的制度和A股有很大區(qū)別，港股是詢價(jià)機(jī)制，投行給一個(gè)價(jià)格，機(jī)構(gòu)去接受一個(gè)別的價(jià)格，所以它上市的時(shí)候基本上位于一個(gè)合理的估值。上市后，如果市場(chǎng)熱可能會(huì)往上炒一炒，但是市場(chǎng)如果不熱，特別散戶參與少的話，破發(fā)是大概率事件。

在港股新上市的股票半年以內(nèi)破發(fā)的比例是60%-70%，當(dāng)日破發(fā)的個(gè)股倒沒(méi)有很多，因?yàn)樯源笠稽c(diǎn)的股票會(huì)有“綠鞋”制度。上市第一個(gè)月會(huì)用“綠鞋”去托股價(jià)，但過(guò)了第一個(gè)月就很危險(xiǎn)，一是“綠鞋”用完了，二就是很多股進(jìn)入可做空名單了，再往后有一些機(jī)構(gòu)和股東就解禁了，可以把股票賣掉了。再是為什么大部分會(huì)破發(fā)？因?yàn)樯鲜懈黾抟粯?，?huì)把公司財(cái)報(bào)“打扮”得漂漂亮亮的，做許多修飾，所以上市后第一年的業(yè)績(jī)難以超預(yù)期。

（提示：上述信息僅供參考，不作為具體操作建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）