原標(biāo)題：3.8%！“二師兄” 助力CPI有點(diǎn)猛，貨幣政策往哪走？該如何配置資產(chǎn)？

CPI同比漲幅年初尚處于“1時(shí)代”，一季度末邁入“2時(shí)代”，9月份站上3%，10月份已來(lái)到3.8%。

CPI不斷走高的同時(shí)，核心CPI保持穩(wěn)定，PPI同比仍保持負(fù)增長(zhǎng)，CPI與PPI剪刀差不斷擴(kuò)大。政策在“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“控通脹”之間如何抉擇，將是把握資產(chǎn)輪動(dòng)節(jié)奏的關(guān)鍵。

中金公司研報(bào)指出，與當(dāng)下類(lèi)似的2012年-2013年、2015年-2016年，大類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)共同特征是：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)>高收益?zhèn)?全A指數(shù)>利率債>0%>滬深300。

分析人士表示，未來(lái)機(jī)會(huì)可能是結(jié)構(gòu)性的：債券市場(chǎng)，信用債更具表現(xiàn)空間；股票市場(chǎng)，成長(zhǎng)類(lèi)、消費(fèi)類(lèi)股票表現(xiàn)可能相對(duì)較好；商品市場(chǎng)，農(nóng)產(chǎn)品仍是主要關(guān)注點(diǎn)。

3.8%！食品是主要推手

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9日公布，2019年10月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲3.8%，環(huán)比上漲0.9%。

此前市場(chǎng)預(yù)測(cè)CPI同比漲幅在3.4%左右，實(shí)際上漲3.8%，比上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比來(lái)看，10月CPI上漲0.9%，漲幅與上月相同。

來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

10月CPI無(wú)論是同比還是環(huán)比漲幅，食品項(xiàng)都是第一大推手。

同比來(lái)看，食品價(jià)格上漲15.5%，漲幅擴(kuò)大4.3個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約3.05個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比來(lái)看，10月食品價(jià)格上漲3.6%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.78個(gè)百分點(diǎn)。

肉類(lèi)價(jià)格是食品項(xiàng)漲價(jià)的最主要推手。據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布，10月份，鮮菜價(jià)格下降、鮮果價(jià)格由漲轉(zhuǎn)降，對(duì)CPI同比產(chǎn)生向下作用，但這點(diǎn)作用被肉類(lèi)漲價(jià)完全吸收。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月份，豬肉價(jià)格同比上漲101.3%，“二師兄”憑一己之力，就把CPI同比向上拉動(dòng)了2.43個(gè)百分點(diǎn)，占CPI同比總漲幅的近三分之二。

不僅如此，牛、羊、雞、鴨也跟著漲價(jià)了，10月牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉和雞蛋價(jià)格同比漲幅在12.3%-21.4%之間，五項(xiàng)合計(jì)影響CPI上漲約0.41個(gè)百分點(diǎn)。

貨幣政策向左向右？

統(tǒng)計(jì)局公布，10月份，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI環(huán)比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；同比上漲1.5%，漲幅與上月相同。如扣除豬肉價(jià)格上漲因素，CPI環(huán)比上漲約0.1%，同比上漲約1.3%，總體穩(wěn)定。

2019年10月全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降1.6%，連續(xù)下滑6個(gè)月，環(huán)比上漲0.1%。1-10月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比去年同期下降0.2%。

來(lái)源：Wind

CPI向上，PPI向下，CPI與PPI剪刀差不斷擴(kuò)大，物價(jià)結(jié)構(gòu)性特征更趨明顯，宏觀調(diào)控面臨的多目標(biāo)平衡難度更加突出。

CPI“坐三望四”對(duì)貨幣政策難免形成制約。9月以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率中樞出現(xiàn)緩慢上移，以及TMLF缺席可能都是表現(xiàn)。

值得一提的是，本周央行將MLF操作利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，表明貨幣政策不會(huì)主動(dòng)收緊，有助于打消市場(chǎng)顧慮。但也應(yīng)看到，央行沒(méi)有動(dòng)用利率更低的TMLF，而是小幅調(diào)降MLF利率，本身就是一種平衡——既重申降成本取向，又兼顧管理通脹預(yù)期。

分析人士認(rèn)為，當(dāng)前通脹是結(jié)構(gòu)性的，主要是供給端因素引起的，貨幣政策主要作用于需求端，即便收緊貨幣政策，對(duì)成本推動(dòng)型通脹作用也有限。但央行一直很關(guān)注通脹和通脹預(yù)期。CPI持續(xù)走高，對(duì)通脹預(yù)期的影響，以及由此可能引起的預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)象值得警惕。

華泰證券李超提示，需警惕通脹預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的通脹風(fēng)險(xiǎn)情形。海通證券姜超、宋瀟認(rèn)為，貨幣政策將保持穩(wěn)健中性。

綜合來(lái)看，未來(lái)大幅放松和收緊的情形都不大可能出現(xiàn)，貨幣調(diào)控仍將定點(diǎn)發(fā)力。

CPI上行該如何配置資產(chǎn)

本輪“非同尋常”的物價(jià)走勢(shì)，使得貨幣政策在“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“控通脹”之間如何抉擇，成為把握資產(chǎn)輪動(dòng)節(jié)奏的關(guān)鍵。

中金公司研報(bào)指出，2012年-2013年，2015年-2016年這兩次CPI上行與本輪有相似之處，但也不完全相同?；仡欉@兩次CPI上行期間，大類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)共同特征是：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)>高收益?zhèn)?全A指數(shù)>利率債>0%>滬深300。

信用利差收窄，信用債>利率。股票風(fēng)格上小盤(pán)股>大盤(pán)股，滬深300指數(shù)都是負(fù)回報(bào)，計(jì)算機(jī)、電子、通信，醫(yī)藥生物、家用電器、休閑服務(wù)、農(nóng)林牧漁、汽車(chē)、電氣設(shè)備行業(yè)都跑贏大盤(pán)。大宗商品指數(shù)中牲畜價(jià)格都是雙位數(shù)漲幅。

換言之，未來(lái)機(jī)會(huì)可能都是結(jié)構(gòu)性的。債券市場(chǎng)上，信用債更具表現(xiàn)空間；股票市場(chǎng)上，成長(zhǎng)類(lèi)、消費(fèi)類(lèi)股票表現(xiàn)可能相對(duì)較好；商品市場(chǎng)上，農(nóng)產(chǎn)品仍是主要關(guān)注點(diǎn)。

大類(lèi)資產(chǎn)方面，中金公司的建議是維持債券和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均衡配置的結(jié)構(gòu)。

中信建投證券認(rèn)為，短期內(nèi)通脹上行制約貨幣政策，中期經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的確認(rèn)等將助力匯率企穩(wěn)，推動(dòng)人民幣資產(chǎn)重估。債券方面，短期內(nèi)，通脹壓力制約貨幣政策，推動(dòng)債市略有調(diào)整。商品方面，美元筑頂助力大宗商品，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格或存在一定繼續(xù)漲價(jià)空間。中期，整體大宗回暖還需對(duì)全球?qū)嶓w復(fù)蘇的進(jìn)一步確認(rèn)。