• 中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生比較大的變化，這個(gè)變化可能會(huì)影響未來(lái)5年－10年的政策取向

• A股的白酒是一個(gè)很特別的行業(yè)，可能很難再找到這樣一個(gè)行業(yè)，品牌力如此的強(qiáng)，現(xiàn)金流這么的好，可持續(xù)的成長(zhǎng)性也非常強(qiáng)

• 經(jīng)濟(jì)發(fā)展不能只靠互聯(lián)網(wǎng)，而是應(yīng)該靠制造業(yè)

• 對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的監(jiān)管不是突發(fā)的事件，因?yàn)樾袠I(yè)快速增長(zhǎng)了20年，隨著規(guī)模增大必然會(huì)有一些負(fù)的社會(huì)外部性影響。但是政策并不是要“殺死”企業(yè)，只是使企業(yè)在一個(gè)大的框架上繼續(xù)發(fā)展

王丹是嘉實(shí)基金主題精選混合型證券投資基金經(jīng)理，曾任摩根士丹利（亞洲）有限公司經(jīng)理、中國(guó)國(guó)際金融有限公司高級(jí)經(jīng)理、嘉實(shí)基金管理有限公司高級(jí)研究員、禾其投資研究員、上投摩根基金管理有限公司投資經(jīng)理。

王丹投資風(fēng)格犀利，擅長(zhǎng)自下而上地分析市場(chǎng)，對(duì)投資有很深的研究。近期，在嘉實(shí)基金組織的投資分享會(huì)上，王丹就其投資理念、方法論、未來(lái)看好的行業(yè)等內(nèi)容與媒體進(jìn)行了交流。

選擇股票要注重企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值

王丹：投資股票實(shí)際上投資的是背后的企業(yè)，企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，投資者才可以從中賺到錢；現(xiàn)金流貼現(xiàn)是衡量企業(yè)價(jià)值的一個(gè)重要因素；要強(qiáng)調(diào)可持續(xù)性，強(qiáng)調(diào)一個(gè)中長(zhǎng)期的企業(yè)盈利的可持續(xù)的增長(zhǎng)，強(qiáng)調(diào)護(hù)城河和ROE（凈資產(chǎn)收益率）。我會(huì)比較看重企業(yè)家的能力、企業(yè)家精神和公司質(zhì)地。

投資組合的構(gòu)建來(lái)源于三個(gè)方面，首先是資產(chǎn)配置，就是倉(cāng)位的具體分配。然后是股票選擇，這又分為兩個(gè)因素，一個(gè)是行業(yè)，消費(fèi)里面配多少，新能源里配多少，制造里要配多少？

資產(chǎn)配置比較復(fù)雜，可能要去跟蹤一些宏觀的因素，但是宏觀的占比不會(huì)特別高，它是一個(gè)行業(yè)選擇和個(gè)股選擇重要的線索，但不是決定性的因素。行業(yè)的選擇主要就是要順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)周期的變化。

第二個(gè)就是個(gè)股的因素。個(gè)股的選擇的工作比較細(xì)，要相信DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型），企業(yè)的價(jià)值其實(shí)是一個(gè)決定因素，企業(yè)在三年之后、五年之后到底能每年創(chuàng)造多少現(xiàn)金流，可能決定了這個(gè)企業(yè)價(jià)值的70%甚至80%。特別是一些成長(zhǎng)股，現(xiàn)在可能還不賺錢，但所有的價(jià)值都來(lái)自于企業(yè)三年后創(chuàng)造的價(jià)值。

所以公司的能力以及未來(lái)的判斷，以及該公司所在行業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)的空間非常的重要。所有這方面的理解都基于基本面的分析，此外，還會(huì)有一些定性、定量的因素。

2022年市場(chǎng)，選擇結(jié)構(gòu)會(huì)變得更關(guān)鍵

王丹：對(duì)于A股的情況，整體指數(shù)還是以震蕩為主，選擇結(jié)構(gòu)會(huì)變得更加關(guān)鍵。由于現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)情況處于一個(gè)相對(duì)比較低的位置，2022年上半年政府會(huì)有一些穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的措施。所以一些順經(jīng)濟(jì)周期、跟經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的行業(yè)，可以作為一個(gè)投資線索。另外，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化也非常的重要，我們認(rèn)為從2021年開始，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生比較大的變化，這個(gè)變化可能會(huì)影響未來(lái)5年－10年整個(gè)政策的取向。

2022年投資策略：聚焦中下游，布局五大方向

王丹：我們看好的板塊，就是大消費(fèi)、先進(jìn)制造、科技互聯(lián)網(wǎng)、泛能源、金融地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈這些。我們非常勤奮地在各個(gè)板塊里面找機(jī)會(huì)，在組合的構(gòu)建上會(huì)有一些底倉(cāng)的品種，更多會(huì)在大消費(fèi)里面去找。比方說，像A股的白酒是一個(gè)“天賦”的行業(yè)，在全球，可能都找不到這樣一個(gè)行業(yè)，品牌力如此的強(qiáng)，現(xiàn)金流這么好，可持續(xù)的成長(zhǎng)性也非常強(qiáng)，這是比較難得的一個(gè)行業(yè)。所以大消費(fèi)我們會(huì)作為底倉(cāng)，中間穿插著醫(yī)藥。

消費(fèi)市場(chǎng)將孕育出很多機(jī)會(huì)

王丹：我是看消費(fèi)出身的，我認(rèn)為消費(fèi)是一個(gè)特別大的市場(chǎng)，大家總是傾向于說消費(fèi)這個(gè)季度不行了，下個(gè)季度就行。但是可以看一下，雖然消費(fèi)整體在放緩，但是在這個(gè)行業(yè)里面的機(jī)會(huì)非常多。因?yàn)橹袊?guó)的消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)接近美國(guó)了，已經(jīng)是全球數(shù)一數(shù)二的消費(fèi)市場(chǎng)。在這么大的一個(gè)人口大國(guó)里面，如果未來(lái)人均收入可以每年以5%-7%的速度增長(zhǎng)，到2030年，三四線城市可能就會(huì)跟現(xiàn)在的一線城市的收入水平差不多，隨著消費(fèi)升級(jí)，會(huì)有非常大的一個(gè)市場(chǎng)，這里孕育著很多的機(jī)會(huì)。

有很多舊的消費(fèi)公司，可能已經(jīng)增長(zhǎng)乏力，但是有很多新的品牌可能創(chuàng)造一些新的增量市場(chǎng)，“90后”“00后”代表的“Z時(shí)代”在創(chuàng)造出很多好的東西。如果大家一直在淘寶上買東西，會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)有很多高質(zhì)量、高單價(jià)的商品，這種新的品牌正在誕生。我們認(rèn)為未來(lái)中國(guó)的消費(fèi)是一個(gè)可以去深度挖掘的巨大市場(chǎng)，我們會(huì)持續(xù)在這個(gè)領(lǐng)域找機(jī)會(huì)。

先進(jìn)制造業(yè)將是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的依托

王丹：我個(gè)人特別喜歡制造業(yè)，因?yàn)槲矣X得制造業(yè)才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)依托。其他產(chǎn)業(yè)像互聯(lián)網(wǎng)、金融，包括消費(fèi)，其實(shí)都是最后經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)不能靠互聯(lián)網(wǎng)去持續(xù)創(chuàng)造GDP，而是應(yīng)該靠制造業(yè)，這個(gè)也跟中國(guó)發(fā)展的路徑有關(guān)，我們的制造業(yè)是具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)行業(yè)。我們可以看到像某些新能源的企業(yè)，其實(shí)他們是具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，所以制造業(yè)非常關(guān)鍵，我們會(huì)在這里持續(xù)的去尋找Alpha。

制造領(lǐng)域的關(guān)鍵是尋找具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。我國(guó)之前的制造產(chǎn)業(yè)很多都是一些低附加值的行業(yè)，但是這個(gè)行業(yè)在中國(guó)已經(jīng)發(fā)展了幾十年，而且我們是靠這個(gè)行業(yè)走起來(lái)的?，F(xiàn)在我們可以看到，有很多低附加值的企業(yè)，他們的股價(jià)表現(xiàn)很好。如果有一些制造業(yè)企業(yè)在這個(gè)行業(yè)里面深耕幾十年，逐漸做大做強(qiáng)，就可以做進(jìn)口替代，并且我們的市場(chǎng)非常的大，供應(yīng)鏈又很全，所以這一類企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)非常大。我們其實(shí)一直在尋找這種從0到1、技術(shù)突破、可以做進(jìn)口替代的企業(yè)，在很多行業(yè)都可以看到，這種機(jī)會(huì)特別多，所以在制造業(yè)里面可以去做很多深度的挖掘。我個(gè)人很喜歡制造業(yè)板塊，這個(gè)板塊里的企業(yè)都很辛苦，他們很艱難，但是他們都非常的勤奮和努力，我覺得他們是應(yīng)該要有回報(bào)的。

科技是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的重要舞臺(tái)

王丹：科技這塊有很多新東西出來(lái)，比如半導(dǎo)體，是我們一定要做的。大家可以換一個(gè)思路去思考，為什么一定要發(fā)展科技？如果中國(guó)過了五年、十年半導(dǎo)體還是不行，怎么辦？我們還能不能在目前GDP的體量上持續(xù)發(fā)展，還能不能在國(guó)際上競(jìng)爭(zhēng)？如果不能發(fā)展，會(huì)不會(huì)遇到大的問題？可以去逆向看待這個(gè)板塊，所以科技方面的政策一定是會(huì)支持的。還有很多順應(yīng)科技發(fā)展趨勢(shì)的企業(yè)，比如智能車以及碳中和背景下的電力電子企業(yè)。整個(gè)市場(chǎng)雖然可能比較平淡，但是如果去挖掘這些個(gè)股的話，其實(shí)沒有太大的問題。

一個(gè)基金經(jīng)理的持倉(cāng)不超過30個(gè)，不可能買幾百幾千個(gè)股票，因此能夠找到這樣的公司，能夠持有可以穿越熊市的股票，其實(shí)不是特別困難，只是說對(duì)于我們而言的要求會(huì)更高，我們要更勤奮更努力地去尋找，但是機(jī)會(huì)還是非常多的。

大家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可能比較悲觀，但是我覺得還是可以去看的。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管是勢(shì)在必行，這不是突發(fā)的事件，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)快速增長(zhǎng)了20年，隨著規(guī)模的增大，必然會(huì)有一些負(fù)的社會(huì)外部性影響，很多問題是存在的，但是政策出來(lái)之后，并不是要“殺死”這個(gè)企業(yè)，只是監(jiān)管，使他們?cè)谝粋€(gè)大的框架上可以繼續(xù)去發(fā)展?，F(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不能靠資本無(wú)序擴(kuò)張，要靠創(chuàng)新或是靠其他科技的投入，比如元宇宙，這也是一個(gè)發(fā)展的關(guān)鍵，我們不可能沒有這個(gè)東西，我們還是要依托現(xiàn)有的主流互聯(lián)網(wǎng)公司去做創(chuàng)新。目前風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)涵蓋在估值當(dāng)中， 因此對(duì)互聯(lián)網(wǎng)可以稍微樂觀一些。

（提示：上述信息僅供參考，不作為具體操作建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）